SK海力士电话会：未见AI投资放缓迹象，HBM4E 2027年量产，长协不会导致供应过剩

北京时间7月29日，SK海力士举行二季度业绩分析师电话会。此前，SK海力士二季度运营利润同比暴增557%至60.5万亿韩元，营收增257%至79.3万亿韩元，双双创历史纪录但均低于市场预期，ADR盘后一度跌超5%。而电话会后，韩股盘前交易中SK海力士转涨逾2%，三星电子涨近3%，市场情绪明显回暖。

SK海力士在电话会上明确表示，“目前没有看到人工智能投资放缓的迹象。人工智能基础设施投资在2027年以后仍将保持稳健。”

这一表态直指市场核心焦虑——AI资本开支能否持续支撑HBM高景气。管理层的答案是肯定的。

长协：5年锁定，不会引发过剩

SK海力士承诺“将通过长期协议巩固其在HBM领域的领先地位”。管理层披露，长期协议“条款各不相同，但通常为5年”。此前财报显示，公司已与约10家客户签署长期协议，并仍在与其他主要客户谈判。

对于市场担忧长协绑定供给、后期可能引发过剩的问题，管理层明确表示：“预计长期协议不会导致供应过剩。”

在量的层面，SK海力士预计“下半年位元出货量增长将高于上半年”，给出了加速信号。

管理层同时解释了二季度均价（ASP）承压的原因——"产品销售结构影响了二季度的平均销售单价"，而非需求走弱。

在产品路线图上，SK海力士确认，公司“处于自2027年起量产HBM4E的正轨上”，并已开始“与主要客户就2027年HBM供应进行商讨”。HBM4E是HBM4的增强版，代表下一代HBM技术节点。

财报背景：低于预期已被消化

SK海力士二季度营业利润为60.54万亿韩元，同比增长557%，营业利润率约76%，均创历史新高。但营收79万亿韩元和营业利润均低于市场一致预期（营收约84万亿韩元，营业利润约64.7万亿韩元）。

利润低于预期的两大原因：一是HBM产品营收结构偏弱，二是DRAM平均售价下滑（部分源于与微软的长期供货协议锁价）。

不过，花旗指出，“鉴于买方机构最新给出的营业利润预期区间已经下调至60万亿至62万亿韩元，本次海力士实际业绩落在该区间的下限位置，但并未大幅偏离市场预期。”

元大证券韩国Research Center也指出，过去2至3周已有多家券商陆续将盈利预测下调至60万亿韩元出头，因此此次低于一致预期并非新的利空，市场对此已基本充分消化。

财报公布后，SK海力士ADR盘后一度跌超5%，但随后收复跌幅。韩国本地股在盘前交易中转为上涨超2%，三星电子同步涨近3%，首尔综指高开1.1%。

元大证券韩国Research Center梳理了市场在电话会前关注的五大议题：

1. HBM4及HBM4E的出货时间表及客户需求；
2. 2026年下半年AI存储器需求展望；
3. 与英伟达等主要客户长期供货协议的最新进展；
4. DRAM、NAND价格走势及毛利率展望；
5. 2027年行业供需格局及资本开支规划。

从管理层目前披露的内容来看，AI需求展望、HBM4E量产节奏、长协不引发过剩这三个核心问题已获正面回应。DRAM/NAND价格走势及2027年供需格局的更多细节，仍待完整电话会实录披露。目前电话会仍在继续召开。