新兴市场行情能否从韩台扩散？花旗下半年策略深度解析

今年新兴市场是一场少数人的盛宴 MSCI新兴市场指数年初至今上涨约20%，创下历史级开局。但这场涨势高度集中——韩国与中国台湾几乎贡献了全部涨幅。花旗研究指出，当前新兴市场国家间回报的离散度已达过去25年峰值，这种极端分化在历史上极为罕见。 扩散，是下半年唯一核心命题 真正意义上的行情扩散需同时满足两个条件：一是周期性复苏迹象显现，即宏观数据改善、盈利上调覆盖更广的行业与区域；二是科技与AI领涨动能阶段性放缓，为其他板块腾出相对表现空间。目前二者均仅“部分满足”。 宏观层面，经济数据变化指数自5月起温和上行，经济意外指数（CESI）持续为正，但改善力度明显弱于发达市场。伊朗冲突引发的滞胀扰动压制增长预期、推高通胀预期，对东盟等能源进口国冲击尤甚。若布伦特原油如期回落至三季度均价75美元/桶、明年初降至65美元/桶，将直接利好韩国、中国台湾及印度股市。 盈利层面问题更突出：MSCI新兴市场2026年预期EPS增速较2月底上调28个百分点，但其中85%来自IT板块。当前整体EPS增速预期为+63%，IT板块独占约三分之二。在花旗追踪的盈利修正指数（ERI）中，仅42%的板块出现净上调，且仅有科技与金融方向明确向好。相较之下，日本与欧洲的盈利改善已呈现更广泛扩散特征。 配置调整：战术性降配韩国，战略性加配中国 基于上述判断，花旗对新兴市场内部配置作出三项关键调整： 韩国由“超配”下调至“中性”（战术性）。自2025年7月起持有超配，但近期KOSPI隐含波动率远超全球同类市场。三重压力浮现：AI资本开支可持续性存疑、数据中心建设遭遇地方阻力、开源模式对前沿AI实验室构成潜在威胁。叠加散户大量涌入与杠杆产品使用，市场波动被显著放大。量化数据显示，KOSPI多头仓位已从中性偏强回归中性，尚未转空。尽管基本面模型仍高度认可韩国，但交易环境的高波动性促使此次战术下调。 中国由“中性”上调至“超配”。此前持谨慎态度主因EPS动能偏弱，但当前逻辑转向“扩散首选”：A股与港股仓位极轻、油价下行利好成本端、全球增长边际改善形成外部支撑，叠加估值仍具吸引力。恒生指数当前以9.4倍2026年预期PE、1.1倍PB交易，均低于历史均值（10.3倍PE、1.2倍PB）。中国央行降息预期升温、财政发力节奏加快，构成明确边际利好。目标价设定为：恒生指数2026年底29600点、2027年中30500点；沪深300分别为5600点与5700点；MSCI中国为92美元与97美元，对应约31%上行空间。 墨西哥由“低配”上调至“中性”。受USMCA重谈前景不明与政策收紧预期拖累，年内持续跑输。但其在“扩散候选”框架中表现优异，且为新兴市场中仓位最轻的市场之一。IPC指数目标价定为2026年底70000点、2027年中73000点。 AI主题：不退潮，只整固 花旗明确维持对科技与AI的结构性看多立场，短期波动不改长期逻辑。支撑理由有三：第一，亚洲内存厂商2026–2027年自由现金流将大幅攀升，与美国超大规模云厂商FCF趋近于零形成鲜明对比，印证全球科技利润池仍在扩张；第二，内存短缺信号预计于2027年进一步强化，定制化趋势与AI token持续增长将延长上行周期；第三，新兴市场科技板块基本面依然扎实——IT板块EPS增速显著高于全球均值，盈利修正持续向上，估值亦具相对优势。 对希望对冲AI敞口的投资者，沙特阿拉伯、印度与墨西哥与彭博AI指数相关性较低，可作为有效分散工具。 目标价与整体定位：中性等待拐点 花旗维持MSCI新兴市场指数2026年底目标价1870点（较当前约12%上行空间），并首次引入2027年中目标价2050点（约20%上行空间）。该预测基于保守的EPS增速假设（40–45%，低于市场一致预期）及估值倍数小幅收缩。 在本地策略师视角中，韩国与中国目标价均隐含约40%上行空间，最为乐观。但在全球资产配置层面，花旗对新兴市场整体维持“中性”（相对全球），主因AI波动风险未消、地缘政治、美联储政策路径及厄尔尼诺等宏观复杂性犹存。若要重回“超配”，必须看到更广泛市场的EPS出现实质性拐点。 全球熊市检查清单（BMC）当前处于金融危机以来最高水平，但尚未触发“过度亢奋”阈值。历史规律显示，牛市末期市值加权指数往往持续跑赢等权重指数——这意味着科技主导格局或延续至市场情绪见顶。 量化视角：最便宜，但最冷清 在全球“世界雷达”模型中，新兴市场综合估值排名居首，为当前全球最便宜的大类资产。但资金流向背道而驰：全球及美国基金持续吸金，而新兴市场基金（除中国外）资金流入几近停滞。中国基金年初至今以净赎回为主，仅近几周出现微量回流。韩国二季度持续遭遇外资净流出，累计达970亿美元。与此同时，科技板块拥挤度升至亚洲最高，信息技术板块拥挤度评分为60%，提示短期交易热度已处高位。