AI行情两极化，云企承压

以谷歌、亚马逊、微软、Meta、甲骨文五家企业为代表的超大规模云服务商

“19世纪淘金热时期，资金提供者吃了亏，而卖铲子等提供基础设施的人却积累了最多的财富。AI革命也在上演同样的戏码”。谷歌、亚马逊等超大规模云服务商的股价基本持平……

被称为“超大规模云服务商（Hyperscaler）”的大型云服务企业的股价上涨乏力。它们作为人工智能（AI）革命的资金提供方，承担了巨额投资，但市场却担心这些企业的现金流出现恶化。尽管在股价表现上被巨额投资的“接收方”大幅甩开，但目前已有关注其偏低估值的买盘正在涌入这些企业的股票。

“19世纪淘金热时期，资金提供者吃了亏，而卖铲子等提供基础设施的人却积累了最多的财富。AI革命也在上演同样的戏码”。法国东方汇理资产管理公司（Amundi）股票投资部门首席投资官（CIO）Barry Glavin如此说道。

在AI革命中负责投资的是以美国谷歌、亚马逊、微软、Meta、甲骨文五家企业为代表的超大规模云服务商。美国高盛将股价转化为指数后形成的股票群曲线显示，年初以来基本在持平区间。

随着投资规模不断扩大，市场担忧这些企业的现金流恶化以及股票回购能力降低。“市场明确区分了‘资金接收方’和‘资金支付方’”，高盛的托尼·帕斯夸列洛（Tony Pasquariello）指出。

另一方面，超大规模云服务商的设备投资额在不断膨胀。法国东方汇理投资研究所(Amundi Investment Institute)的数据显示，目前市场预计2026年上述五家企业的投资额约为7200亿美元，相较于年初上调了2000亿美元。

美国摩根士丹利于6月上调了谷歌的设备投资预期，并于7月上调了亚马逊和Meta的设备投资预期。预计2026年投资额将达到8210亿美元，2027年将达到1.267万亿美元。

据摩根大通证券的杜布拉夫科·拉科斯-布亚斯(Dubravko Lakos-Bujas)等人预测，2026年的投资额将达到7300亿美元，2027年将超过9000亿美元。摩根大通的萨米克·查特吉(Samik Chatterjee)指出：“对2027年设备投资的初步预测偏保守。仍存在上调空间”。

东方汇理的Barry Glavin等投资者认为：“设备投资额仍存在上调空间”。理由是存储器价格等成本上涨以及AI基础设施性能提升带来支出增加。

企业上调设备投资额成为拉动AI基础设施概念股（资金受益方）上行的动力。高盛编制股价指数、包含美光科技等在内的18 只AI相关成分股受益于超大规模云服务商的巨额设备投资，年初至今股价涨幅达到70%。存储器相关个股涨势尤为突出，闪迪年初以来股价上涨约5倍，美光科技股价暴涨约2倍。

不过，进入7月，此前暴涨的存储器板块行情放缓，超大规模云服务商的股价则显现触底迹象。在投资者将资金从AI半导体股票转向前期滞涨的股票的背景下，“开始出现关注低估值的买盘。结合超大规模云服务商自身盈利能力来看，此前股价遭到过度抛售”，松井证券资深市场分析师大山季之表示。

中国的AI发展对于超大规模云服务商股票而言既有利也有弊。AI初创企业月之暗面（MoonShot AI）推出高性价比大模型，性能直追美国前沿模型。一旦中国企业能够以低成本打造出同级别的AI模型，市场或将认为超大规模云服务商现有设备存在过剩风险。

市场由此产生联想，倘若出现上述局面，超大规模云服务商可能抑制投资，“短期内收益机会将扩大”，松井证券的大山季之指出。但从中长期视角来看，中国企业崛起会威胁美国AI半导体企业的优势，行情不宜过度乐观。

本文来自微信公众号“日经中文网”（ID：rijingzhongwenwang），作者：日经中文网，36氪经授权发布。