英特尔Q2财报深度解析：CPU需求回暖与代工困局并存

营收增速创十年新高，盈利质量显著改善

本季度英特尔实现营收161.28亿美元，同比增长25%，为2011年第三季度以来最快增速，大幅超出市场预期的144.31亿美元。调整后每股收益达0.42美元，远高于预期的0.21美元。值得关注的是，GAAP口径下虽录得110.33亿美元净亏损，但其中125.29亿美元为非现金会计调整——源于《芯片与科学法案》下托管给美国政府股份的账面重估。该损益与公司实际经营无关，纯属股价上涨引发的会计反向效应：股价越强，账面义务越大，亏损数字反而越高。

核心业务强势复苏，AI带动传统CPU重回紧缺

剔除会计扰动后，英特尔主营业务已实质性转盈。经营利润由负转正，Non-GAAP指标全面回暖。数据中心与AI业务收入同比激增59%，成为本季最大亮点。管理层明确指出，服务器CPU需求已“超过供给”，并在当季签署10份长期供货协议。这表明当前AI浪潮不仅拉动GPU采购，更实质性激活了通用计算基础设施需求——而这正是英特尔长期积累的技术主战场。

客户计算与代工业务呈现分化态势

客户计算业务收入达88.77亿美元，同比增长13%；代工业务收入57.65亿美元，同比增长31%，反映外部产能导入节奏加快。但代工业务单季仍亏损20.89亿美元，资本开支持续高位运行，调整后自由现金流为-84.19亿美元。管理层确认，2027年资本开支规模将高于2026年，显示其IDM 2.0战略仍处于战略性投入阶段。

前瞻指引超预期，但关键考验仍在后方

公司对下一季度给出营收中值163亿美元、调整后EPS 0.38美元的指引，均显著高于市场一致预期。方向性好转已确立，但真正验证转型成败的两个核心观察点仍未兑现：一是代工业务何时实现经营性盈亏平衡；二是自由现金流何时由负转正、资本消耗节奏能否放缓。这两项指标，将决定市场对其长期价值重估的节奏与幅度。