Galaxy Digital：CLARITY法案落地希望渺茫 监管机构加紧出台对策

作者：Alex Thorn，Galaxy Digital整体研究主管；编译：Shaw，币行吧财经

随着《CLARITY 法案》2026 年获得通过的可能性持续下降，美国证券交易委员会（SEC）原本计划推出重磅豁免规则，在可控范围内推动加密行业创新，但后续却转变立场、搁置相关计划。

美国证交会原定公布两项业界期待已久的监管豁免方案：一是加密资产监管规则（Reg Crypto），为加密资产面向公众的一级发行开辟全新合规路径；二是创新豁免条款，允许代币化证券在去中心化金融领域开展二级市场交易。彭博社 5 月曾报道，美国证交会即将发布上述豁免政策，但由于传统证券行业强烈反对，监管机构随后撤回方案。上周二最新消息一度称两项豁免规则很快落地，然而随着埃莉诺・特雷特报道创新豁免再度推迟，证交会看起来又一次选择暂缓推进。周四晚间，美国证交会发布通知，宣布将于周五召开公开会议，市场普遍认为会议议题围绕加密资产监管规则（Reg Crypto）展开。

美国商品期货交易委员会（CFTC）正积极巩固自身对预测市场合约的管辖权，该机构主张这类合约依据《商品交易法》属于互换产品。上周，CFTC 下达紧急指令，对抗纽约州总检察长 Letitia James 的举措。James 试图申请全国范围临时限制令，禁止 Kalshi 平台上线事件合约（不限于体育博彩；她要求叫停该平台所有围绕 “文化、选举及其他事件” 开展的交易）。这场交锋是数月来预测交易平台、美国各州政府与 CFTC 系列诉讼的最新进展；部分诉讼针对事件类合约整体，部分聚焦体育相关合约，但所有案件核心争议均为：州政府与联邦机构对这类市场的管辖权划分。

今年 5 月，参议院银行委员会两党顺利完成《CLARITY 法案》标记审议程序，市场一度看好法案能够在 8 月 7 日开启的参议院休会前获得全院通过。但数周过后，多重因素阻碍法案推进：第一，法案审议阶段暂被搁置的议题 —— 强化公职人员参与加密资产相关活动的伦理约束，再度浮出水面。尽管两党议员多方协调，依旧未能达成共识。第二，银行业施压加剧，社区银行尤为积极，致使部分共和党议员对法案的支持立场出现松动。第三，主张严厉打击非法金融活动的议员呼吁进一步削弱《区块链监管确定性法案》（BRCA）中的开发者保护条款，相关分歧持续笼罩谈判进程；不过后期部分执法机构态度缓和，一定程度降低该议题导致法案流产的风险。

多重阻力之下，参议院多数党领袖 John Thune（南达科他州共和党籍）难以集齐打破冗长辩论规则所需的 60 票。随着会期临近 8 月休会，他迟迟没有安排全院投票。在本届工作周期尾声，Thune 终于正式提请启动法案首轮程序性投票，意味着参议院计划在 9 月中旬休会结束后，重启《CLARITY 法案》表决。

我们的观点

现实情况是，当下《CLARITY 法案》博弈重心早已从政策设计转向政治角力。这份法案内容十分完备：包含主体注册与牌照要求、服务机构全新合规义务、政府新增监控与制裁权限，大量条文厘清法律边界、保护消费者权益，同时配套诸多条款助力美国保持行业领先地位、完善投资者保护、实现监管规则清晰化。但眼下这些政策价值都不再是核心。

暂且不论银行围绕稳定币收益条款开展游说，也暂且搁置 “非法金融活动” 相关持续发酵的分歧；仅公职人员伦理条款一项尚未达成清晰共识 —— 两党参议员团体已于 7 月 30 日将方案递交白宫，但白宫始终未作出公开回应，法案基本不存在集齐参议院 60 票支持的可行路径。

寄望参议院 9 月复会后完成投票，即便不算不切实际，也属于极度乐观的判断。一方面各项分歧仍悬而未决；另一方面参议院秋季会期仅有两至三周：9 月 14 日复会，大约 10 月 2 日便将休会，为中期选举造势。客观来看，除非议员返回华盛顿后立刻启动程序性投票，否则想要《CLARITY 法案》在参议院闯关成功，法案议题必须占据几乎全部工作时间。基于以上判断，我们将《CLARITY 法案》2026 年落地通过的概率下调至 10%。

与此同时，美国证交会反复推进、数次搁置加密资产监管规则（Reg Crypto）与创新豁免条款的过程，也为研判《CLARITY 法案》走向、以及特朗普剩余任期内加密监管政策提供重要参考。首先，证交会此前暂缓推出两项规则，一部分原因很可能是避免干扰《CLARITY 法案》的政治谈判。如今法案推进受阻，监管机构明显重启相关政策筹备，侧面印证市场对法案通过预期大幅降温。值得注意的是：加密资产监管规则（Reg Crypto）内容和《CLARITY 法案》第一章高度相关，创新豁免条款则直接对应法案第 10505 条。

如果参议院法案谈判一度牵制证交会发布两项规则，另一股力量则持续推动监管机构尽快行动：第一，Hester Peirce 委员将于 11 月卸任（法律规定其必须在第 119 届国会结束前离职）。Peirce 长期深耕加密监管议题，不难看出证交会有意赶在她离任前出台这两项标志性政策。第二，更为关键的一点：政策落地需要充足周期。相关方案，尤其是创新豁免条款，大概率设计为限时监管沙盒，允许发行方试点代币化证券链上交易；沙盒运行数据将作为后续正式规则制定的依据。沙盒内交易落地、配套规则出台，几乎必然引发市场主体（特别是传统金融机构）与证交会之间大规模诉讼。从政策构想落地为正式监管条文往往需要数年时间，证交会需要尽快启动流程。

监管机构的紧迫感合乎逻辑，我们对此予以肯定。但政策推进一波三折，根源在于两股相互冲突的力量：一方面希望在本届总统任期内推动加密监管规则成型；另一方面又受制于《CLARITY 法案》进展，同时承受传统证券行业的抵制。

《CLARITY 法案》依旧存在通过可能性，但成功概率已经微乎其微；想要在 2026 年落地，只能寄望出现极具戏剧性的转机。不过无论《CLARITY 法案》最终走向如何，我们预计未来数周至数月内，美国证交会将发布加密资产监管规则（Reg Crypto）、创新豁免条款，或两项文本一并公布。这再次说明：即便缺少《CLARITY 法案》，加密行业依然有望迎来积极的发展窗口与更为友好的监管环境。