比特币做市商如何将一次例行调整演变成向 6 万美元的暴跌

本月初，加密货币的急剧抛售暴露了比特币做市商如何在市场承压期间无意中放大价格波动。

从77000美元跌至60000美元：为何跌幅如此剧烈

比特币暴跌 大约 77,000 美元 几乎 60,000美元 之间 2月4日 和 2月7日 这抹去了整个加密货币市场数十亿美元的价值，并导致部分加密货币损失殆尽。 贸易 资金方面，大多数评论员将资金外流归咎于宏观经济压力、现货ETF资金流出以及强制清算的传闻。然而，衍生品市场的一个关键结构性因素似乎也加速了这一趋势。

那个因素是行为 期权做市商 ， 根据 马库斯·蒂伦 创始人 10x 研究 这些专业的流动性提供商通常通过持续发布买卖报价来帮助稳定交易。然而，他们的对冲活动有时会加剧波动，尤其是在仓位偏向某一方向时。

交易商在加密货币市场中的正常运作方式

在日常交易中， 经销商 他们站在投资者订单的对立面，同时报出买价和卖价，以保持市场流动性。他们从中获利。 买卖价差 该模型关注的是资产买卖价格之间的微小差价，而不是对价格涨跌进行投机。此外，该模型旨在尽可能保持市场中性。

为了管理风险，交易商会通过交易标的资产（例如标的资产）来对冲价格波动风险。 比特币 或相关衍生品。当投资者购买看涨期权或看跌期权时，出售这些合约的交易商通常会调整其在期权交易中的头寸。 现货和期货 市场方面，当大量期权头寸集中在关键价格水平附近时，这种对冲的速度和方向可能会造成市场不稳定。

60,000 美元至 75,000 美元之间的做空伽玛陷阱

蒂伦解释说，在抛售期间， 期权做市商 非常重 短伽马 在 60,000美元至75,000美元 区间波动。实际上，这意味着他们在这些行权价位卖出了大量的期权，却没有持有足够的对冲头寸。因此，他们对价格在这些价位附近的剧烈波动非常敏感。

做空伽玛值迫使交易员采取与市场走势相同的对冲策略。随着比特币价格下跌至以下水平 75,000 美元 这些公司出售 比特币 为了维持近乎中性的仓位，现货和期货市场均出现抛售。然而，这种额外的抛售加剧了宏观经济因素和ETF资金流出带来的现有压力，导致跌势进一步扩大。

蒂伦估计大约有 15亿美元 在负面期权中，伽马集中在 75,000 美元 和 60,000美元 他指出，这一集群“在加速比特币下跌方面发挥了关键作用，并有助于解释为什么在最后一波大型抛售事件发生后，市场会迅速反弹。” 伽马星系团 近 6 万美元的损失被触发并被吸收。”这段描述突显了交易商对冲如何既能加剧下跌，又能为仓位调整后的快速反弹奠定基础。

负伽马值和自我强化式销售周期

负伽玛描述的是这样一种情况：交易商为了保持对冲，必须顺着标的资产价格变动的方向进行交易。正如蒂伦所说，“期权交易商通常是购买期权的投资者的交易对手，他们被迫顺着标的资产价格变动的方向进行对冲。” 60,000美元至75,000美元 窗口期内，这种动态因素使得价格下滑时，它们变成了增量卖家。

实际上， 负伽马效应 这形成了一个自我强化的循环。随着比特币价格下跌，交易商为了维持中立立场而抛售更多，这反而进一步压低了价格，导致需要更多抛售。此外，这种反馈机制使得比特币的下跌显得杂乱无章，尽管它主要源于基于规则的风险管理，而非主观恐慌。

这种模式在传统中很常见。 股票期权做市商 在期权市场，交易商的大仓位可能会在关键价位被突破后加剧价格波动。最近的事件表明，同样的机制在数字资产领域也日益重要。期权市场规模的不断扩大意味着，交易商的仓位现在可以以几年前远不那么明显的方式影响比特币现货价格的走势。

当套期保值对价格起到支撑作用时

重要的是，交易商套期保值并不总是会压低价格。在后期 2023 当类似的定位出现在上方时，市场参与者则看到了相反的效果。 36,000 美元 当时，交易商卖出了大量行权价较高的期权，随着市场波动，他们再次发现自己处于伽玛空头地位。

随着比特币现货价格突破 36,000 美元 经销商被迫购买 比特币 为了重新平衡风险。这种需求推动了价格快速上涨并突破了瓶颈。 40,000美元 然而，这表明，加速二月份暴跌的相同结构性力量，在走势逆转时，也能推动强劲的上涨行情。

在这两起事件中，投资者资金流动与交易商套期保值之间的相互作用，都将常规的市场波动演变成了更为剧烈的波动。日益增长的影响力 期权做市商 这表明交易员和风险管理人员需要更加密切地关注持仓数据和伽玛风险敞口，尤其是在拥挤的行权价附近。

一个日趋成熟的市场，其中隐藏着反馈回路

二月份的分析结果凸显了…… 比特币做市商 如今的生态系统与成熟的金融市场类似，交易商的资产负债表和期权结构在暗中影响着价格走势。此外，集中存在的负伽玛效应可以将原本由宏观因素驱动的回调演变为剧烈且机械放大的行情。

对投资者而言，这说明并非每一次剧烈的抛售或突然的反弹都仅仅由市场情绪或新闻事件所致。市场内部机制，尤其是与大额期权头寸相关的交易商对冲操作，在解释价格下跌和上涨过程中为何会出现过度波动方面，同样至关重要。

作为 加密货币衍生品市场 持续增长，了解这些动态对专业参与者来说可能至关重要。最近一次暴跌 60,000美元 研究表明，期权领域的“看不见的手”如何将正常的波动性转化为超大的波动，即使它们只是遵循风险管理规则。