Momenta上市：从自动驾驶到物理AI的叙事跃迁与现实距离

物理AI第一股登陆港股，但市场未予溢价 7月8日，Momenta（06880.HK）正式在港交所挂牌，发行价295.6港元/股。上市当日股价冲高至314.8港元，涨幅6.50%，最终收平于发行价。首日市值696.25亿港元，显著低于此前市场传闻的千亿预期。公开交易价格未体现“物理AI”概念带来的估值溢价，反映出投资者对其新定位仍持观望态度。 叙事升级：从智驾公司到物理AI基座 Momenta创始人曹旭东在上市致辞中提出全新愿景：“过去十年让AI学会驾驶，未来十年让AI走进家庭——成为每个家庭的阿姨、医生、教师。”这是公司首次正式宣布从道路场景向家庭服务场景延伸，标志着战略重心的公开转向。值得注意的是，其早期招股材料仍明确定义为“自动驾驶技术公司”；直到6月24日通过港交所聆讯后，官网介绍才统一更新为“物理AI公司”。概念提出时间点亦被修正为2026年3月，随后在4月北京车展发布R7世界模型，并称“自动驾驶是物理AI的序章”。 “两条腿”战略：量产反哺研发的真实闭环 Momenta将业务划分为量产辅助驾驶（Mass Production）与可扩展机器人（Scalable Robo）两大板块，依托“数据飞轮”机制形成协同：量产车持续采集真实道路数据，优化算法并支撑Robotaxi等前沿研发；而L4级技术进步又反向提升量产方案性能与交付能力。该逻辑已在财务端显现成效——2023至2025年营收分别为7.43亿元、13.25亿元、24.13亿元，毛利率由17.5%跃升至71.6%，软件许可收入占比从3.1%升至40.1%。 第三方定位构筑商业壁垒 作为独立第三方供应商，Momenta避开主机厂对生态绑定或自研路径的顾虑，获得奔驰、丰田、通用、上汽、奇瑞等多家车企的产品合作与资本支持。截至7月7日，其城市NOA方案搭载量突破100万辆，为数据飞轮提供坚实基础。但需明确：百万级装机仅验证其在道路场景的数据优势，尚未构成跨物理场景的能力证明。 Scalable Robo：远期引擎尚处布局初期 Robotaxi、Robovan及Robotruck业务目前仅在上海、苏州开展小规模试点运营，海外计划于2026年初启动阿布扎比与慕尼黑落地。曹旭东判断Scalable Robo市场拐点将在2028年到来，届时技术安全性有望达人类驾驶员的10–100倍，带动商业爆发。他给出增长节奏：2025年底数十辆→2026年底数百辆→2027年数万辆→2028年超10万辆。但当前阶段，该板块尚未产生实质性收入。 R7世界模型：物理AI叙事的技术锚点 2026年4月发布的R7模型是Momenta物理AI战略的核心载体。它采用“世界模型预训练—仿真—强化学习自博弈”三层架构，兼容乘用车、Robotaxi、Robovan等多类载体。训练数据涵盖超120亿公里实车里程与1亿段黄金片段，已实现业内较早的世界模型量产装车。关键指标包括：AEB误报率＜1次/百万公里、变道成功率＞95%、环岛通行率＞99%、掉头成功率＞95%。 芯片突围：BMC X7开启软硬一体新阶段 Momenta孵化芯片公司新芯航途，其首款智驾芯片BMC X7已完成流片，算力272TOPS，已获上汽智己、奇瑞等客户定点。此举使Momenta具备提供“芯片+算法”一体化方案的能力，同时将重资产投入隔离于主体之外，兼顾灵活性与融资独立性。不过，对比地平线J6P（560TOPS）、小鹏图灵（750TOPS）、蔚来神玑NX9031（约1000TOPS）及理想马赫M100（1280TOPS），BMC X7更贴近上一代主流水平。世界模型对算力需求持续攀升，其长期适配性仍有待验证。 物理AI的距离：跨场景能力仍是最大考题 Momenta当前可规模化落地的仅有L2+ADAS与R7单场景应用；Robotaxi处于试点，Robovan/Rotruck尚属规划，具身智能与工业AI尚未有产品或合同披露。特斯拉FSD已覆盖数百万车辆，Optimus完成产线验证，Cybercab进入无人运营阶段——其AI能力已在多物理载体间横向复用。而Momenta招股书所列全部产品路径均基于汽车载体，未见非道路场景的具身本体或工业AI应用。曹旭东表示将于2027年启动具身领域投入，目标锚定2030年家庭机器人商业化拐点，但Momenta仅参与本体设计，不涉足制造。 估值先行，兑现滞后：高P/S背后的增长压力 Momenta静态市销率（P/S）约为26倍，已接近甚至略超特斯拉AI叙事最狂热时期的估值水平。这意味着市场给予的并非一家成熟智驾供应商的定价，而是对其成为物理AI基座公司的高度预期。真正的挑战在于：当估值倍数回归理性时，能否以足够快的新增收入增速予以对冲？唯有R7跨场景迁移能力得到验证、具身或工业AI出现真实落地案例、开放生态形成可观的第三方开发者与应用数量，Momenta才能真正跨越“物理AI概念股”与“物理AI基座公司”之间的鸿沟。