527.8亿资本开支背后，腾讯AI走到哪一步了？

用今天的利润押注明天？腾讯资本开支飙至527.8亿。

今日盘后，腾讯控股发布2026年第二季度财报。当季营收2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756.4亿元，同比增长9%。若剔除新AI产品（以Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微为主）的收入、成本及开支影响，Non-IFRS经营利润同比增长19%至861亿元。

值得关注的是，AI仍是贯穿本季财报的核心主线。

从Hy3三个月内完成preview到正式版的快速迭代，到Hy4计划近期上线，混元正形成系统化的模型研发能力；WorkBuddy、CodeBuddy等办公智能体初步建立矩阵优势；微信原生AI助手“小微”6月上线并持续扩大灰测。

腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾表示，公司正在智能、应用与基础设施三个层面构建全新的、AI赋能的腾讯，“在基础设施层，我们大幅增加了算力采购，将助力我们把应用及模型的使用转化为收入”。

与此同时，三大业务板块全线增长。其中，金融科技及企业服务收入同比增长9%至602.9亿元，云业务成为AI增量贡献最直接的板块。与此同时，资本开支的急剧攀升，当季达527.8亿元，同比增长176%，正在对短期现金流和利润形成压力。

可以看到，腾讯正处在一个关键的转型关口，即用今天的利润换取明天的增长空间。这场赌注的成败，便取决于AI投入能否在可预见的未来转化为可持续的收入增长。

三大业务板块全线增长

腾讯最新财报显示，Q2实现营收2047.9亿元，同比增长11%；毛利1184.33亿元，同比增长13%；归母净利润560.22亿元，同比增长0.7％。此外，2026年上半年实现营业收入4012.43亿元，同比增长10%；归母净利润1141.15亿元，同比增长10%。

具体来看，Q2腾讯增值服务收入达到984亿元，同比增长8%。其中，游戏收入659亿元，同比增长11%，整体重回双位数增长态势。

本土市场收入473亿元，同比增长17%。增长动力主要来自四款核心产品：《三角洲行动》、《无畏契约》、《无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界》；国际游戏市场收入186亿元，按固定汇率计算同比增长4%，主要受《鸣潮》《VALORANT》驱动。

营销服务业务方面，Q2收入达436亿元，同比增长22%，为增速最快板块。增长得益于持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，以及整合微信生态系统内闭环营销能力。

财报显示，本季度微信及WeChat合并月活跃账户数达14.39亿，视频号总用户使用时长同比增长超过20%。同时，除推出AI助手小微外，小程序生态对开发者的吸引力持续增强，AI应用类小程序半年增长近40%。“微信小程序成长计划”将大模型Token额度提升至10亿，已吸引6.3万个小程序参与，超六成来自个人开发者。

值得关注的是，金融科技及企业服务Q2收入同比增长9%至602.9亿元，云业务成为AI增量贡献最直接的板块。

腾讯方面表示，模型推理、智能体运行和AI原生应用需求增长，带动算力、MaaS及API调用等需求提升，WorkBuddy、CodeBuddy等AI产品和服务亦贡献新增收入。腾讯云海外业务保持较快扩张，本季支持印尼头部运营商XLSMART完成大规模公有云迁移，并将WorkBuddy、CodeBuddy等AI能力应用于迁移流程；通用云服务需求同样保持增长。

重押AI：从527.8亿资本开支看腾讯Q2

在腾讯此份二季度财报中，AI仍是贯穿全季的核心主线。

在经历从预训练到强化学习等基础设施的全面重建后，混元Hy3正式版于7月发布。据腾讯方面向《科创板日报》记者透露，更大参数规模的Hy4也计划近期发布。

目前，Hy3已接入WorkBuddy、CodeBuddy、元宝、ima、Marvis等产品。其中，WorkBuddy任务解决率由72%提升至90%，在元宝中文档生成综合分提升7%，在ima中知识库问答推理质量净提升近19%。

与此同时，调用量随之迅速攀升。按OpenRouter词元消耗量计，Hy3自推出以来持续位列全球前三；日均Token用量是preview版的7倍。在WorkBuddy自选模型用户中，选择Hy3的占比达60%；接入ima Copilot后72小时即成为平台调用量第一的模型。

另一方面，腾讯的办公智能体也已跑出规模优势。据易观报告，WorkBuddy PC端6月访问量达2097万次，位居国内同类产品第一，超过第二、三名访问量之和；月访问量前十榜单中腾讯占据四席，WorkBuddy、CodeBuddy、QClaw、Marvis均在列。WorkBuddy企业版已正式发布，目前已落地50多个行业。

办公和企业场景之外，腾讯AI产品也在加快进入个人生活场景，6月上线的微信原生AI助手“小微”目前正在持续扩大灰度测试。

需要关注的是，腾讯财报披露，当季资本开支达527.8亿元，同比增长176%，环比增长65%，远超市场预期的321亿元。此外，录得负自由现金流138亿元，腾讯表示，此乃由于经营活动所产生的现金净额527亿元，被资本开支付款593亿元、媒体内容付款50亿元及租赁负债付款22亿元超额抵销。

腾讯在财报内强调，经营现金流包括大额AI相关预付款项，用于提供基础设施以支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理的需求、微信AI举措，以及各项产品与服务的AI能力建设，同时满足外部客户对云服务持续增长的需求。若剔除算力采购的预付款项，自由现金流为人民币376亿元。

在随后的业绩电话会上，腾讯管理层就市场最为关心的AI投入、资本开支回报等问题进行了系统回应。

腾讯总裁刘炽平表示，腾讯的确正在算力上进行大规模投入，目前已经看到了明显的回报上行空间，多款新应用表现良好。此外，算力用于云上租赁业务也有望带来可观的收入增长，提升资本开支回报率。对于此前下达的部分算力订单，如果售出可以较几个月前的采购价高出30%以上的利润。

刘炽平强调：“如果将这些计算资源先用来自建模型、再用来开发应用，最后将剩余算力对外出租，我们将在未来逐步建立起一个极具规模、高盈利且能产生现金流的腾讯专属的AI原生业务。”

需要注意的是，腾讯高管在业绩会上表示，公司若提升资本开支规模，对应股票回购的现金流或相应减少。同时，本轮AI原生业务投入以一次性为主，今年底至明年初仍将持续，但未来不会持续维持高投入规模。

不难看出，腾讯AI投入的战略决心毋庸置疑，更像是在用当下的利润押注一个更远的未来。至于Hy4、小微、WorkBuddy后续能否真正跑通商业闭环，仍有待市场验证，《科创板日报》将持续关注。