对美元的盲目信任到底源自哪里？

作者：孤鹤.hl；来源：X，@GuHype

有人说，我崩了美元都不会崩。

然而一般情况下，我还能活个七八十年，如果医疗条件再来点进步还能多活点，而我估计，美元撑得久也就三五十年了。

认为美元霸权会一直稳定下去，无非是因为年纪太小了，在他出生到懂事的时候，美元一直是霸权货币，所以他觉得这是理所当然的，是自然规律。

实际上，布雷顿森林体系大约只持续了27年，其中最稳定的阶段也就13年而已，当时的人们也以为“美金”是牢不可破。

现行以美债/石油结算为核心的美元体系（后布雷顿森林/牙买加体系）也只是持续了约55年，谁说这玩意就能持续到永久的，说白了，没有任何东西能一直持续下去，美债-美元的寿命不一定比你我长。

经常有BTC的信仰者宣称BTC会涨到每枚100万美元之类的，并非无稽之谈，其实无非是在说美元会下跌90%，所谓上涨主要是计价单位的下跌。

做多加密货币/贵金属甚至股票，就是做空法币。如果你觉得美元很稳，那就拿住，别买东西，等着被稀释好了。

有人说，美联储不是吃干饭的，请问现在的处境难道美联储不负重要责任？

• 2025财年（已结束）：美债净利息支出约9700亿美元，占GDP 3.2%（创二战后新高，追平或超过1991年纪录），约占联邦财政收入的18.5%–19%。已超过国防支出，接近Medicare。

• 2026财年（进行中，截至2026年7–8月数据）：累计利息已超上年同期约11%，全年预计突破1万亿美元，占GDP约3.3%。当前总债务（gross）约39.8–40万亿美元，公众持有债务约32.1万亿美元（接近或略超100% GDP）。

美联储可以让印钞局继续开工，但印钞的代价是美元贬值，而美元贬值会直接摧毁美元作为储备货币的信用基础——而恰恰是储备货币地位，才让美国能以极低成本向全球借钱。

今年美债利息预估将占到政府收入20～26%，政府虽然可以调整财政开支，然而最关键的是，现在22%的社保+10%的收入保障，15+13%的医疗保险和卫生服务，13%的军费+6%的退伍军人福利……哪一项都事关美国国本，无法削减。而交通运输、司法行政、教育、培训及社会服务已经被压缩到4%了。

近年上升速度较快：2021年利息仅约GDP的1.6%，4年内翻倍到3.2%。但未来官方基线假设利率相对稳定后，增速会放缓。

按当前速度推演（CBO 2026年2月基线，假设现行法律大致不变）：

• 到2036年（约10年后）：利息升至约2.1万亿美元，占GDP 4.6%，占财政收入约25%–26%。债务/GDP升至约120%。利息将成为增长最快的预算项目，超过Medicare等。

• 到2040年代中后期：利息可能成为单一最大支出项目（超过社会保障）。

• 到2056年（约30年后）：利息约6.6万亿美元，占GDP 6.9%（CBO），甚至接近10%（GAO更悲观情景）。债务/GDP升至175%（CBO）或更高（GAO约251%）。累计利息支出可能达数万亿美元量级。

利息占比上升的驱动因素是债务存量持续增加（年均赤字约1.8–3万亿美元）+ 利率不再处于超低水平。平均付息成本已从几年前的低位升至3%以上，且CBO预计2031年前后利率可能超过名义GDP增速（r > g），增加“债务螺旋”风险。

这个过程中最可怕的点是，你以为美债崩盘是联邦政府还不上钱了才会发生？

玩过luna的都知道，当年terra的国库里的资金够兑付20%利率非常久，但崩盘只是一两个夜晚而已。

主权债务危机的触发，从来不是账面上"钱不够还"，而是市场对未来偿付能力的预期发生逆转。

崩盘不是线性的推演，大家坐下来算算账，稳住，齐心协力的改善状况。市场是二级混沌的，每个人对市场的判断都会对市场本身产生影响，所以市场共识会提前于事实预演，这就是为什么利好落地就是利空。

或许你经历过稳定币/defi协议/交易所死亡的小场面，最恐怖的就是挤兑。当盘子放大一万倍的时候，本质也是一样的，只是更血腥更惨烈而已。

具体路径可能是：

1. 某次美债拍卖出现流标或需求不足（已有苗头，2023、2024年多次拍卖尾部利差走阔）

2. 外国央行（如日本、中国）因本国压力被迫减持美债（已经在持续发生）

3. 市场开始定价"去美元化"预期，美债收益率上行

4. 收益率上行→利息支出增加→赤字扩大→发债更多→收益率继续上行

5. 这个正反馈循环一旦启动，美联储面临两难：加息对抗通胀会加速债务螺旋，降息救债市会引发更大通胀

关键点：触发不需要一个"大事件"，只需要市场共识发生转变。 而共识的转变往往是突然的、非线性的，当大家不相信美债信用，接盘流动性出现缺口，崩盘就会发生。

那时候可能表面上的资金还能撑个几年，但没有人会愿意眼看着崩盘却等到最后一刻才跑路，谁都想先确保自己拿到方舟的船票。

如前所述，上次危机发生在23年，10年期美债收益率从年初约3.5%一路冲高，10月一度突破5%（2007年以来最高）。

主要驱动是美联储持续加息（抗通胀）、财政赤字扩大导致发债量激增、债务上限闹剧、银行危机（SVB等区域银行因持有美债浮亏爆雷）。

市场出现“Treasury Tantrum”（财政部发债冲击），流动性阶段性紧张，长期限溢价上升。

然而，22年年底的openai点燃了23年的AI热潮，对股市和经济预期产生积极影响，间接的“拯救”了美债。

它显著推高了科技股和整体风险偏好，强化了“软着陆”叙事，让经济数据显得更有韧性。部分学术研究显示，重大AI模型发布日前后，长期美债收益率反而小幅下行（市场可能在定价更高增长潜力或降低极端风险溢价）。AI间接通过支撑经济增长，让“higher for longer”的利率环境更容易被接受，而不是引发恐慌性抛售美债。

于是，所有主要拍卖都成功完成，外国央行、国内机构、对冲基金等买方仍在吸收供给。美联储随时准备提供流动性支持（如银行定期融资计划BTFP）。收益率后来回落，年底10年期回到4%附近。整个过程是剧烈波动+价格下跌，距离系统性崩溃仅有一步之遥。

Jeremy Grantham等投资者后来明确表示：没有AI资本开支，2023年美国股市很可能再跌25%，经济已经进入衰退期。

到时候会发生什么？很可能触发连锁反应，最后彻底结构性崩盘。

AI的爆发只能延后这个结构性问题，因为AI目前的估值和真正能提高的生产力有差值，AI落地后带来的失业阵痛，都是去泡沫化过程中的挑战。

目前，标准普尔与惠誉将其评为 AA+（分别于2011年、2023年8月首次下调），穆迪将其评为 Aa1（于2025年5月从Aaa下调至Aa1），整体展望维持稳定或面临财政压力。 穆迪在去年顶不住压力还是下调了，正说明情况依然在继续恶化。

如果在AI+机器人的生产力提高到能偿还之前滥发货币的债务之前，收入就赶不上利滚利，财政压力持续恶化，AI带来的短期资产泡沫（目前科技股估值）反而会成为另一个不稳定因素。泡沫破裂的时候，叠加债务危机，冲击会更大。

仅仅进行货币调控只会徒劳的加速这个体系的死亡，这是一个双重绑定的残局：

• 不印钞 → 利滚利，债务螺旋，财政窒息 

• 印钞 → 美元信用崩塌，储备货币地位丧失→ 外国央行抛售美债→ 美债收益率飙升→ 回到债务螺旋

两条路都通向同一个终点，只是速度不同。

目前AI上下游的股票暴涨，一大原因就是美元资本正在避险，顶着现在大额基建开销，去锁定远期的生产力价值，证据就是在这一轮海外流入美国资产的资金中，选择「美元对冲（Currency Hedged）」以规避汇率波动的规模相当庞大，分析预测新一轮的美元对冲浪潮最终可能达到1万亿美元的规模，这是以前没有的操作。

巴菲特接班人Greg Abel也在猛猛花钱，我觉得不管他现在买啥，都没毛病，持有美元，就是最大的风险。

有人会说日本债务/GDP超240%却没有崩盘，基本没有可比性。日本债务几乎全部由国内持有（约90%在国内），日本人储蓄率高，不存在外资出逃问题，日元也不是储备货币，日本从不需要维持全球对日元的信心。日本贸易长期顺差，有真实的外汇收入支撑，日本央行可以直接购债（YCC政策），且国内没有政治阻力。

美元恰恰相反，美债约30%由外国持有（中国、日本、欧洲等），外资随时可以撤；美元是储备货币，全球对它的信心是核心资产，一旦动摇就是系统性问题；美国长期贸易逆差，依赖资本账户顺差维持循环；美联储购债（QE）会直接被市场解读为货币化债务，引发通胀预期和信用折价。

可以说美元霸权体系摆在这，通过美元潮汐吸血全球这么多年，就注定了和其他所有的法币不一样，已经没有人知道这辆失控的金融列车会驶向哪里，在车上的人只能祈祷，骗自己美国是强大的，这个盘子还可以玩下去。

可能你觉得这种思路太悲观了，那没事，咱们再乐观一点，就像Elon Musk一直在说的，如果AI和机器人发展的实在太快了，按他的预测，大约到2036年左右（即10年后），生产力爆炸，债务在名义GDP高速增长中被稀释。

算力带来的资源能源问题全给解决了，成本也打下来，智能机器人远超出目前人类生产的效率，工作也会变成人类的“可选项”而非生存必需，未来社会中将不再存在贫困，社会资源将变得极其丰富。

人类迅速进入生产力过量时代，那美债确实能消化掉。但，那时候美元体系就能活吗？完全不会，当生产力能够近乎无限地提供人们衣食住行和娱乐等一切所需时，传统金钱作为交换媒介的重要性就会彻底崩塌。

一百年前另一位导师马克思也说过，“价值”是指凝结在商品中的无差别的人类劳动（即抽象劳动），当工作的全流程都是机器人而非人类的时候，商品内在价值接近0，东西都免费了，私有制失去意义了，世界也就自然进入社会主义社会了。

法币是人类分工凭证，当人类不需要干活的时候，还要钱干嘛？不管是乐观还是悲观，两个情景的结论是同向的：美元体系都面临根本性挑战，只是路径不同，无非是硬着陆后探索下一个体系，还是彻底“失去意义”并变得毫无用处，以一种功成身退的方式“崩盘”。

广义货币的历史也就几千年，法币更是在人类历史里很短暂，就像开头说的，觉得“钱”会永远存在，无非是因为人的生命实在太短了，有一种社会体制改变很艰难的幻觉。

法币退出人类社会，我认为是未来必然发生的事，当然我没有马斯克那么乐观，我不觉得十年之内能达到，所以当下的美元美债大概率熬不到软着陆，市场一定会有巨大的起落，大洗牌，带来大机会，活下来的人享受大发展。