美股迈向23×5：传统市场变革如何重塑RWA代币化逻辑

SEC圆桌会议标志实质性转折 7月23日，美国证券交易委员会（SEC）宣布将于9月17日在华盛顿总部召开公开圆桌会议，主题聚焦美股向24小时交易模式的过渡准备。会议将围绕隔夜交易所需的基础设施建设、全天候运行下的系统韧性、以及延长交易时间带来的机遇与挑战展开讨论。SEC主席Paul S. Atkins指出：“我们正迈向美国股票市场的新一天——以及新一夜。”他强调，在推进全天候交易的同时，必须同步保障投资者与客户权益，实现效率与保护的再平衡。 四十年惯例正在松动 自1985年起，纽交所与纳斯达克等主流交易所始终维持美东时间周一至周五上午9:30至下午4:00的常规交易时段。这一结构已延续逾四十年，曾有效支撑集中价格发现与运营稳定。但随着全球资本流动电子化加速、散户交易习惯迁移，该模式日益显露出结构性滞后：亚洲与欧洲投资者难以在本地工作时间直接参与美股现货交易；重大事件发布后无法即时响应；盘前盘后交易虽存在，但流动性薄弱、价差扩大、执行不确定性高，FINRA等监管方长期提示相关风险。 隔夜交易从试点走向制度化 近年部分券商与另类交易系统（ATS）已实质性拓展交易窗口。例如Interactive Brokers提供周日晚8点至周五凌晨约3:50的隔夜服务，覆盖主要指数成分股及ETF。但实际成交占比极低，尚未形成深度价格发现机制。真正突破来自基础设施升级与监管许可双轨并进：24X National Exchange成为首家获SEC批准开展23小时交易（23×5）的全国性交易所，计划2026年下半年上线；NYSE Arca与纳斯达克均提出类似延时方案，目标时间同为2026年底；Cboe亦在EDGX平台推进23×5部署。 清算体系先行一步 关键支撑来自DTCC旗下NSCC——其已于2026年6月28日启动24×5清算服务，覆盖周日晚8点至周五晚8点全周期交易，首次为隔夜成交提供中央对手方担保。这意味着交易对手风险大幅降低，为大规模夜盘运行奠定结算基础。到2026年末至2027年初，美股有望在现行监管框架内实现接近连续的工作日交易。7×24（含周末）仍存制度障碍，但“钱永不眠”的实践路径已由理念进入工程阶段。 RWA叙事重心悄然转移 过去RWA代币化常以“7×24交易”作为核心差异化卖点，用以对比传统市场的时段限制。这一优势正被快速收窄。当前RWA市场已具规模：Hyperliquid平台上周RWA交易量首超原生加密资产，占总交易量54%；个股代币交易占比达61%，成为增长最快品类。但当美股自身逼近23×5，单纯“夜间可交易正股”的吸引力必然弱化。机构与跨境资金更倾向通过受监管的传统通道完成近实时成交，因其在合规确定性、托管安全与清算闭环方面仍具不可替代性。 链上不可替代性转向底层能力 真正的护城河正在重构：即便美股实现23×5，周末与节假日仍休市；DTCC结算仍依赖T+1流程，存在结算摩擦；而RWA代币可在公链上实现近乎即时的所有权转移与原子级结算，并天然支持可编程逻辑——如自动分红、链上抵押、组合策略嵌入等。监管层面亦同步演进：SEC已将“促进代币化证券链上交易”列入2026年重点议程；DTCC正开展代币化结算试点；Ondo等项目通过1:1底层证券支持与铸造/赎回机制，将代币化股票与传统市场流动性锚定。Backpack于7月10日推出的全球首个7×24真实美股交易市场，即是这一融合趋势的落地体现。 新竞争格局下的关键变量 对RWA平台而言，护城河正从“时间差异”转向“结算最终性、跨境可及性、DeFi可组合性及与传统基础设施的互操作性”。非上市资产——如私人信贷、商业地产、私募股权等——因本身缺乏成熟二级市场，其代币化受交易时段变化影响较小，反而可能受益于整体市场对代币化接受度的提升。风险同样真实：初期隔夜流动性必然稀薄，价格易被扰动。若RWA平台在低流动性时段开放交易，必须同步强化风控模型、熔断机制与做市支持，否则可能放大波动、损害行业公信力。纯无许可或合成类产品的监管压力也将随之上升，合规发行路径与接入持牌ATS/交易所的价值将进一步凸显。