Alphabet二季度财报深度解析：AI资本投入加速，云增长与算力战略双轮驱动

生成式AI投入进入深水区：高资本开支压低短期盈利，但增长逻辑更趋清晰 Alphabet二季度财报释放出一个关键信号：生成式AI的商业化已从技术验证阶段迈入规模化交付周期。公司大幅上调资本开支计划，2026年上限提升至2050亿美元，较此前增加150亿美元；并预计2027年将达3750亿美元、2028年进一步升至4000亿美元。这一扩张并非源于硬件成本通胀，而是为加速TPU与GPU产能交付——尤其面向2028年大规模AI基础设施部署提前卡位。相应地，摩根士丹利下调2027年和2028年每股盈利预测7%与5%，核心判断是：当前投资增速持续快于收入增速，短期利润承压属主动战略选择。 谷歌云成核心增长引擎：增速、利润与订单三重超预期 谷歌云二季度同比增速达82%，显著高于市场预期的77%；单季新增收入47亿美元，环比强劲扩张。更值得关注的是盈利质量：EBIT利润率36%（高于预期35%），增量利润率54%，与一季度基本持平，表明规模效应正在兑现，而非以牺牲盈利为代价换取增长。订单积压达5140亿美元，环比增520亿美元，超出预测7%，为未来三年收入提供坚实能见度。该表现不仅强化了Alphabet在生成式AI企业服务市场的竞争力，也对AWS构成实质性战术压力——尽管会计口径差异（如API净额入账、TPU销售处理）使横向对比存在噪音，但客户迁移趋势与大模型训练需求的真实增长已无可争议。 TPU商业化路径明确：实物销售+毛利确认，收入落地节奏渐清晰 本次财报首次系统性厘清TPU的会计与商业逻辑：Alphabet以整机架形式采购TPU组件并计入库存；销售签约计入积压订单，实际交付后通过谷歌云确认收入。采用含毛利的实物销售模式，而非纯技术授权。二季度已实现少量第三方TPU销售收入；约3.5GW订单集中于2027年交付，4GW预计落在2028年。基准定价假设为每瓦20美元（对应约20%毛利率），虽仍处验证阶段，但模型已开始纳入托管云服务与第三方销售带来的潜在上行空间。市场此前普遍低估2028年TPU相关收入规模及所需配套资本开支强度，此次披露正推动认知修正。 SpaceX算力租约揭示短期弹性与长期自主意图 Alphabet与SpaceX签署的算力租赁协议细节浮出水面：定价约每瓦50美元，服务于“超大型云客户”。该价格显著高于自建成本，印证其短期算力缺口之急迫。财务影响方面，协议按9月启动测算，三季度新增运营支出约10亿美元，四季度跃升至30亿美元，2027年一季度再增30亿美元。但管理层明确将其定义为“六个月协议”，且合同允许任一方在2026年12月31日后提前90天终止——凸显其过渡性本质。背后驱动因素多元：Gemini驱动的Siri AI功能今秋上线、私有实验室客户在谷歌云平台持续训练新模型、以及企业端对低延迟高吞吐AI服务的爆发性需求，共同推高短期算力调用强度。 估值锚定两大催化剂：模型迭代频率与TPU收入可见度 摩根士丹利维持“增持”评级，目标价由415美元微调至400美元，对应当前股价约20%上行空间。估值锚定2027/2028年平均每股盈利15/18美元，给予24倍市盈率，较同业中位数溢价35%。超额收益取决于两大关键催化剂：一是Gemini 4系列模型发布节奏——管理层强调将提速至月度更新，并推出高效低成本版本，以扩大终端渗透；二是2028年TPU相关收入规模与利润率的进一步明确，这将直接校准市场对公司AI基础设施变现能力的判断。期权市场隐含概率显示，股价12个月内突破400美元概率为28.1%，突破450美元为17.1%，反映当前预期仍偏审慎，上行空间有待催化兑现。