交易量 139 亿美元 Binance 再次押注代币化美股

上线不到两个月，资产管理规模（AUM）接近 6 亿美元，占据全球代币化股票市场约 28% 的份额，累计交易量达到约 139 亿美元，这是Binance旗下代币化证券产品 bStocks 交出的一份亮眼的成绩单。

单看产品形式，bStocks 并不新鲜。此前，xStocks、Ondo Global Markets 等平台已经陆续推出代币化股票，24/7 交易、零碎化持有和链上转移，也早已成为这类产品的常见特征。

bStocks 真正值得关注的，不是 Binance 又发行了一批“美股 Token”，而是它能否凭借自身的用户规模、稳定币流动性和 BNB Chain 生态，解决代币化股票长期面临的问题：

资产上链之后，用户、资金和真实使用场景从哪里来？

Binance 再次入场

这并不是 Binance 第一次尝试代币化股票。早在 2021 年 4 月，Binance 曾推出股票代币（Stock Tokens）产品，支持包括 Tesla、Coinbase 等上市公司的代币化股票交易。用户可以通过加密资产购买与上市公司股票价格挂钩的代币化产品，并获得相应股票价格变化带来的经济敞口。但产品上线仅几个月后便停止服务。

当时，全球对证券型代币的监管框架尚不清晰，部分欧洲国家的监管机构开始关注相关产品是否涉及未经许可提供证券服务。2021 年 7 月，Binance 停止销售股票代币，并于同年 10 月终止相关产品支持。

五年后，Binance 重新回到这一市场，但这一次的产品结构明显不同。新推出的 bStocks 由 Binance 关联方 BTech Holdings Limited 发行，并采用证券凭证结构发行。每份 bStocks Certificate 均以对应股票作为基础资产支持，其价值与底层股票价格挂钩。底层股票由受监管的托管机构持有，相关资产支持情况可以通过 Binance 提供的 Proof of Collateral 查询。

在监管层面，bStocks 依据阿布扎比全球市场（ADGM）批准的招股说明书发行，被归类为代表特定金融工具权益的Certificate。其公开发行仅限于 ADGM，在其他获准地区则仅向符合条件的用户提供二级市场交易，且不面向美国人士。

在产品层面，bStocks 以 BEP-20 Token 形式部署于 BNB Smart Chain，并支持链上持有和转移。用户既可以在 Binance 现货市场中交易，也可以将其提取至个人钱包。符合条件的用户还可以将 Binance 账户中的传统美股与对应的 bStocks 按照 1:1 比例进行转换，且免兑换手续费。

相比 2021 年，Binance 这一次不再只是把美股价格包装成一个加密交易产品，而是试图在传统证券账户和链上资产之间建立一条转换通道。

bStocks 是什么？

持有 bStocks，并不等于直接持有上市公司的普通股。bStocks 虽然由相应的真实股票提供 1:1 支持，但用户持有的是由发行人提供的证券型凭证。投资者可以获得与底层股票价格和分红相关的经济利益，但通常不会被直接登记在上市公司的股东名册中，也不当然享有股东表决权。换句话说，bStocks 把美股的经济权益带到了链上，但没有把用户直接变成上市公司的股东。

公司分红的处理方式也有所不同。根据 Binance 披露，底层股票产生的股息在扣除适用税费后，并不会直接以现金形式分配给用户，而是通过再投资或权益调整机制反映在 bStocks 价值中。发行方采用 Multiplier 机制，根据股息、股票拆分等公司行动调整 bStocks 的数量或对应比例，以确保代币持有者获得与底层资产一致的经济权益。

这说明，代币化股票并不是简单地“发行一个 Token”。在 Token 背后，仍然需要券商完成股票交易，需要托管机构持有资产，也需要发行人处理分红、拆股以及股票与Token 之间的转换。

区块链没有让传统金融中介消失，而是重新组织了这些中介之间的关系。

快速进入第一梯队

虽然产品模式并不新，但 bStocks 的增长速度仍然引人关注。

根据 Dune Analytics 的数据，截至目前，bStocks 已经覆盖 56 种资产，总资产管理规模接近 6 亿美元，占全球代币化股票市场约 28%。从市场份额看，Ondo Global Markets 约占 38%，xStocks 和 bStocks 分别约占 24% 和 23%，Robinhood 的代币化股票产品约占1%。这意味着，bStocks 上线不到两个月，就已经进入全球代币化股票市场的第一梯队。

交易表现方面，bStocks 的增长更加明显。上线 15 天后，其累计交易量达到约 4.6亿美元；截至目前，累计交易量已经增长至约 139 亿美元，较上线初期提升约 30 倍。根据 CoinDesk 研究报告，仅在 2026 年 7 月，bStocks 就贡献了代币化股票市场 83.3% 的交易量，该月其交易量达到约 94.1 亿美元。

不过，高交易量并不意味着市场已经完全成熟。bStocks 的快速增长，一方面得益于 Binance 庞大的用户基础、市场推广以及早期流动性优势；另一方面，部分交易活动也可能来自套利交易和流动性策略。因此，短期交易数据更多体现了市场对于代币化股票这一新兴赛道的关注，而其长期用户需求和真实应用价值仍需要时间验证。

如果把 bStocks 放回整个美股市场，其规模也依然很小。尽管其在代币化股票这一新兴市场中快速增长，但相较于传统美股市场庞大的交易规模，其交易量占比仍处于极低水平，还远未对传统美股市场形成实质影响。

所以，与其说 bStocks 正在“颠覆美股”，不如说它正在验证一种新的资产流通方式。

重点不在 24/7

谈到代币化股票，最常见的宣传点之一是 24/7 交易。传统美股受到交易时间限制，而代币化股票可以在传统市场闭市后继续流通。当公司在非交易时段出现重大消息时，投资者不必等到下一个美股交易日才能表达对价格的判断。

但这并不是 bStocks 的独特优势。

xStocks 等同类产品同样支持链上流通和延长交易时间。对于今天的代币化股票市场而言，把股票权益映射成 Token 已经不再是最困难的部分。

真正困难的是，Token 发行之后有没有人交易，能否保持足够的市场深度。

如果缺少用户和做市商，24/7 交易可能只是延长了一个流动性不足的市场，并不意味着投资者可以随时以合理价格成交。

如果申购、转换和赎回机制不顺畅，Token与底层股票之间的价格偏差也难以及时通过套利修复。

如果没有钱包、交易平台和 DeFi 协议愿意接入，所谓链上可组合性也只能停留在产品介绍中。

因此，判断一个代币化股票产品是否具有长期价值，重点不在于它能否全天候交易，而在于它能否形成持续的流动性和真实使用需求。

从这个角度看，bStocks目前最突出的地方，不是产品机制有多么创新，而是它在较短时间内吸引了大量交易，并将相当一部分交易带到了链上。

Binance的真正优势

代币化股票市场并不缺少发行人和技术方案，真正稀缺的是用户、资金和使用场景。这恰恰是 Binance 相较于独立发行平台更具优势的地方。

首先，Binance 拥有庞大的加密原生用户群体。这些用户已经习惯使用稳定币，也熟悉钱包、链上交易和 DeFi。对他们而言，从比特币或稳定币切换至 bStocks，不需要重新开设一个完全独立的传统证券账户，也不需要重新建立一套资金路径。

其次，Binance 拥有较强的稳定币流动性。用户可以通过稳定币购买美股，卖出股票后再获得稳定币，也可以在加密货币、直接美股和 bStocks 之间进行切换。在这个过程中，稳定币不再只是加密资产交易中的计价工具，而开始成为连接加密市场和传统证券市场的结算媒介。

此外，Binance 同时拥有中心化交易平台和 BNB Chain 生态。中心化平台负责用户入口、交易体验和流动性组织，BNB Chain 则承接资产提取、链上交易以及未来可能出现的 DeFi 应用。

用户可以先在 Binance 购买传统美股，再将其转换为对应的 bStocks；也可以将符合条件的 bStocks 转换回平台内的股票持仓。如果这套转换机制能够稳定运行，Binance 就可能在传统证券市场与链上市场之间，建立一条相对完整的流动性通道。

因此，bStocks 的竞争力不只来自 Token 本身，更来自背后的 Binance 账户、稳定币市场、用户规模和 BNB Chain 生态。

争夺全球资产入口

理解 bStocks，还需要把它放进 Binance 整个美股产品体系中。

目前，从产品形态来看，Binance 已经提供三类与美股相关的产品。

第一类是直接美股及 ETF 交易。符合条件的非美国用户可以通过 Binance Stocks 购买超过 7,000 只美国上市股票和 ETF，最低投资金额为 5 美元。这部分业务仍然建立在传统证券基础设施之上。Binance Stocks 由 Binance 与 Nest Trading Limited、Alpaca Securities LLC 等传统证券基础设施合作提供。Alpaca Securities LLC 负责美国证券交易执行、清算、结算和托管等环节。Binance 提供的是统一的用户入口，并不直接托管用户的证券。

第二类是 TradFi 永续合约。用户可以通过 TradFi 类衍生品交易与股票、指数、贵金属等传统资产价格相关的永续合约。投资者获得的是价格敞口，而不是底层股票，也不享有相应的股东权利。

第三类才是 bStocks。bStocks由对应底层股票提供资产支持，支持链上形式持有，并可根据规则转移至兼容钱包。

这三类产品分别对应传统资产配置、杠杆交易和链上资产使用。当它们被放进同一个账户后，Binance的目标也逐渐清晰：用户不需要在加密交易所、银行和证券账户之间反复切换，就可以管理比特币、稳定币、美股、ETF 和代币化证券。

Binance 过去争夺的是加密资产交易入口，现在开始争夺更广泛的全球资产入口。它的竞争对手也不再只是 Coinbase、OKX 等加密交易所，而可能逐渐包括 Robinhood、Interactive Brokers 等互联网券商。

股票上链之后

代币化股票真正具有想象空间的部分，并不只是换一种方式交易美股。

传统股票买入后，通常停留在券商和托管体系中。投资者可以交易、收取分红或者转移账户，但这些资产很难直接进入一个开放的金融网络。代币化之后，股票权益可以被钱包和智能合约识别。理论上，用户可以将 bStocks 放入去中心化交易市场，也可以将其用于借贷抵押、结构化产品或者自动化资产管理。股票由此不再只是证券账户中的一项持仓，而可能成为能够继续交易、抵押和融资的链上基础资产。

不过，这种可能性目前还没有被充分验证。

借贷协议是否愿意接受 bStocks 作为抵押品，取决于其交易深度、价格数据、发行人信用和监管要求。预言机能否在传统美股休市时提供可靠价格，也会直接影响链上清算机制的安全性。

如果 bStocks 最终只能在 Binance 及少数平台之间交易，那么它更接近传统美股的链上包装。只有当它能够被更多钱包、交易协议和金融产品使用时，代币化股票才可能真正成为链上资本市场的基础设施。因此，bStocks 下一阶段最值得关注的指标，可能不再只是市值和交易量，而是它能否形成持续的链上使用场景。

风险并未消失

代币化让股票更容易进入链上市场，但并没有消除传统金融和区块链本身的风险。

首先，1:1 底层资产支持不等于直接持有股票。

bStocks 持有人获得的是发行人提供的证券型凭证，而不是直接登记在上市公司股东名册中的普通股。投资者具体享有哪些权利，仍然取决于发行文件、托管安排和适用法律。除了确认底层资产是否真实存在，还需要关注持有人对这些资产是否拥有清晰、可执行的法律请求权。

其次，金融中介并没有消失。

底层股票仍需由券商完成交易，由托管机构持有，发行人还需要处理分红再投资、拆股以及股票与 Token 之间的转换。任何一个环节出现信用或运营问题，都可能影响 bStocks 的交易和转换。

第三，当前交易量未必能够长期延续。

bStocks 上线后的增长可能受到流动性激励和市场推广活动影响。激励减少后，成交量、交易深度和买卖价差能否保持稳定，仍需更长时间观察。尤其在传统美股休市期间，做市商无法同步买卖底层股票完成套利，bStocks 与底层股票之间可能出现更明显的价格偏离。24/7 交易扩大了交易时间，同时也带来了非交易时段的定价风险。

最后，股票上链并不意味着脱离证券监管。

bStocks 的公开发行仅限于 ADGM，在其他获准地区只向符合条件的用户提供二级市场交易，且不面向美国人士。虽然 bStocks 以 Token 形式存在并具备链上转移能力，但其发行、交易和使用仍受到证券监管、投资者准入以及平台合规要求约束。

因此，bStocks 能否持续扩大市场，不仅取决于用户和流动性，也取决于发行、托管、转换和合规安排能否长期稳定运行。

代币化降低了资产流通的技术门槛，却没有降低证券业务本身的法律复杂性。

结语

bStocks 没有发明代币化股票，也不是第一个支持链上流通和延长交易时间的美股产品。它真正值得关注的地方在于，Binance 正在利用自身的用户规模、稳定币流动性、中心化交易入口和 BNB Chain 生态，把代币化股票嵌入一个更完整的多资产交易体系。

用户可以通过稳定币进入美股市场，将传统股票转换成链上证券，再将这些资产提取至钱包或者用于其他链上应用。

如果这条路径能够形成持续的流动性和真实需求，代币化股票的意义就不再只是“换一种方式交易美股”，而是让股票逐渐成为链上资本市场可以直接调用的基础资产。

未来真正需要观察的，或许不是还有多少美股被发行成 Token，而是多少代币化股票能够走出发行平台，进入更广泛的链上金融体系。

当股票可以像 Token 一样被持有、转移、交易和抵押，证券账户与加密钱包之间的边界，也可能开始变得越来越模糊