FMG市场观察：买盘仍弱 矿业利润继续承压

市场仍处于低成交、弱买盘与偏高杠杆共存的磨底阶段，同时矿业利润长期受压，上市矿企正加快将电力和资本转向AI基础设施。

核心判断

市场状态：情绪较上月小幅修复，但仍处恐惧区间，反弹信心不足。

主要压力：现货交易量处于多年低位，ETF买盘缺少连续性，杠杆仓位与偏薄的流动性存在错配。

资金结构：BTC Dominance维持约58%，资金仍优先停留在流动性更强的主流资产。

链上结构：卖方压力正在减弱，但筹码出清和底部结构尚未完成。

矿业状态：Hashprice较一年前下降四成以上，高电价和低效率产能仍面临关停压力。

监管方向：美国市场结构立法继续推进，欧洲、香港和英国则开始更多进入发行、分销与监管试验阶段。

市场概览

市场情绪仍处恐惧区间

市场数据显示，恐慌贪婪指数最新为38，较一个月前的33小幅回升，但仍未回到中性水平。观察期内，市场情绪先随价格修复，随后在价格回落时再次降温。投资者对反弹的信心仍然有限，风险偏好尚未形成连续改善。

[插图：Fear and Greed Index Chart]

资金继续集中于比特币

BTC Dominance约为58%，ETH和其他加密资产占比分别约为10%和31%。比特币市占率维持高位，资金仍优先停留在流动性更强的主流资产，市场尚未出现广泛、持续的山寨资产轮动。

[插图：Bitcoin Dominance Chart]

ETF买盘短暂修复后再度转弱

ETF资金流数据显示，8月初加密ETF日度资金流一度连续转正，随后在8月上旬后半段重新出现多日净流出。这里反映的是日度资金流，而非累计净流入。机构资金尚未形成稳定承接，资金面的边际改善仍较脆弱。

[插图：Crypto ETF Net Flows]

Hashprice持续下行压缩矿工利润

过去一年，Hashprice从约57美元降至31美元附近，累计下降约45%。期间虽多次出现阶段性反弹，但均未扭转整体下行趋势；每单位算力带来的收入持续缩水，矿工面临的已不只是短期波动，而是更长期的利润压缩。

[插图：Bitcoin Hashprice Index]

宏观链上表现

1. 价格被夹在两条成本线之间

链上数据显示，比特币在6.3万美元附近的中位实现价格与6.87万美元附近的短期持有者成本之间反复震荡。短期持有者仍处于浮亏状态，价格反弹至其成本线附近时，容易遭遇解套卖盘。

这一区间构成当前市场的主要博弈带：向上需要持续需求消化短期持有者的卖压；若6.3万美元失守，下方则需关注6月低点附近的5.85万美元。

2. 卖方趋于疲弱，但底部结构尚未完成

盈利供应占比已靠近历次熊市底部区域，卖方枯竭指标也降至本轮周期低位。不过，调整后SOPR已九次在盈亏平衡线附近受阻，说明上方筹码仍在借反弹退出。

供给端压力正在减弱，但筹码出清尚未完成。当前市场更接近以时间消化抛压的磨底过程，而不是已经建立明确反转结构。

3. 现货与ETF需求依然不足

现货交易量降至2019年以来最低水平，市场参与度明显偏低。ETF在7月底结束持续流出，但新增资金规模仅为以往积累阶段的一小部分；交易所净头寸仍以流入为主。

卖压放缓并不等于需求回归。只有现货成交、ETF资金和机构买盘形成更稳定的同步改善，价格修复才可能获得持续支撑。

4. 杠杆仓位与薄弱流动性形成错配

期货未平仓合约已超过单日成交量，多头仓位在现货需求尚未确认前提前拥挤。与此同时，7月以来下方买单深度减少约三分之一。

低成交量、偏高杠杆与变薄的订单簿叠加，使市场对资金流变化更加敏感。一旦价格脱离现有区间，清算与流动性不足可能共同放大波动。

热点市场新闻

稳定币支付向日常消费延伸

公开信息显示，美元稳定币正在加密支付卡场景中扩大份额，USDC与USDT分别承接约58%和26%的相关消费流量。万事达卡完成对稳定币基础设施公司BVNK的收购，也反映出传统支付机构正从试验性接入转向整合清算、跨境B2B支付和资金管理能力。

RWA参与度明显提升

截至8月7日，RWA链上总市值约379.4亿美元，较一个月前增长3.56%；资产持有者增至约162.94万，环比增长55.34%。市场增量正从单纯发行代币，转向债券、基金、证券结算及可抵押资产等更接近传统金融的产品形态。

AI Agent支付基础设施加速落地

Cloudflare推出面向AI代理的稳定币钱包，OSL同步布局AgentPay，行业开始为AI智能体提供自主付款、结算和按调用付费能力。AI与加密的结合正从概念型代币转向钱包、数据服务和机器支付等可验证场景。

机构资金继续布局合规基础设施

Yellow Card完成4000万美元融资，渣打、索尼等机构参投；纽约证券交易所推进代币化证券链上结算平台，巴西大型银行测试代币化债券与基金。机构关注点仍集中在支付通道、合规发行和金融资产上链，而非短期交易叙事。

矿业

矿工赚钱越来越难

Hashprice约为31.73美元，较一年前约57美元下降四成以上。过去一年虽然出现过几次反弹，但每次回升都未能持续，近期又回到30美元附近。成本较高的矿场将继续面临关机、出售比特币或淘汰旧矿机的压力，行业资源也会向低电价和高效率运营商集中。

算力回落尚未缓解竞争压力

全网7日平均算力由932 EH/s降至911 EH/s，但挖矿难度同期上调0.99%至127.48T。部分算力退出并未立即转化为更宽松的经营环境，现有矿工仍需在较高难度下竞争有限的区块奖励。若Hashprice继续维持低位，高电价和低效率产能可能面临进一步关停压力。

上市矿企加快收缩挖矿业务

追踪数据显示，上市矿企实际算力从2025年第四季度的368.3 EH/s降至2026年第二季度的319.0 EH/s，半年减少13.4%，收缩速度快于全网。若剔除逆势扩张的Bitdeer，其余样本矿企算力合计下降21.2%。这不只是短期停机，也反映上市矿企正在主动把电力和资本转向回报更高的AI基础设施。

AI收入开始兑现，但估值红利正在消退

Core Scientific第二季度数据中心托管收入达到1.367亿美元，接近其比特币挖矿收入的五倍；TeraWulf相关收入升至3190万美元，占总收入的71%。不过，早期8项AI/HPC公告带来的平均单日股价波动为24.1%，最近8项已降至10.2%。AI转型正在从概念驱动进入执行验证阶段，市场关注点已转向项目交付、融资成本和收入兑现。

[插图：矿业核心数据表]

监管

美国市场结构立法继续推进

监管动态显示，美国参议院准备更新数字资产市场结构法案草案，重点仍是资产分类以及SEC与CFTC之间的职责边界。政策方向逐渐清楚，但具体规则和实施节奏仍是机构进入市场前需要观察的变量。

欧盟讨论调整非欧盟稳定币准入规则

欧盟拟修订MiCA框架中针对非欧盟稳定币发行商的部分安排，以缓解市场准入过度收紧的问题。若调整落地，将影响美元稳定币在欧洲的发行、流通与交易平台支持方式。

香港合规稳定币进入实质落地阶段

渣打支持的Anchorpoint启动港元稳定币HKDAP首阶段发行，OSL成为主要认可分销商。香港监管框架开始从牌照与制度设计走向真实发行和分销。合规路径正在变得更清楚，但市场接受度仍需观察。

英国扩展数字货币与代币化监管试验

英国推进数字英镑实验室第二阶段，并着手研究代币化黄金监管框架。监管范围正从支付型数字货币延伸至代币化资产，传统金融基础设施与链上结算逐步靠拢。

关键数据表

观察指标

• 关键成本区间：关注比特币能否守住6.3万美元附近的中位实现价格，并有效消化6.87万美元附近的短期持有者解套压力。

• 现货需求： 跟踪现货成交量能否脱离2019年以来的低位，判断市场参与度是否真实回升。

• ETF资金连续性： 观察日度资金流能否从反复流入流出转为稳定净流入，避免把单日变化误判为累计趋势。

• 杠杆与流动性：关注期货未平仓合约、单日成交量和下方买单深度之间的错配，警惕区间突破后的波动放大。

• 卖方出清程度：跟踪调整后SOPR能否突破盈亏平衡线附近的反复压制，以及盈利供应与卖方枯竭指标的后续变化。

• 监管落地进度： 关注美国市场结构法案更新、欧盟非欧盟稳定币准入调整、香港稳定币发行与分销的市场接受度。