Mastercard 眼中的稳定币、智能体商业与 AI

稳定币和智能体商业这两年被谈得最多，但真正要为它们在资产负债表上做出取舍的，不是发稳定币的那批人，也不是做 agent 的那批人，而是卡组织。别人可以把这两件事都当成商业机会，但卡组织在商业化之前，必须先回答一个更难的问题：如果钱不再走我的轨道，我还剩什么。

Mastercard 的 CEO Michael Miebach 对此在同一天回答了三个问题：钱怎么走、谁在买、如何做判断。

稳定币那题，他说日常消费"没有问题需要解决"；智能体商业那题，他说卡会胜出；AI 那题，他说赢家是手里握着专有数据的公司。三个答案听上去不相干，做的却是同一个动作——结算可以多轨，信任安全必须拿下。

7 月 30 日，二季度财报当天。上午九点，Michael Miebach 面对分析师开了一场电话会；随后他坐进 Motley Fool 的播客间，和 Tom Gardner 聊了四十六分钟。一个场合面向机构，一个面向散户，措辞松紧不同，判断却是同一套。三天后，8 月 3 日，Mastercard 完成对 BVNK 的收购，18 亿美元，比原定计划提前五个月。

我们此前通过文章稳定币和 Agentic，写不进 Visa 的财报，分析了卡组的收入模式和 Visa 的战略定位，那么这篇文章想从 Mastercard 的角度，看清三件事：为什么结算层让了步，信任安全层寸步不让，以及三天后那 18 亿美元买下 BVNK 的意义。

一、这家公司到底在卖什么

Tom Gardner 开场就要他把台子搭起来，讲清银行、商户和持卡人之间的关系。Miebach 先纠正了一个数字，不是 40 亿持卡人，是 37 亿，然后给了一句很多人从没细想过的话：持卡人不是我们的客户。客户是银行，也可以是商户，可能是沃尔玛，也可能是摩根大通。

这句话决定了后面的一切。它意味着这家公司卖的从来不是支付，而是让支付可以被信任的那一层。

信任具体长什么样？

你去买东西，可以直接离开那个网站等着收货，也可以直接拎着东西走出商店。之所以可以，是因为背后有一份由 Mastercard 出具的支付保证，它对商户说：你可以让这个人走，我们保证你收到钱。四方模式的划转随后才发生，你的银行从卡账户取钱，划给商户的银行。而这件事要在 220 个国家和地区、以及 37 亿张卡地成立，每个市场的监管规则和基础设施都不相同。

信任保证的另一面是风控。如果你在假网站上付了款，你仍然受保护，因为那不是你的错；而为了在源头就拦住欺诈，后台会在纳秒级扫描数以万亿计的数据点：你此刻真的可能出现在这个地方吗？这笔支出是不是超过了以往任何一次？

Miebach 自己的说法是，数字经济的操作系统。这句听着像公关语言，但值钱的却是他随后拆开它的方式：操作系统有一个安全层，一个资金流转层，再往上是数据与洞察。而资金流转层的表述要逐字读，它横跨稳定币、账户到账户、和卡。

信任安全层是单数，资金流转层是复数。

收入结构也在往上走。二季度净收入按汇率中性口径增长 12%，增值服务与解决方案增长 18%，跑赢六个百分点，其中约六成与网络绑定。安全、身份、欺诈管理、个性化，这些都不是支付，而是围绕支付卖出去的判断力。

安全那一侧他给了一个量级：到 2030 年，欺诈与网络风险造成的损失将达 15.6 万亿美元，如果网络风险是一个国家，它是全球第三大经济体。而他描述的战略转向只有一句，从防守转向进攻。基于 Recorded Future 建起来的威胁情报能力，头三个季度在 192 个国家识别出超过 700 万笔试卡交易，估算避免了 1.72 亿美元损失。

二、稳定币：钱怎么走

Miebach 对稳定币最完整的表述不在播客里，而在同一天电话会的开场陈述中，只有一句：稳定币潜力很大，但要真正跑起来，需要几条必要原则——可靠性、安全性、互通性，而这正是 Mastercard 提供的东西。

他不否认稳定币，他否认的是稳定币现在就具备的三样条件。

紧接着他划了场景边界，电话会上的版本比播客更干脆：稳定币在部分 B2B 和 P2P 流转里有清晰效用，但在 P2M 没有问题需要解决。

播客里他把这句展开成了画面。你为什么要用稳定币去楼下咖啡店买咖啡？可换成一家小企业向另一个国家的供应商付一笔采购款，走的是代理行体系，费用高，透明度差，你汇出 100 美元，不知道中间被两方各抽走 5 美元，最后只到 90。

他的原则很直白：这从来不是关于技术，而是关于我们能解决谁的问题。他强调 Mastercard 从 2016 年就开始投账户到账户系统，今天是最大的 A2A 方案提供商之一，卡是答案中很大的一部分，却不是所有支付类型的答案。今天这张网络可以处理美元、任何法币，也可以处理稳定币，而且不只是让稳定币跑在系统里，还要把你从卡支付里期待的那套保护一并搬过去。

他没有说稳定币不行，他说的是稳定币还没有长出受理网络。

因为 Mastercard 花了 60 年，建的是全世界最大的受理网络。任何人都不会想要一个只能触达一小部分终端的支付方案，你要的是规模，是可预测性，是保护。而这些东西，稳定币目前并不提供。

电话会上他把同一层意思讲得更结构化：我们预期的是一个多重性的世界，很多币，很多链，而所有这些需要一个可信的互通层，因为人们会跨着不同的币交易。

3 月与 SoFi 合作，5 月拿下纽约 DFS 的 BitLicense，6 月把结算扩展到六种受监管稳定币和八条链，更早还有多币种网络 MTN、Crypto Credential，以及把法币和稳定币余额收进同一个凭证的 One Credential。

尽管动作确实密集，但是成绩单呢？

电话会上他只给了一个与数字资产相关的增长数字：加密联名卡的交易量在过去两年里增长了三倍多，本季度又新增 Bitget 和 Kraken。这个数字是真的，但要看清它衡量的是什么——它衡量的是有多少稳定币被花掉了，而花掉的路径仍然是卡。

至于能证明"稳定币跑在我们网络上"的那个数字，他没有给。有分析直接指出，Mastercard 从未公布过可与 Visa 相比的稳定币结算量，多数动作可能仍停留在试点。而对面的数字是公开的：到今年 4 月，Visa 稳定币结算年化跑通率 70 亿美元，季度环比增长 50%，覆盖九条链，160 多个稳定币卡项目。更刺眼的是链上卡结算的份额分布，Visa 97%，Mastercard 3%，尽管两家支持的项目数量几乎相等。

框架搭得比对手完整，流量落得比对手少。 他讲的是一套关于稳定币的方法论，而他能拿出来的证据，是稳定币持有者刷卡消费的增长。

三、智能体商业：谁在买

分析师 Ramsey El-Assal 在电话会上问了当天最好的一个问题：智能体商业里有没有非稳定币不可的场景？还是说传统的 Mastercard 凭证就能覆盖全部？

Miebach 没有直接回答是或否，而是把交易分成了两类。

3.1 AI 替人购物：卡都够用

假设你想去露营，问 AI 需要带什么，它给你 15 样，因为知道你已经有帐篷所以不推荐帐篷。但拿到清单之后，你还得一个网站一个网站地找，半天就没了。如果能在那一刻直接结账，把结账委托给一个 agent 去购物，背后跑一张 Mastercard，事情就顺了。

问题也随之而来。中间多了一个从前不存在的实体，怎么知道这个 agent 是已知的而不是伪造的？怎么知道它买的是你要的东西？它订了两个烤架而不是一个，账单扣下来时你拿什么证明？

Mastercartd Agent Pay 的答案是把卡体系里那套现成的东西搬过去：令牌化、零责任保障、争议处理。其中最关键的一件，是电话会上他点名的可验证意图（Verifiable Intent），它让你能够挑战一笔交易，说我从没想买这个，然后拒付流程重新启动。他还补了一句播客里没说的话：这个东西是和 Google 一起做出来的。

拒付之所以值钱，是因为处理它很贵。理由说得很朴素：商户永远需要触达和可预测的用户体验，消费者也是。所以我们真的相信，卡会在那个世界里胜出。

同样的逻辑他也用在了企业侧。电话会上他说得明白，B2B 侧存在一批智能体交易，一个 agent 替公司做采购，这些完全可以跑在卡生态上，逻辑如出一辙。金额、速度、用途都对得上，而它们同样需要保护和全球触达。也就是说，AI 替你买东西和 AI 替公司买东西，在他看来都不构成对卡轨道的挑战。

生意在哪儿？令牌化本身就是 Mastercard 卖的服务，而二季度令牌渗透率刚过全部转接交易的 40%，剩下的六成就是跑道。

但本质上人们不会因为有了 agent 而去多买五个帐篷，这更多是对现有流量的替换。

3.2 机器在买：链上授权，链下结算

分界线画在这里。

一家公司采购的是 API、算力、数据、内容这些数字化的东西，为什么还要寄一张发票？你会想按用量付费，需要多加 10% 算力就调上去，再调下来，用多少付多少，营运资金效率立刻改善。这是首席采购官想要的，也是 CFO 想要的。但它需要一个能承载始终在线、高频、以美元的微小分数计价的支付生态，而这种支付今天并不存在。

电话会的开场陈述里，他用一句话交代了这套架构：

on-chain permissioning, off-chain settlement——链上授权，链下结算。

Mastercard 是唯一支持机器对机器支付的网络。

八个字把分工说完了。授权在链上，因为机器之间需要即时识别一笔交易；结算在链下，因为钱走哪条路是另一件事。他在 Q&A 里把后半句说得更松：结算会发生在不同种类的轨道上，可能涉及稳定币，也可能是别的方式，我们对此相当开放。

播客里的版本更直白：

底层的轨道和基础设施，很可能不同于卡轨道。可能是稳定币，也可能是别的。这取决于企业自己选，我们对此相当中立，但上面那层保持信任与互通的协议，是关键。

首发生态 30 多家，名单里有 Adyen、Ant International、BVNK、Checkout.com、Coinbase、OKX，以及 Cloudflare。一家 CDN 公司出现在支付协议的首发名单里，说明这条线瞄的不是传统采购流程，而是算力和 API 计费。

他让步的位置因此非常精确。只要买东西的还是人，不管是个人还是公司，卡都会赢；只有当买东西的变成机器，他才承认不止卡一条轨道，但是他要保持上层的信任与互通。

结算可以多轨，信任与互通必须拿下。

四、AI：如何做判断

Tom Gardner 抛出的问题很重：马斯克说五年内 AI 会超过人类智能总和，几乎所有工作都能被更便宜地完成，而拥有史上最强现金流和资产负债表的科技公司，正在精简人员。这对消费支出意味着什么？

Miebach 的答案先落在技术本身。这是需要被探索的东西，部署得当可以驱动通往繁荣和增长的路径，但它同样有下行面，生成式 AI 也在赋能骗子、诈骗者和黑客。同一套技术可以用来攻击，也可以用来防守，所以这是一场军备竞赛。

这个双面性他在电话会上讲得更具体。现在占据 CEO 和董事会心思的就是网络安全，而围绕前沿模型的讨论恰恰是它到底算威胁，还是帮你找出自家漏洞的工具。他的答案是两者都是。Mastercard 自己就在用前沿模型加速识别内部漏洞，再把这套做法作为最佳实践分享给客户。

落到人的层面，他说这个行业、其实大多数行业，归根到底都取决于拥有最好的人才，所以必须让人才升级技能。方向被他定义为"以人为中心的 AI 应用"，用工具把工作做得更好，别做那些重复的活儿。他举了自己的例子，做了一个处理邮件的 AI 助手，还是会看一眼，但琐碎的部分被拿走了。他也提到，眼下想和 Mastercard 谈智能体商业和稳定币的客户很多，团队用 AI 整理公开资料来准备这些对话，省下的时间用来谈真正重要的部分。

至于这家公司为什么不怕，他的原话是，Mastercard 一直关乎技术，而不是关乎人数，因为它本来就是一家网络公司，人力结构相对市值极轻，却在 220 个国家和地区运转。所以"我们这个行业，不是那种需要根本性重新思考的行业"。

他也顺手把自己从 AI 交易里摘了出来：我们不是 AI trade，也不是 AI 基础设施，我们做的是应用型 AI。 二季度回购 49 亿美元的背景正在于此，AI 板块主导市场时，Mastercard 成了被卖出去腾挪资金的来源，股价一度从 570 跌到 470。他说回购是机会主义的，我们不做回购这门生意，只在有意义的时候做。

而他对 AI 时代赢家的定义是全场最简洁的一句：能脱颖而出的公司，是既能使用各种不同模型、又拥有专有数据去喂给模型的那些。Mastercard 拥有最独特的数据集之一，交易数据。他说这是给这家公司长久生命力和参与资格的东西。

五、买下 BVNK 的意义

三天后交割的那笔收购，答案其实藏在四方模型里。

在传统法币体系中，最终的资金划转由银行完成，Mastercard 负责的是指令和清算逻辑。第一章那个"你能拎着东西走出商店"的场景里，划钱的是你的银行和商户的银行，它提供的是保证和路由。成员银行构成一条法币轨道，而在这条轨道上，Mastercard 不需要自己持牌，也不碰资金——它从来不掌握结算。

问题在于，当他说出结算可能发生在区块链稳定币上的时候，另一条轨道上并没有对应的成员银行体系，没有人替他做那件事。

BVNK 就是买来填这个位置的。他在电话会上给的定位是：有了 BVNK，Mastercard 将充当那个可信的互通层，让客户能够发送、接收、存储和转换资产。

5.1 今天就在市场上跑着的稳定币轨道

8 月 3 日交割，15 亿美元基础对价加 3 亿业绩对赌，比原定的年底提前五个月。带过来的资产清单是：约 300 亿美元年化稳定币交易量，130 个市场 25 张以上牌照，2 月拿到的 MiCA 授权，以及通过立陶宛接入 SEPA 欧元轨道的直连。客户名单里有 Worldpay、Deel、Rapyd、Flywire，还有 Visa Direct。

装进 Mastercard 之后，它承担三件具体的事：

• 为处理商和收单机构提供 7×24 小时的稳定币结算，

• 把稳定币结账能力加进 Mastercard 的支付网关，

• 以及法币与稳定币之间的兑换。

成员银行在法币侧做的那些事——收款、结算、换汇——BVNK 在稳定币侧做同一套。

Miebach 自己给的收购理由里，有一句值得单独听：BVNK 的支付编排能力、牌照储备和连接性高度差异化，而且

今天就在市场上跑着。这才是 18 亿买的东西，不是技术，是时间。

首席产品官 Jorn Lambert 在交割新闻稿里给了官方定语：在法币、稳定币、代币化存款共存的多币种世界里，下一个支付范式将由各条轨道彼此连接的效率来定义。翻译过来是，我们不做轨道，我们做连接。但要做连接，得先自己握住一条。

5.2 各方交易的细节

这笔交易的竞价过程，BVNK 最早的机构股东说得比双方都清楚。Concentric 创始合伙人 Kjartan Rist 2019 年在 400 万美元估值进入，八年没卖过一股。他给出的三个事实，每一个都比新闻稿有信息量。

压力源是 Stripe。 2024 年底 Stripe 用 11 亿美元买下 Bridge，把猫放进了鸽子群。Rist 说 Mastercard 对 Stripe 怀有最深的敬意，然后他自己把这句翻译了一遍：这是另一种说法，意思是他们在回头看。他把威胁拆成三点，执行力、产品的简单、以及没有历史包袱。

Coinbase 出价更高，败在文化。 据报 Coinbase 一度开到 25 亿美元，但创始人在选买家时看重的是化学反应，而 Coinbase 是一家交易所，Mastercard 是一家金融服务公司。BVNK 去试了，没成，Mastercard 一直在门廊上等着。

Visa 在董事会里，选择不追。 Visa 既是股东，还持有董事会观察员席位，最终却没有出手。Rist 的解读是，Visa 采取的是另一种策略，不拥有运营商，而与多个运营商合作。

同一个标的，同一张桌子。一个租管道，一个买管道。

18 亿美元不算贵，同一个季度 Mastercard 回购了 49 亿美元自家股票，收购的代价只有回购的三分之一多一点。但两者有一个根本区别：股票买回来可以再发出去，公司买下来不能退。

而 5 月那张 BitLicense 是另一个信号。卡组织向来不需要自己持牌，牌照在成员银行手里；Mastercard 自己去纽约 DFS 申请清算代币化存款和支付类稳定币的资格，加上 BVNK 带来的 25 张牌照和 SEPA 直连，这家公司正在在建造新轨，进度甚至超过了那些 Fintech。

在稳定币这条轨道上，它没有成员银行，所以它自己当成员银行。

结语

Miebach 说过一句听着平淡、其实是全部答案的话：消费者在支付里想要的东西几十年没变，简单、安全，以及知道出了问题会怎么样。

这就是卡组织六十年来真正在卖的东西。不是清算，不是转接，而是"出事了算谁的"。

稳定币给不出这个答案，链上没有拒付。Agent 给不出这个答案，所以要和 Google 一起造一个可验证意图出来。AI 也给不出这个答案，模型能推荐，不能追责。

他的三个回答因此是同一个：轨道随便你选，但出了事得有人负责，而我就向负责的那个人去收费。他把这套东西押在信任安全协议层上，然后为了让协议有东西可连，买下了一条自己曾经说过不必拥有的新的轨道。

但这个赌注有一个前提始终没有被检验：责任本身，还会像过去一样值钱吗？