Perp DEX交易量狂欢背后 流动性Vault为何不赚钱了

陶朱，币行吧财经

摘要：当市场庆祝 Hyperliquid、Lighter、edgeX交易量爆发的时候，为交易所提供流动性的做市资金池，已经不像以前那么赚钱了。Hyperliquid最大的流动性池HLP显示过去一个月APR接近0%，Lighter LLP和edgeX eLP的收益曲线也已经长期趋于平缓。

一、“印钞机”降速了

2026年8月7日，X用户@Wuhuoqiu发帖：几大龙头DEX的Vault从10.11之后就不挣钱了。Hyperliquid上的HLP上个月的APR是0%。Lighter、edgeX的LP也并不乐观。

最后在文末配上HLP、LLP、eLP的截图。

我们先看看上文提及的HLP、Vault是什么，以及为何它们很重要。

据Hyperliquid官网显示，HLP即Hyperliquidity Provider，是一个协议金库（protocol vault），它通过多种做市策略为 Hyperliquid 提供流动性，执行清算，以 Earn 形式提供 USDC，并收取一部分交易费用。

该策略基于 Hyperliquid 及各大中心化交易所的逐笔交易数据（tick data）计算公允价格。金库围绕这一公允价格执行做市与吃单策略，旨在实现盈利的同时，确保各类资产在上线伊始即能获得全天候的流动性支持。金库围绕这个公平价格运行做多和做空策略，目标是在资产上市后立即提供全天候24小时的盈利流动性……做市和清算是交易中最稳定的盈利方式之一，通常只有交易所运营商或特许做市商才能使用。在 Hyperliquid 平台上，社区可以通过 Liquidator Vault 和 HLP Vault 使用这些服务。

但Vault如今却并不赚钱了。

据Hyperliquid显示，HLP金库的TVL为2.01亿美元；过去一个月收益率为0%。2025年10月中旬之后，价值增长缓慢。

据Lighters显示，TVL为8045万美元；年化收益率为11.08%。2025年10月中旬之后，价值增长缓慢。

据edgeX数据，PNL自去年10月末-11月初以来，长期横盘状态。

三大Perp DEX的“印钞机”集体降速了。

二、为什么DEX交易量创新高 Vault收益却未涨？

Hyperliquid近两年发展势头迅猛，尤其是HIP-3进一步拓展了股票、商品、RWA永续合约市场；Lighter、edgeX等后起之秀也凭借高性能撮合快速吸引用户。但交易所交易量的增长却并没有带动流动性提供者收益增长。

1.为何以前能赚钱？

如上文所述，Hyperliquid的“协议金库，通过多种做市策略为 Hyperliquid 提供流动性，执行清算操作，向 Earn 模块提供 USDC，并获取部分交易手续费收益。”

对于做市商而言，高波动性市场带来的是更多的赚钱机会，当交易者调整仓位时，买卖价差会扩大，Vault可以低买高卖。但如果市场一直处于横盘状态，则成交订单减少、交易量减少、收益下降。

其次是“清算”：“当账户保证金低于维护保证金要求时，系统会触发清算；如果订单簿无法完全吸收清算仓位，部分仓位会进入Liquidator Vault，而该Vault属于HLP策略组成部分，相关清算PnL归社区参与者。”

当发生大规模爆仓时，HLP可能接收部分清算仓位。如果后续市场恢复，那么这些仓位可能产生利润。

最后，此前是散户为主的交易市场。散户通常会采用高杠杆、进行高频交易、追涨杀跌。

因此，相较于现在，Vault曾有很大的利润空间。

Coingecko曾发布过一篇文章——《Hyperliquid 的 HLP 金库如何将市场动荡转化为利润》，用去年和今年的两次的清算事件来阐释这些理论：

“2025 年 10 月 10 日发生的市场全线“闪崩”事件，仅在一个周末就为 HLP 带来了约 4150 万美元的盈亏（PnL）收益，使存款人获得了约 10% 的回报。2026 年 1 月 31 日，交易员 Garrett Jin 的 ETH 杠杆多头头寸遭遇清算，又为金库增加了 1500 万美元收益，单次事件即为存款人贡献了 5.8% 的回报。这两起事件合计贡献了 HLP 历史总利润的约 41%，而它们所涵盖的时间跨度在金库近三年的运营史中总共还不到两周。这凸显了 HLP 的“反脆弱”设计特性——即市场表现最糟糕的时刻，往往正是 HLP 表现最好的时刻。”

2.为何现在不赚钱？

首先，自2025年10月11日的大规模清算事件之后，加密市场流动性逐渐枯竭、行情遇冷。BTC和其他主流加密货币均震荡下行行情为主，交易者减少、杠杆减少、清算减少。在这种熊市行情下，此前的赚钱路子行不通了，所以必然没有以前赚钱。

其次，大机构进场——高频交易团队、专业做市商、量化基金等提升了市场效率，但却抢占了Vault的利润空间。

最后，HIP-3和RWA正不断崛起。HIP-3最大的创新，是允许第三方在Hyperliquid上创建自己的永续市场。这些新兴市场需要培养交易需求，即Vault投入资金提供流动性的同时，可能并不能获得高回报，并且这些新兴市场本身就在分散市场流动性，加之RWA市场的波动率本身就较低。多重因素影响下，Vault的利润不复以往。

更多内容可查看《HIP-3的马太效应：TradeXYZ为何一家独大》

总结

虽然Vault收益下降，但并不意味着Perp DEX的衰退。早期的Perp DEX本就是凭借行情高波动、高杠杆等因素获得早期红利，随着专业机构参与、市场行情趋稳，Perp DEX的市场套利空间也缩小。Vault们不再赚的盆满钵满，也说明了加密市场正走向成熟。