web3: 加密市场估值转向收入与真实使用数据

加密市场对代币的定价方式正在变化。多家行业机构向 CoinDesk 表示，单看 CoinMarketCap 排名来判断项目价值的做法正在退潮，机构资金更关注协议是否有收入、是否有真实用户，以及项目能否把使用量转化为可持续的价值。

市值排名的重要性下降

Bitwise 首席执行官 Hunter Horsley 表示，过去几个周期里，市场常把新公链按“头部项目折价版”来定价，更多比较体量，而不是比较业务质量。现在这种做法正在减弱。

他提到，投资者在看 Hyperliquid 的 HYPE 代币时，开始更重视衍生品平台的实际交易活跃度和收入结构，而不是简单拿它与更大的区块链项目做横向对比。Horsley 还称，一些刚获准进入加密市场的财富管理机构，并不在意某个代币在市值榜上的位置。

机构资金更看重收入型代币

Wintermute 场外交易员 Jasper De Maere 表示，过去 12 到 18 个月，部分资金已从底层区块链基础设施转向应用层项目和 appchain，重点方向包括 DeFi、永续合约交易平台以及去中心化实体基础设施网络。

他认为，基本面决定哪些代币能进入机构筛选范围，也决定项目在市场回落时能否存活；但日内价格波动，仍更多由杠杆、资金费率、仓位变化和连环清算推动。

• 2026 年上半年机构现货 OTC 占比约 72%
• 一年前这一比例约为 59%
• 关注方向包括主流币、收入型代币与 RWA

代币与加密股票表现分化

Bitwise 的市场回顾显示，2026 年上半年，加密货币整体下跌 36%，而加密相关上市公司股票同期上涨 23%。这反映出投资者正在把两类资产分开定价。

上市公司通常有审计后的收入和现金流，估值依据更清晰；不少代币则仍受交易情绪和资金流驱动更大。文章认为，这并不意味着加密股票会持续跑赢代币，但说明两者已不再像过去那样同步波动。

链上可验证指标更受重视

Arbitrum Foundation 投资策略负责人 Brendan Ma 表示，当前分析师比一年前更关注收入构成、交易活跃度和价值留存，也更谨慎地区分哪些指标真正可信。

他认为，更有参考价值的指标通常需要真实成本才能形成，而且能在链上验证，例如手续费收入、实际付费用户，以及留存在网络中的资金，包括稳定币余额和代币化资产规模。相比之下，地址数和总锁仓量更容易被激励计划或机器人行为放大。

以 Arbitrum 为例，该网络累计处理交易已超过 27 亿笔，其中 2026 年内超过 5 亿笔。基金会称，Robinhood Chain 当前年化收入约为 4000 万美元。按照其扩展计划，这条链净协议收入的 10% 将回流至 Arbitrum 生态。

• Arbitrum 累计交易量超 27 亿笔
• 2026 年内交易量已超 5 亿笔
• Robinhood Chain 年化收入约 4000 万美元

稳定币、RWA 与 DeFi 仍被看好

Grayscale 研究负责人 Zach Pandl 向 CoinDesk 表示，比特币仍主要被视为与法币替代需求相关的宏观资产，而比特币之外的市场，正在接受更严格的基本面检验。

他认为，未来几年，稳定币、代币化资产和 DeFi 工具仍将推动数字资产需求增长，但真正受益的可能只会是少数基本面较强的代币，缺乏收入和真实使用支撑的项目将更难获得资金青睐。