web3: Strategy调整比特币指标口径

Strategy最新披露显示，这家持有比特币最多的上市公司，已把原先偏重总量的比特币指标改为净值口径，目的是让普通股股东更清楚看到公司在债务和优先股之后的实际敞口。新框架发布之际，比特币仍在约 6.5 万美元附近...

Strategy最新披露显示，这家持有比特币最多的上市公司，已把原先偏重总量的比特币指标改为净值口径，目的是让普通股股东更清楚看到公司在债务和优先股之后的实际敞口。新框架发布之际，比特币仍在约 6.5 万美元附近，Strategy 股价也较 2024 年 11 月高点明显回落。

净储备降至366亿美元

公司披露称，新指标中的“净储备”目前为 366 亿美元。计算方式是以 556 亿美元的比特币储备和 32 亿美元美元储备为基础，再扣除 68 亿美元价外可转债，以及 155 亿美元优先股名义金额。

按公司口径，这两项合计 223 亿美元，属于在清算顺序上优先于普通股的索偿项目。因此，新指标不再只看比特币总持仓，而是更强调普通股股东最终对应的净资产水平。

mNAV计算方式同步调整

Strategy 也更新了 mNAV，也就是市值相对净资产的倍数计算方式。公司称，旧方法下，相关阈值通常会让 mNAV 保持在 1.0 倍以上，外界较难判断新增发股是否真的提升了现有股东的每股比特币敞口。

新公式则把这一阈值固定在 1.0 倍。按照公司解释，如果 MSTR 股价高于每股净比特币价值，继续发行新股就会增加所有投资者的每股比特币持有量；若低于这一水平，效果则不再相同。

新增债务覆盖与市场指标

公司还引入了“BTC Breakeven ARR”等新指标，用来衡量在现有信用结构下，比特币年化升幅至少需要达到什么水平，才能覆盖利息和股息义务。按照目前披露，这一盈亏平衡年化增速为 3.22%。

这意味着，若比特币长期年涨幅高于 3.22%，公司理论上可仅依靠比特币升值，持续覆盖相关融资成本。与此同时，Strategy 还加入了比特币相对 200 周均线的溢价，以及恐惧与贪婪指数等市场指标，作为新的观察维度。

股价与优先股仍承压

这次口径调整，也反映出公司过去一年持续修正披露框架的做法。报道提到，Strategy 旗舰优先股 STRC 目前交易价格约为 85 美元，自 5 月中旬以来一直未回到 100 美元面值。

在市场表现方面，比特币目前较历史高点回落约 50%，MSTR 也较 2024 年 11 月高点下跌约 84%。在这一背景下，公司将优先股和可转债纳入净值口径，意在让市场更直接评估普通股所对应的剩余价值。

补充信息：文中所述新框架，核心变化是把优先股和可转债从“总比特币故事”中单独拆出，改为先扣除优先索偿，再衡量普通股对应的比特币价值。