韩国大叔亏光 硅谷基金爆仓 华尔街却说“牛市继续”

作者：周艾琳，腾讯财经

韩国几百万人爆仓，硅谷当红的AI主题对冲基金轰然垮塌，然而华尔街却表示——牛市继续。

7月，油价暴涨20%，美国30年期国债收益率上升32个基点，拥挤的AI交易经历史诗级回撤。但就在这两天里，隔夜三大指数创出历史新高，半导体、内存等AI硬件公司反弹幅度部分高达5%-10%。

这场史诗级波动背后，既有杠杆崩塌、AI信仰动摇，更有华尔街的"阳谋"。但波动过后，有一个事实无可辩驳——二季度美股财报逆天，EPS同比增长46%，剔除特殊项目后也达28%，这也意味着，企业基本面并未失真。

华尔街的“阳谋”

“我怀疑这是一场华尔街的‘阳谋’。”全球资深宏观基金经理袁玉玮对腾讯财经表示，近期市场波动不自然，半导体设备等硬件板块动辄出现双位数涨跌幅，存在被操纵的迹象。"

在美国科技股暴跌前，“AI股神”、OpenAI前研究员Leopold Aschenbrenner创立的AI对冲基金Situationa lAwareness杠杆高企，以4倍杠杆重仓已涨至高位的Nebius、CoreWeave、SK海力士ADR等标的，同时做空已跌至尘埃的Adobe等软件股。

多位交易员对腾讯财经表示，这种极致仓位可能早已暴露在华尔街机构视野之中。在前期浮盈较高的情况下，反向做空力量积累，暴力去杠杆冲击大盘，而后Citadel将其仓位全数接下，市场恐慌情绪得以释放，随即暴力反弹。

汇率市场的极致波动同样出乎意料——日美联合干预汇市。袁玉玮认为，这可能也是“阳谋”的一部分。美元下跌也变相利好科技股，加大了反弹力度（美国科技股的海外收入占比较大），8月初日元对美元超3%的涨幅是15个月来最强表现。

嘉盛集团资深分析师Matt Simpson对腾讯财经指出，这得益于日本财务省的干预与美国财政部的支持——美联储为日本开设回购机制，使日本得以抵押国债借入美元买入日元，无需抛售美国国债，消除了未来干预的关键制约。后续美联储可能继续对加息“只说不做”，日元可能仍有上行潜力。

AI暴力去杠杆完成

截至当地时间8月4日收盘，标普500收涨1.79%报7736.52点，突破6月创下的收盘历史高位；纳指收涨2.59%；费城半导体指数收涨6.55%。

这代表着，去杠杆进程已入尾声，风险偏好一点即燃。

“目前市场重新站上历史高位，但投资者仓位实际上比上一次标普500站上7600点时更轻。”高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello在8月4日的交易笔记中写道，去杠杆已接近尾声，基本面多空客户对动量因子的杠杆暴露已降至过去一年区间的第28百分位。

水面之下，7月的破坏力远比指数显示的剧烈。年初至6月22日，高盛TMT动量篮子涨幅高达145%，随后创下有史以来最大单月回撤，直到7月30日才反弹17%。亚洲基本面多空对冲基金上半年录得历史最佳业绩，7月随即遭遇十年来最大单月亏损，KOSPI随后一夜暴涨18%。韩国权益杠杆ETF规模从6月高峰的530亿美元骤降至150亿美元。高盛主经纪业务数据显示，本轮全球科技股净抛售规模为五年来最大，去杠杆幅度堪比2022年底的"至暗时刻"。

“我预计8月整体资金流将偏向净流入。散户对股票基金的需求依然健康，企业回购预计将重新加速，技术面相当不错，且相比第二季度，当前杠杆明显更低。”Tony Pasquariello称。

AI资本开支焦虑显著缓解

引发这波AI抛售的主要原因，是市场对科技巨头天量资本开支能否产生投资回报（ROIC）的焦虑——一度只要巨头宣布提升资本开支，股价就遭暴力惩罚。

以谷歌为例，2000亿美元年度资本开支吓坏市场，但对应在手订单超5000亿美元，回报倍数可达2-3倍。若十多年前科技巨头不大举投入云服务，也就没有当前的巨额利润——市场的短视由此可见一斑。

积极迹象已现。微软二季度营收利润双超预期，Azure同比增长43%，全年收入突破1000亿美元，Copilot付费用户强劲增长，云商业剩余履约义务同比增长84%至6780亿美元，约为全年营收的两倍。季度资本支出410亿美元低于预期，现金流达554亿美元，同比增长30%，释放出"巨额支出正在变现"的积极信号。

高盛总结：Meta尚未给出AI高额资本开支带来实质回报的有力证明；微软清晰展示资本开支正在转化为规模化AI收入；亚马逊AWS增长明确重新加速，云业务毛利率同步扩张。科技巨头情况参差不齐，但方向"明显好转"。

摩根士丹利则直接打消市场疑虑，首次推出三套生成式AI底层ROIC量化框架，论证了AI资本开支未来将带来丰厚的回报：自建AI基础设施与大模型兼备的科技巨头回报最高，ROIC预计约40-50%以上；超大规模云厂商GPU租赁（IaaS）的ROIC约25-40%；模型驱动API约25%。结论明确：投资回报可观，维持对亚马逊、谷歌、微软和Meta的增持评级。

牛市继续？

“牛市继续”是华尔街给出的主基调，多数投行给标普500的年底目标位都高于8000点。

高盛判断，标普500今年将继续创下多个历史新高，理由只有一个——企业盈利的真实增长远比市场意识到的更强劲。二季度EPS同比增长46%，这是连续第七个季度实现两位数EPS增长，市场中位数公司盈利同比增长也达12%。前瞻更为乐观：华尔街对标普500 2027年EPS的一致预期已上调约1%，能源和金融板块上调幅度最为显著。

景顺首席全球市场策略师Brian Levitt对腾讯财经表示，如果AI仅是一轮软件升级周期，对于投资过度的担忧不无道理；但如果AI意味着全球经济的结构性重塑，其影响则远比想象深远。“AI正越来越广泛地渗透到各个领域。如果这一趋势持续，以未来十年的需求来衡量，当前的投资规模或许并不算高。算力基础设施、电力供应、网络容量以及数据中心等领域的发展空间，可能远超许多投资者的预期。”

整体来看，截至7月低点，代表科技阵营的纳指距6月高位下跌8%，但年初至今仍涨12%。