web3: SEC拟为加密募资立规，代币发行迎来新路径

美国证监会（SEC）提出名为“加密资产条例”的规则草案，首次尝试以正式立规方式处理代币募资，而不再主要依赖执法个案推进。若草案最终通过，美国本土项目在发行代币时将获得更清晰的合规路径。

两条募资豁免路径

草案为未注册代币销售设计了两种安排。其一是较小规模募资，允许项目在四年内一次性募集最多 500 万美元。其二是较大规模募资，允许在任意 12 个月内募集最多 7500 万美元，额度与美国现行 Reg A+ Tier 2 框架相近。

两类安排都要求发行方提供以原则为基础的叙述性披露，形式更接近项目白皮书，而不是传统证券注册文件。其中，7500 万美元档还需附带财务报表，并承担持续披露义务。草案同时提出，对符合豁免条件的发行及部分二级交易，联邦规则将优先于州层面的注册要求。

安全港条款成焦点

草案还纳入一项更受行业关注的安全港安排。按照提议，只要发行方已经完成，或永久停止其此前承诺的关键管理工作，符合条件的代币将不再被视作投资合同的一部分。

这一设计与 SEC 委员海丝特·皮尔斯 2020 年提出的代币安全港思路相呼应。长期以来，加密行业一直要求监管机构给出更明确的退出标准，以判断一项代币何时不再落入证券法框架。

或改变美国代币发行结构

过去多年，SEC 对加密募资的处理方式多以诉讼和执法为主。2017 年 代币发行 热潮后，监管机构将大量代币销售认定为未注册证券发行，许多项目因此转向开曼、瑞士等离岸结构，或限制仅向美国境外投资者销售。

在这一背景下，市场也出现了仅面向合格投资者的募资、空投、积分计划等替代方案，以尽量避开“公开售币”的法律风险。草案若落地，意味着美国市场可能首次出现相对明确的本土代币募资通道。

这份规则目前仍处于提案阶段，尚未正式生效。但对加密项目、法律顾问和投资机构而言，SEC 从“执法主导”转向“规则主导”，已是本次提案释放出的最直接信号。