「债市风暴」席卷美欧日，长债收益率逼近数十年高点

原文作者：董静

原文来源：华尔街见闻

全球主权债券市场正经历数十年来最猛烈的抛售浪潮，长端收益率在通胀忧虑、财政扩张与需求结构性萎缩的三重压力下持续攀升，各国政府融资成本骤然上升。

美国 30 年期国债收益率本周触及 5.33%，创 2007 年以来最高水平；法国同期限国债收益率升至 2008 年以来峰值；德国 30 年期债券收益率回到 2011 年水平；英国同期限金边债券收益率逼近 6%；日本 30 年期国债收益率则升至 1999 年以来最高。

华尔街见闻文章写道，全球政府债综合收益率回到 2007 年水平。另外，据彭博汇编的数据显示，投资级主权债券基准组合的平均收益率已飙升至约 4.5%，为 2015 年有记录以来最高。

此轮抛售并非单一市场的孤立事件，而是由全球性结构力量驱动——持续的地缘政治动荡加剧供给冲击与通胀风险，各国政府财政纪律松弛，而传统长债买家的需求正在系统性萎缩。分析指出，这意味着长期固定收益资产的定价逻辑正在重写；对于特朗普政府而言，高企的融资成本在中期选举前夕已成政治压力。

美债收益率全线告急，长端首当其冲

本轮债市风暴的震中在长端。自 6 月底以来，美国 30 年期国债收益率已累计上行近 40 个基点，周二盘中触及 5.33%后小幅回落至 5.28%，但仍维持在近二十年高位附近。

长端债券之所以领跌，在于其对通胀等风险因素的敏感度更高。St. James's Place 首席投资官 Justin Onuekwusi 表示：

"市场传递的信号是：我们预期未来通胀将更高，或者至少不确定性更大，因此我们要求持有长期债券获得更高的收益率。"

彭博宏观策略师 Skylar Montgomery Koning 指出，本轮收益率结构性上行有一个关键差异：赤字扩张正发生在经济并未明显走弱的背景下。

"通常情况下，赤字扩大伴随经济走软，政策利率随之下行，为债券市场提供缓冲。然而当前顺周期的财政扩张意味着，政府在利率已然偏高之际进一步加大借贷，推动收益率继续走高。"

欧日同步承压，多国融资成本创多年新高

欧洲债市同样难以独善其身。法国 30 年期国债收益率升至 2008 年以来最高，投资者将目光投向 2027 年预算谈判及明年总统大选带来的政治不确定性。

据彭博报道，知情人士透露，德国周二通过银团方式发行 30 年期债券，所付利率为 15 年来最高。

日本方面，尽管绝对收益率水平仍低于其他主要市场，但 30 年期国债收益率的上行势头同样持续且强劲，已升至 1999 年以来最高。

面对长端融资成本的急剧攀升，部分国家已开始调整债券发行策略，转向期限更短的品种。

英国当局已暂停大部分原定的长期债券发行计划。然而各国政府的腾挪空间十分有限——在无法再以超低利率锁定数十年融资成本的新环境下，政策选项已大为收窄。

而对于特朗普政府而言，长债收益率的持续攀升已不仅是市场问题，更是政治隐患。高企的政府融资成本正向企业贷款和消费者信贷传导，在中期选举前夕形成明显压力。

美国公共债务利息支出持续成为预算赤字扩大的核心驱动力。本财年迄今，利息支出累计达 1.17 万亿美元，同比增长 15%，部分原因正是国债收益率走高。美国年度赤字规模接近 2 万亿美元，国家债务总量濒临 40 万亿美元关口。

AXA IM Core 首席投资官、现任职于法巴资管的 Chris Iggo 表示：

"11 月的选举可能带来更多政策风险，并将在惯常预算季来临之前，令市场对财政问题保持高度关注。理想状态下，没有人希望在重要选举周期前夕面对抵押贷款利率上升的局面，即便当前利率仍低于 2023 年的水平。"

Yardeni Research 由 Ed Yardeni 领衔的策略师团队周二表示，目前尚无理由对美国债市感到恐慌，"我们没有按下恐慌按钮，但我们正在密切关注债券自警者是否会这样做。"

供需结构双重失衡，实际收益率成主要推手

值得关注的是，尽管通胀担忧是本轮抛售的重要背景，但多数主要市场的长端盈亏平衡通胀率——即市场对未来通胀的预期指标——总体保持相对稳定。收益率的上行主要由实际收益率驱动，即投资者在通胀补偿之上额外要求的持债回报。

供给端，科技企业为融资人工智能投资而大规模发行长期债券，进一步加剧了长端供给压力。谷歌母公司 Alphabet 近期决定在澳大利亚债券市场首次发行 50 亿澳元（约合 36 亿美元）债券，即为一例。

需求端，传统长债买家正在系统性退出。养老金等机构历来是长期债券的稳定需求来源，但随着固定收益养老金计划式微、监管政策引导资金更多流向股票，这一需求支柱正在动摇。与此同时，各国政府债券发行规模扩大，越来越依赖对价格更为敏感的私人投资者承接。

美联储 6 月会议纪要显示，官员们已就国债持有者结构的变化进行了专题讨论——持债主体正从"对价格相对不敏感的官方部门"转向"对价格更为敏感的私人投资者"，这一转变可能推高期限溢价。巴克莱美国利率策略主管 Anshul Pradhan 表示，过去十年买家结构的这一变化，已导致 30 年期美国国债期限溢价上升约 90 个基点。

面对收益率的持续攀升，机构投资者对后市看法不一。

摩根大通资管组合经理 Kelsey Berro 认为，当前的重新定价为新资金提供了潜在的吸引力入场窗口。"我们认为价值更多体现在长端，尤其是实际收益率方面，"她表示。

然而 AXA 的 Iggo 态度更为审慎：

"很难判断收益率需要达到什么水平，才能令长久期固定收益资产的总回报前景真正改善。唯一可能改变这一局面的，是经济数据的突然恶化，或某种外部冲击——而后者似乎比前者更有可能发生。"