宇树之后，谁是“第二个宇树”？

8月10日，宇树科技启动科创板网上申购。发行价150.8元/股，发行市值约609.93亿元。

网上发行最终中签率仅为0.0181%，相当于每1万个申购号码里，中签的不到2个。从IPO受理到过会73天，科创板历史最快。

一家杭州机器人公司，把610亿的锚钉在了具身智能赛道上。

接下来的问题是，谁来做第二个？市场把目光投向两家公司，智元和云深处。

一个在出货量上刚刚压过宇树一头，另一个在四足赛道紧紧咬住不放。

但把这两家放在一起比较，有趣的地方不在于谁的数据更好看，而在于它们正在用完全不同的方式回答同一个问题：

在一家600亿市值的公司已经定义了赛道价格之后，你凭什么让自己值钱？

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谁先上市，谁定规则

智元机器人成立于2023年2月，到现在满打满算三年半。

法定代表人兼董事长邓泰华是华为前副总裁、鲲鹏昇腾生态的操盘手；联合创始人彭志辉更广为人知的名字是“稚晖君”，B站百万粉丝UP主、“华为天才少年”。股东名单上挂着腾讯、比亚迪、高瓴等一众明星机构。

这家公司最让人挪不开眼的是它的增长速度。

2023年营收约30万元，2024年约6000万元，2025年突破10.5亿元，三年3500倍。2026年一季度，单季营收已超10亿元，全年目标40亿元。

邓泰华内部提过一个“358宏图”：三年10亿，五年100亿，八年冲击1000亿以上。

量产速度同样惊人。2025年1月产量破1000台，12月累计下线5000台；2026年3月第10000台下线；6月28日累计下线15000台。

出货量方面，2026年上半年智元出货约8400台，同比增长562%，全球份额从25%拉到44%，首次超越宇树的5900台和31%的份额，登顶全球第一。

两家公司合计占据全球约75%的市场份额。特斯拉、Figure AI等美国厂商的出货规模仍明显落后，2025年Optimus出货量仅千台级别，Figure 02全年出货不足500台。

技术端，智元去年3月发布GO-1大模型，引入ViLLA架构，在“看懂”和“动手”之间加入隐式规划器，让机器人先脑内预演再输出动作，解决了VLM大模型看得懂但做不好的行业通病。

今年4月GO-2上线，引入动作思维链和异步双系统，支持千台级机器人协同训练。技术路线上，智元押注的是大脑决定一切。本体可以找别人合作，场景可以共建，但智能大脑必须自己攥着。

但这都不是最值得琢磨的，真正有意思的是智元的IPO节奏。

2025年7月，智元通过协议转让+要约收购模式拿下科创板上市公司上纬新材63.62%的控股权，交易金额约21亿元，上纬新材市值从30多亿飙到最高891亿。

市场立刻炸锅，疑似借壳上市？最后智元出面澄清，表示36个月内没有借壳计划。

然后到了今年7月，智元正式启动港股上市流程。基石投资人给出的目标估值400亿到500亿港元（约346亿-433亿元），基本向宇树的420亿看齐。公司方面曾希望将估值推至约800亿港元，还有传闻说正以200亿美元估值推进。

一个成立三年半、尚未盈利的公司，估值直奔400亿往上。

问题来了，智元缺钱吗？CTO彭志辉在4月接受采访时说得直白：“智元商业化节奏跑得非常快，能够自我造血。”

不缺钱，为什么急着上市？答案可能是，买的不是钱，是时间。

智元这三年的所有动作，主线只有一条，在每一轮洗牌到来之前，确保自己手里还有牌。

邓泰华透露，智元约3/4的研发人力和超过3/4的研发费用集中在“大小脑AI”上，本体制造端反而大量采用代工模式。因为技术路线的对错要五年后才见分晓，但被踢下牌桌，一轮洗牌就够了。

宇树已经上市了，610亿的锚已经钉在那儿了。先上市的人定规则，后上市的人跟着承受压力。

智元选的是港股，比科创板快得多。港股18C通道允许未有收入、未有盈利的专精特新科技公司上市，最快8月挂牌。

这不是缺不缺钱的问题，是怕来不及。用彭志辉的话说：“具身智能已经到了一个临界点，未来12到18个月，谁能率先把产品做到真正的商业化落地，谁就能拿到下一轮竞争的入场券。”

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用机器狗赚的钱，去赌人形的未来

云深处走的是另一条路。

2017年成立，脱胎于浙江大学机器人实验室，创始人朱秋国是浙大副教授。和智元高举高打不同，云深处的打法很务实，先做四足，再慢慢往人形挪。

务实的代价是慢，但好处是稳。

财务数据显示，2023年营收5011万元，2024年1.03亿元，2025年3.37亿元。2025年首次盈利，净利润2868.4万元。毛利率从33.48%涨到52.82%。

在足式机器人这个普遍亏损的行业里，这份成绩单算得上漂亮。

按照沙利文统计，2025年云深处四足机器人行业应用收入全球第一，整体收入全球第二，仅次于宇树。

产品卖了45个国家，在国家电网、南方电网下属100多个变电站里跑着。电力巡检场景中，云深处的市占率超过85%，这是一个几乎被它垄断的细分市场。

但问题也摆在那儿，云深处的收入几乎全靠B端四足机器狗撑着。

2025年，四足及轮足机器人合计贡献了超过95%的营收，其中行业级产品占比接近86%。绝影X行业版单台售价28.75万元，毛利率54.35%，全年售出681台，贡献了公司58.11%的营收。消费级产品虽然单价低至1.6万元、销量破千，但毛利率被压到17%左右，赚的是吆喝。

这是一门好生意，但天花板看得见。全球四足机器人市场年复合增长率仅17%左右。换言之，云深处把四足做到了极致，但四足本身不是一个大市场。

更尴尬的是人形机器人的成绩单。

2024年和2025年，云深处DR系列人形机器人分别卖了3台和1台，两年合计4台。人形机器人营收82.3万元，占总营收的0.24%。

云深处在回复函里说，人形机器人出货量较少，是“主动战略选择下的资源分配倾斜、目标行业应用场景准入门槛高、验证周期长”所致。预计2026年产能爬坡到百台级。

然后就有了一个巨大的反差。

今年5月18日，云深处科创板IPO获受理。8月7日披露首轮问询回复。拟募资25.02亿元，其中近七成（约17.23亿元）投向具身算法及模型研发、机器人本体研发。

单个“具身算法及模型研发项目”就要投11.69亿元，而报告期内公司累计研发投入只有1.55亿元。

用机器狗赚来的钱，去赌人形机器人的未来，这是云深处给自己开的药方。但药方的剂量有点猛，募资规模是公司2025年营收的7倍多，是净资产的10倍以上。如果IPO成功，云深处的资产规模将在一夜之间膨胀十倍。

监管的问询函里，“宇树科技”这个名字出现了200多次。市场在用宇树的标准丈量它，而云深处的人形业务还处在逐步实现小批量量产的阶段，预计2026年产能爬坡到百台级。

更有意思的是估值。

云深处以3.37亿元营收撑起约139亿估值，市销率约41倍。宇树2025年营收17.08亿，IPO估值约420亿，市销率约25倍。

算下来云深处的估值倍数比宇树贵了六成左右。一位投资人评价道：“它的估值里面有相当大的远期溢价，这个溢价需要用未来的人形机器人故事来兑现。”

而那个故事，现在连序章都还没写完。打新阶段，部分机构给出的报价对应2025年市盈率超过70倍，对于一个以工业级四足机器狗为主要收入来源的公司来说，这个定价几乎完全押注在它尚未证明自己的人形机器人业务上。

3

610亿的锚和两个不同的答案

把两家公司放在一起看，差距是一目了然的。

智元2025年营收10.5亿，云深处3.37亿。智元上半年出货8400台，云深处全年四足加轮足卖了2908台。智元人形已经大规模量产，云深处人形两年卖了4台。智元研发费用率约70%，云深处约19.5%。

但真正值得琢磨的不是这些数字，而是两个截然不同的战略选择。

智元的选择是：快。

三年半时间，从0到10亿营收，从0到全球出货量第一。

不赚钱也要先把规模做出来，先把牌桌占住。上市不是为了融资，CTO亲口说了不缺钱，是为了在行业洗牌之前拿到定价权。

港股比科创板快，那就走港股。估值对标宇树，那就对标宇树。哪怕还没盈利，哪怕200亿美元的传闻听起来像个天文数字，先上了再说。

云深处的选择是：慢。

七年时间，先把四足机器狗做到盈利，再用赚来的钱去砸人形研发。这条路稳，但慢。

等它的人形机器人真正放量的时候，宇树可能已经在二级市场站稳了脚跟，智元可能已经在港股完成了定价。到那时候，市场还愿不愿意给云深处41倍的市销率？

两种选择，各有各的道理，也各有各的代价。

谁会成为“第二个宇树”？

答案也许不在这两家公司身上。610亿市值的锚就钉在那儿，赛道上的每个玩家都在被重新估价。

一位业内人士说得直白，目前被验证具有表演能力但操作能力不足的人形机器人，究竟要如何兑现高速业绩增长，已经成为行业挑战。一部分公司计划抢抓政策红利期，在行业分水岭到来之前抢先IPO。

智元和云深处做的，是用自己的方式回答同一个问题：在一家600亿市值的公司已经定义了赛道价格之后，你凭什么让自己值钱？

智元的答案是规模，我出货量比你大，增长比你快，我配得上和你一样的估值；云深处的答案是利润，我赚钱了，我用真金白银证明了商业模式的可行性，我值得一个溢价。

两条路，都有可能走通，也都有可能走不通。但有一点是确定的，在这场资本竞赛中，先上市者定价，后上市者承压，窗口期正在收窄。

真正的问题或许不是谁会成为第二个宇树，它需要的是第一个智元，或者第一个云深处。至于谁能走到最后，答案只能由时间给出。

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