迟来的打脸也是打脸，A100给出Neocloud完美逻辑

昨晚CoreWeave（美国代表性的新生云基础设施公司，Neocloud公司）的电话会议非常精彩，给人印象最深刻的不是CFO那句“we are seeing demand, pricing, and margin all expanding（需求、价格、利润率全都在上涨）”，也不是RPO累计到1290亿美元（是当年度CapEX的3.3倍以上），而是这句：

“We recently signed an A100 contract that extends into 2029 at an attractive price.” 举个例子，我们最近签了一份A100合同，合同期限延长至2029年，价格极具吸引力。

就这跟Jensen刚刚在X上发表的公开信对上了，在那份信里，Jensen说A100的经济寿命接近10年。我们都知道，A100是2020年推出的，一张六年前推出的GPU，在2026年仍然可以签下新合同，而且合同一直延续到2029年，价格还“attractive”。

这恰恰击中了Neocloud商业模式最核心的问题。

CoreWeave在2025年10-K中明确披露过，GPU及其技术设备的折旧年限为6年。这一折旧年限的约定备受大空头Michael Burry的质疑，亦是Michael Burry在2025年11月份最核心的看空AI的逻辑。

Burry认为，GPU的真实经济寿命大约只有2-3年，而Hyperscaler却把设备按照5-6年来折旧，从而导致折旧费用被严重低估、云业务利润被严重高估。

这个质疑本身并不荒谬（所以当时极大的震动了市场），如果GPU真的只能产生2-3年的经济价值，那么Neocloud的高杠杆当然非常危险：

借钱买GPU → GPU经济价值迅速下降 → 资产残值接近零 → 还没还完债，资产已经不赚钱。

现在，CoreWeave给出了一个非常直接的反例，直接打脸Michael Burry。2020年的A100，在2026年已经走完6年的折旧周期，新合同可以做到2029年，甚至其经济价值还在走高。

CoreWeave在这次电话会议中明确回答到，旧的GPU租赁合同到期以后，可以转入Inference等其他工作负载，继续最大化资产价值。

然后，CoreWeave抛出了一个最最关键的表述：

“So when an initial contract ends, the cluster no longer has any leverage, and we are free to recontract that cloud infrastructure or offer it to the market. ” 所以，当初始合同结束时，集群就不再有任何杠杆，我们可以自由地重新签约这些云基础设施或将其推向市场。

接地气的翻译上面这句话就是：

第一份合同/初始合同结束时，与这个Cluster（GPU集群）对应的融资义务通常已经基本被初始合同的收入覆盖或偿还，因此CoreWeave可以把这个已经高度去杠杆化的资产重新出租，而后续收入就完全不用承担原来那样重的资本回收负担。

这正是Neocloud商业模式最精彩的地方。

可以把一个GPU Cluster想象成两段生命周期：第一阶段是Initial Contract（初始合同），客户签一个相对长期的合同，这个阶段产生的租赁收入主要去覆盖CapEx的杠杆部分；第二阶段就完全不同了，合同到期以后，GPU不但没有报废，仍然能继续出租，针对这部分，CoreWeave还特意提到：

“In a market where new capacity is supply-constrained and costs are rising, AI cloud infrastructure in production is a scarce, valuable asset…increasingly we are seeing longer utilization at higher prices, offering the potential for significant further upside. ”在新容量供应受限且成本上升的市场中，生产环境中的AI云基础设施是稀缺且宝贵的资产…但我们越来越多地看到更长的使用时间和更高的价格，带来了显著的进一步提升潜力。

对了，这段话简单翻译过来就是：

初始合同结束后，新签合同要显著的涨价。

这就解释了为什么CoreWeave的商业模式也就是Neocloud商业模式比市场想象的漂亮得多。Neocloud最值得看的，不只是GPU第一份合同赚了多少钱，而是GPU完成第一次去杠杆以后还能赚多少钱、还能赚多少年。

从A100这个六年前推出的产品来看（2020年的时候全球还在疫情中，那时候AI训练的概率甚至都还没出来），GPU Cluster的“第二生命周期”显然很长很长，所以，Neocloud的真实ROIC不可想象。

很显然， 2027年要翻四倍建8GW算力中心的马斯克明白这一点，SpaceX已经快是一个Neocloud公司了（注意，这里并非揶揄老马）。

本文来源：少数派观点局