长鑫科技上市首日登顶A股：从零起步七年成全球第四DRAM厂商

上市即登顶

7月27日，长鑫科技（688825）正式登陆科创板。集合竞价阶段股价最高触及50元/股，开盘定格49.5元，较发行价8.66元暴涨471.59%。当日总市值达3.31万亿元，超越工商银行，成为A股市值第一的上市公司。中一签（500股）浮盈2.042万元。 开盘不到1小时，成交额突破1000亿元，创A股单日成交额新高，成为历史上首只单日成交破千亿的个股。部分投资者反馈交易系统出现卡顿，无法下单或撤单；多家券商营业部证实，因瞬时交易量远超历史峰值，系统承压明显。

科创板史上最大IPO

本次发行价为8.66元/股，发行后总股本668.81亿股（未行使超额配售权）。实际募集资金约579.19亿元，扣除发行费用后净额约576.38亿元；若全额行使超额配售选择权，预计募资总额达666.07亿元，净额约663.1亿元，刷新科创板IPO规模纪录。 网上有效申购户数达942.88万户，创科创板新高；网上中签率0.47%，亦为科创板新股最高水平。上市初期无限售流通股45.03亿股，占发行后总股本6.73%。

估值逻辑：三重锚点指向万亿级空间

多家机构基于不同维度交叉验证，给出长鑫科技合理估值区间。 市场份额法：参照美光DRAM业务市值反推，每1%全球份额对应约398.6亿美元，长鑫远期目标份额17%，剔除少数股东损益后对应约3.49万亿元。 盈利拆分PE法：预测2027年归母净利润约2848亿元，给予10–15倍PE（高于海外同业7–8倍），对应市值2.85万亿至4.27万亿元。 单位产能法：参照国际三大原厂每万片/月产能对应市值158–198亿美元，长鑫2027年规划产能45万片/月，剔除少数股东损益后对应3.22万亿至3.99万亿元。 需特别注意的是，长鑫2025年少数股东损益占比高达73.76%，显著高于三星、SK海力士、美光（均不足1%），估值模型中必须予以剔除，否则将严重失真。

野村首覆：目标价116元，隐含市值7.76万亿元

野村证券于上市当日首次覆盖长鑫科技，给予“买入”评级，目标价116元，对应约20倍PE，隐含涨幅1239.5%。 其核心逻辑有三：一是全球通用DRAM新增供给被结构性压制，三大原厂资本开支转向HBM，未来数年供给难言宽松；二是长鑫份额提升速度有望超预期，远期市占率或达25%–30%；三是国内云厂商与终端品牌对国产DRAM采购意愿持续增强，叠加AI服务器单机DRAM搭载量约为智能手机的80倍，需求呈指数级增长，理应享有更高估值溢价。 野村预测，公司销售额与归母净利润将在2026年分别增长63%和74%，而2026年或仅是业绩爆发的起点。

IPO前夕的产业信号

7月24日，高盛紧急召开中国存储专家电话会。受邀专家曾任职长鑫存储高级总监（2020.07–2024.08），此前在三星电子工作18年。 其透露：长鑫2026年一季度全球DRAM收入份额已达8%，单季收入同比激增719%；合肥、上海、北京三地产能基地均计划于2028年前投产，另有一处超大型基地将于2028年后释放产能；预计到2030年，国内龙头年产能较当前翻倍以上。 产品进展方面，HBM3及HBM3E量产已明确列为2026年目标；受限于EUV设备出口管制，本土厂商正通过DUV多重曝光+工艺创新路径推进高端产品；3D DRAM研发有望于2027年取得关键突破。 高盛判断：中国DRAM产能扩张不可逆，设备国产替代加速是确定性主线，北方华创、中微公司、盛美上海等本土设备商将直接受益。

市场共识与现实约束

华西证券认为，长鑫上市填补了A股DRAM制造空白，终结存储板块“有设计无制造”的估值失衡，中性预期稳定市值2–3万亿元，乐观情景可达4万亿元。 国金证券指出，AI驱动正开启新一轮存储大周期，政策支持与需求量价齐升形成共振，为本土企业打开成长空间。 中泰证券判断，受益于DRAM价格持续上涨，长鑫2026年业绩将集中释放。 但风险同样清晰。公司在招股书中明确提示：DRAM行业具有强周期性，当前价格处于高位，支撑因素仍在动态变化，持续大幅上涨不可持续。 东北证券进一步列出四项关键风险：AI服务器建设放缓或消费电子复苏不及预期；价格进入周期性下行通道（参考2022–2023年曾下跌超50%）；第五代工艺平台研发进度滞后影响量产节奏；地缘政治加剧可能扰动供应链稳定性。

从亏损到暴利：周期兑现的典型路径

长鑫科技财务曲线高度契合重资产存储厂商特征——下行期巨额投入致账面亏损，上行期利润快速释放。 2023–2025年，营收分别为90.87亿元、241.78亿元、617.99亿元；归母净利润分别为–163.40亿元、–71.45亿元、+18.75亿元。2025年综合毛利率升至40.99%，已与三星（39.38%）基本持平。 2026年一季度单季营收达508亿元，同比增长719%；毛利率跃升至79.16%，归母净利润247.62亿元。 公司预计2026年上半年营收1100–1200亿元，同比增长612.53%–677.31%；归母净利润500–570亿元，同比增长2244.03%–2544.19%。增长主因明确指向DRAM行业景气度提升、产品售价上涨及经营规模扩大。 TrendForce数据显示，2026年一季度一般型DRAM合约价环比暴涨93%–98%，远超此前市场双位数涨幅预期，成为利润爆发的核心驱动力。

全球第四，七年从零起步

长鑫科技成立于2016年，总部位于安徽合肥。2019年，其前身睿力集成推出中国大陆首颗自主量产的8Gb DDR4芯片，实现国产DRAM从0到1的突破。 据Omdia统计，按产能、出货量与销售额综合衡量，长鑫科技已是国内第一、全球第四的DRAM厂商。2025年四季度全球市场份额为7.67%。相较之下，三星、SK海力士、美光合计占据全球超90%份额，分别为33.96%、34.48%、23.41%。 产品线已覆盖DDR4/5及LPDDR4X/5/5X全世代，并于2024年底全面停产DDR4，产能集中转向DDR5与LPDDR5/5X等高附加值产品。主要客户包括阿里云、字节跳动、腾讯、联想、小米、荣耀、OPPO、vivo等头部科技企业。 目前，长鑫在合肥、北京共运营3座12英寸DRAM晶圆厂。东北证券预测，其月产能将由2025年的27万片提升至2027年的45万片。