web3: 比特币反弹至64800美元附近，持仓结构仍偏弱

比特币近期回升至 64,800 美元附近，短线走势有所改善，但链上数据仍显示更长期的市场结构没有同步修复。CryptoQuant 分析师 CryptoOnchain 认为，当前市场处在过渡阶段，短线偏强与中长期偏弱的信号同时存在。

七项指标出现分化

这名分析师的模型跟踪 7 项指标，其中 4 项目前指向偏多，因此整体短线情绪略有改善。不过，在纳入“已实现价格”这一结构性指标后，模型判断会转向偏空。

他表示，这一变化会明显压低整体市场判断。核心原因不在于价格是否出现反弹，而在于不同持币群体的平均持仓成本，尚未支持一轮更稳固的上行。

1至3个月持有者成本明显更低

当前最明显的失衡，出现在两类投资者之间：一类是买入时间在 1 至 3 个月前的持有者，另一类是持有时间在 6 至 12 个月的持有者。

根据该分析师的数据，自今年 1 月以来，这两类人群的平均买入成本差距一直维持在约 -26.3%。这意味着，较新的买家仍以明显低于中期持有者的成本持有比特币。

在他看来，这不是一个理想的修复信号。通常情况下，若市场进入更明确的上升阶段，新进入资金的持仓成本会逐步抬升，并推动整体结构改善。但目前这一变化还没有出现。

这种状态也可能出现在分配阶段，也就是较早持有者在市场需求回升时逐步卖出，而新买家承接持仓，但市场主导权并未真正完成切换。

结构模型更重视回撤控制

文章援引的历史回测显示，动量模型在上涨阶段往往能取得更高收益，但结构模型更强调控制回撤。

按 CryptoOnchain 的说法，在市场下跌阶段，结构模型的最大回撤约为 40%，明显低于简单持有策略约 76% 的回撤水平。该模型在 2025 年的回报区间约为 23% 至 29%，而同期直接持有比特币则录得约 34.6% 的亏损。

这也说明，结构性信号在反弹初期可能反应较慢，但在市场走弱时，往往更能反映风险是否真正下降。

反弹能否延续仍看持仓成本变化

CryptoOnchain 认为，当前更像是修复过程中的中间阶段，而不是明确转向单边上涨或下跌。

比特币回升本身释放出一定积极信号，但若近期买家的平均持仓成本仍持续低于更长期持有者，偏空的结构判断就可能继续存在，并在后续重新压过短线动能信号。

要让这轮反弹获得更强确认，市场不仅需要维持当前回升，还需要出现更高的阶段高点，同时让主要持币群体的已实现价格关系出现更有利的变化。