AI调整未尽，老经济轮动开启：下半年市场逻辑再梳理

AI行情仍处中继调整，远未见底

当前AI板块的回调并非趋势终结，而是结构性行情中的中继阶段。部分个股跌幅虽大，但以韩国KOSPI指数为观察窗口可见，整个AI相关产业链——尤其是存储、算力基础设施等核心环节——调整幅度尚不充分。股价此前已大幅透支未来数年基本面预期，导致价格与真实盈利节奏严重脱节，技术性修正难以在短期内完成。剧烈波动将成为常态，单日涨跌超15%的ETF行情或反复出现，但整体方向暂未扭转为反转。

资金正系统性回流老经济，轮动不是反弹，而是再配置

过去一年被显著低估的板块正迎来资金实质性回补：港股互联网巨头如腾讯、阿里重拾升势，连受困于行业价格战的美团亦出现可观修复。这并非短期博弈，而是资产再平衡的开始。被冷落近一年的消费、地产链后周期、创新药及部分制造龙头，估值处于历史低位，而业绩韧性持续显现。更重要的是，逻辑自洽——若AI确能提升全社会生产效率，其最终成果必然转化为居民收入增长与终端消费扩张，老经济不是旁观者，而是直接受益者。因此，本轮轮动不是风格切换的权宜之计，而是市场对“效率—收入—消费”传导链条的重新确认。

价值风格已悄然占优，且优势或将延续

中证价值指数相对中证成长指数的超额表现已明确启动。这一变化背后，是资金对确定性、现金流和分红能力的再重视。当AI主题进入消化估值阶段，市场注意力自然转向盈利可验证、经营更稳健、资本开支压力更小的板块。价值跑赢成长的趋势，不会因一两周的AI反弹而中断，反而可能随政策重心向稳增长、促消费倾斜而进一步强化。

中国政策主线清晰：“稳”是基调，“补”与“促”是抓手

下半年宏观政策不会追求强刺激，而聚焦结构性托底。房地产虽仍是拖累项，但政策着力点已从“救房企”转向“稳需求”：保障性住房建设提速、城中村改造实质推进、存量房贷利率有序调整，均指向对居民资产负债表的温和修复。与此同时，“补短板”体现在高端制造国产替代加速、“促消费”则通过消费品以旧换新、服务消费场景扩容等方式落地。政策工具箱仍有空间，但发力节奏更趋理性，目标是守住全年约5%的增长底线，而非拔高增速。

美联储政策不确定性仍在，但风险定价已转向偏空

无论最终选择加息还是继续缩表，美联储操作都将压制全球风险资产估值。当前通胀黏性未消，货币超发的滞后效应仍在释放；而缩表若冲击回购市场流动性，可能引发比2023年更剧烈的金融条件收紧。市场不应寄望于“鸽派转向”，而需接受利率高位维持时间长于预期的事实。这对高估值成长股构成持续约束，也进一步凸显低波动、高股息、现金流扎实资产的配置价值。

人民币长期升值逻辑未变，短期需消化过快升值压力

出口高增、中美利差收窄、实际有效汇率长期低估，共同支撑人民币中长期升值趋势。但今年升值斜率过于陡峭，6.77附近已触及技术性超买区域。央行有充分动机也有能力平滑升值节奏，避免对出口形成反向冲击。美元阶段性走强亦将形成阻力，但不改变方向。对投资者而言，人民币走强意味着以本币计价的进口成本下降、外资回流动力增强，以及A股对外资吸引力的边际提升。