Strategy 连续六周停购比特币 三方利益拉扯下的资本再平衡

作者：Oluwapelumi Adejumo 来源：CryptoSlate 翻译：善欧巴，币行吧财经

要点速览

1. 本次筹集资金并未用于购入比特币，比特币增持暂停时长达到六周，为 2024 年以来最长。

2. Strategy 斥资 8120 万美元回购 912143 股 STRC 优先股，目标推动该优先股回归票面价值。

3. 现已完成的 40 亿美元储备，足以覆盖约 27 个月的优先股股息与债务利息支出。

Strategy 最新一轮比特币抛售，使其 2026 年累计处置比特币达到 5258 枚。自 2020 年配置比特币以来，这是该公司单年最高抛售规模，企业正调转资金用途，用于支撑旗下优先股。

根据 8 月 3 日向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件：7 月 27 日‑8 月 2 日，Strategy 卖出 1638 枚比特币，套现 1.047 亿美元；同时增发约 301 万股 MSTR 普通股，募资 2.906 亿美元。

本次合计近 3.95 亿美元的募资，全部没有用于新购入比特币。相反，公司将这笔资金用于兑付优先股股息、回购 STRC 股份，并完成美元现金储备扩充至 40 亿美元的目标。

此举让比特币的连续增持暂停时间拉长至六周，创下 2024 年之后的最长停滞周期。

Strategy 如何使用本次募集资金（数据来源：PurdyCapital）

STRRC 折价交易，迫使 Strategy 重新调配资金

阻碍 Strategy 重启比特币买入的最直接因素是STRC—— 这是一款浮动利率优先股，公司希望把它打造成为企业国库可反复使用的融资工具。

当 STRC 交易价格贴近 100 美元票面价值时，Strategy 就可以接近面值增发新股，把募集资金调配到公司资本结构各个环节，其中就包括买入比特币。

一旦持续折价交易，这条融资通道就会失效：若要新发股份，要么只能压低发行价，要么就要提高股息率，才能吸引投资者。

尽管 Strategy 可以调整派息水平托举市价，但自 5 月以来，STRC 价格一直低于面值。对此公司将年化股息率上调至 12%，同时在折价区间回购股份。

上周，Strategy 使用比特币出售所得 5230 万美元、MSTR 股票发行所得 2890 万美元，合计 8120 万美元回购 912143 股 STRC。

就在一周之前，公司刚完成一笔 2500 万美元回购，以 86.53 美元均价购入 288930 股。

在二季度财报电话会上，Strategy 总裁兼首席执行官 Phong Le 表示：在面值之下回购 STRC，可以折价冲销未来股息兑付义务；同时托举买盘，推动股价向 100 美元靠拢。

自 7 月启动回购计划至今，Strategy 已经累计投入约 1.062 亿美元回购 STRC。当前其优先股回购授权额度还剩余 8.938 亿美元；另外一笔 10 亿美元的 MSTR 普通股回购授权，至今尚未动用。

公司目标在 9 月前推动 STRC 回归票面价值；后续回购节奏，将取决于股价表现与市场流动性。

一旦达成目标，这条对 Strategy 愈发重要的融资通道将重新打通。截至 2026 年 7 月 26 日，通过各类资本运作，Strategy 已经募资 75.3 亿美元，优先股在其资产负债表融资中的占比持续抬升。

40 亿美元储备，保障优先股兑付

Strategy 同时借助本次普通股增发，快速扩充现金储备，专门用于兑付优先股股息与债务利息。

MSTR 股票增发筹集的 2.906 亿美元当中，2.5 亿美元划入美元专项储备，1170 万美元留作营运现金。

早在 6 月末，该储备规模为 25.5 亿美元；依靠普通股增发，7 月 26 日已经提升至 37.5 亿美元。本次资金划拨后，储备正式抵达 40 亿美元目标。

在 6 月公布修订版资本框架时，Strategy 测算，每年优先股股息加债务利息总义务约 17.6 亿美元。按这个支出水平，40 亿美元储备大约可以覆盖 27 个月兑付。

若无董事会进一步审批，这笔资金仅可用于支付优先股股息与存量债务利息。

该储备降低了一种风险：公司不必在市场行情不利时，被迫增发证券或是抛售比特币，只为应付短期兑付压力。即便比特币下跌、资本市场融资环境恶化，优先股投资者也拥有专项现金保障。

但这份安全垫，很大程度是靠稀释普通股股东权益换来的。

上周 Strategy 增发 301 万股 MSTR，却没有买入任何比特币；国库比特币同时减少 1638 枚，每一份摊薄后的普通股对应的比特币持仓随之下降。

长期比特币看空者 Peter Schiff 评价，一系列操作说明 Strategy 正在越来越多地依靠抛售比特币、增发 MSTR，来保护优先股投资人。

这一点也体现在公司每股比特币相关指标：年初至今 BTC 收益率回落至 3.5%，5 月末该数值尚有 13.3%；本季度至今 BTC 收益率为‑4.6%；BTC 增益指标减少近 4 万枚比特币，按现价折算约合 24 亿美元。

现金储备增强了公司兑付优先股与债务的能力，但融资负担更多转嫁到 MSTR 普通股股东身上。股东收益高度依赖比特币增持速度跑赢股权稀释的幅度。

比特币正式成为经营性流动性来源

Strategy 今年大举抛售比特币，标志比特币已经成为这套围绕企业国库搭建的证券业务的流动性工具。

时间线：5 月末卖出 32 枚比特币；6 月 29‑30 日卖出 1363 枚；7 月前 5 天卖出 2225 枚；上周再度卖出 1638 枚。

（数据来源：Zerohedge｜Strategy 历史比特币买卖记录）

比特币分析师 Will Clemente 表示，这些交易让人更清楚看到 Strategy 如何权衡比特币持仓持有者、MSTR 股东、优先股投资者三方利益。

他称，抛售行为表明管理层愿意在资产负债表内部调配资本，避免某一类证券承压，拖垮整体融资架构。

公司通过BTC 变现计划（BTC Monetization Program）把这套操作正式制度化。该计划授权公司可以出售比特币，最高可新增 12.5 亿美元美元储备，资金用途包括兑付优先股股息、债务利息、回购优先股或普通股。

超出上述用途、或是超过授权额度的抛售，必须经过董事会额外审批。

执行董事长 Michael Saylor 否认该计划违背 “永久持有全部比特币” 的承诺。

他表示：“Strategy 的 BTC 变现计划于 6 月 29 日公布，是二季度财报发布前 31 天，并不是出现亏损之后才推出。我们从来没有‘绝不抛售’的政策。该计划不强制要求卖出比特币，长期来看，我们仍然会是比特币的净买入方。”

Strategy 依旧是全球持有比特币最多的企业，持仓 842138 枚比特币，约占比特币 2100 万枚总供应量的 4% 出头。

这批比特币累计投入成本 635.1 亿美元，平均建仓成本 75419 美元。撰稿时比特币价格约 62633 美元，国库比特币市值约 527 亿美元，相比总购入成本浮亏约 108 亿美元。

浮亏缺口抬高了后续变现的代价。如果继续在低于平均成本线抛售比特币，浮亏就会实际兑现；同时，支撑整套普通股、优先股与持续分红体系的比特币基数会进一步缩小。

因此，Saylor 所说的维持比特币净买入的愿景，很大程度取决于：能否把 STRC 拉回面值，让公司重新获得融资能力，而不是持续稀释 MSTR 股东权益，或是消耗比特币国库。