谷歌AI豪赌：Gemini 4驱动资本支出爆炸，自由现金流连续两年转负

一张超预期财报，换来一张更沉重的账单 谷歌母公司Alphabet公布的2026年第二季度财报表面亮眼——云业务收入同比激增82%，积压订单单季猛增500亿美元至5140亿美元；搜索广告收入涨17%，YouTube广告增速升至13%。但市场并未松一口气。真正引发关注的，是财报背后那条正在快速变红的财务曲线：AI基础设施投入正以前所未有的强度，吞噬利润与现金流。 云增长背后的算力腾挪术 Google Cloud本季收入达247.68亿美元，运营利润率提升至36%，表现强劲。但这份增长并非完全来自自有产能释放。为保障Gemini 4大模型训练所需的海量算力，谷歌采取了一项关键策略：以高于市场的溢价，向第三方算力供应商Colossus租赁GPU资源，每月成本约10亿美元，预计持续两个季度。 这不是单纯采购，而是一次战略置换 这笔“过渡性”租赁的真实意图，在于腾出谷歌自有的第一方算力——尤其是最新一代TPU集群和定制化AI芯片资源——全部投向Gemini 4的训练与推理优化。短期看，它压制了云业务的利润率；长期看，它是在为下一代AI基建抢时间、占窗口。巴克莱指出，该安排虽推高当期成本，却有助于谷歌未来轨道数据中心机架的负载规划与弹性扩容。 Gemini 4点燃资本支出“核爆” 推动资本开支跃升的核心变量，正是Gemini 4。巴克莱将谷歌2027年资本支出预期从2561亿美元大幅上调至3502亿美元（+37%），2028年进一步升至5003亿美元（+53%）。按此预测，谷歌2027年与2028年将连续两年出现自由现金流为负：分别达-65亿美元和-1352亿美元，均超过同期经营性现金流总额。 全栈AI布局：优势即代价 谷歌是目前全球少有实现AI全栈自研与落地的公司：应用层（搜索、YouTube、Gemini App）、模型层（Gemini系列、Flash轻量模型）、基础设施层（GCP云平台）、原始算力层（TPU v6、Axion CPU、定制光互连架构）。这种纵深覆盖构筑了极高竞争壁垒，但也意味着必须同步应对多线压力——既要追赶OpenAI与Anthropic的模型迭代速度，又要抗衡AWS与Azure的云生态扩张，还要维持13款月活超10亿产品的稳定运行。 财务影响已开始兑现 受Colossus协议影响，巴克莱下调了2026年Q4及2027年Q1的每股收益（EPS）预期；但随着Gemini 4逐步进入商用阶段、云客户规模化迁移、以及TPU自供比例提升，后续季度EPS预期被整体上修。目标价由此从405美元调高至425美元，维持“增持”评级。估值锚点落在2027–2028年预期EPS的25倍PE与EBITDA的15倍EV/EBITDA均值之上。 不是烧钱，是在重写AI时代的入场券 自由现金流为负，从来不是衰退信号，而是技术代际跃迁期的典型财务特征。当Gemini API调用量已达每分钟220亿token（季度环比+37.5%，同比翻3–4倍），并稳居全球第二梯队时，谷歌已不再只是参与者，而是在主动定义下一代AI基础设施的形态与节奏。这场豪赌的终点，不是季度利润表上的数字，而是未来十年AI价值链中不可替代的结构性位置。