web3: 研究称 Polymarket短时比特币合约存操纵风险

一项来自斯坦福大学和新加坡管理大学的研究指出，Polymarket 的 5 分钟比特币预测市场，因结算方式依赖到期时刻的单点价格，给短时拉动现货价格留下了空间。研究认为，问题不在预测市场本身，而在合约设计放大了操纵动机。

结算方式成为风险来源

这类合约只判断比特币价格在 5 分钟后高于还是低于某一水平，而最终结果由到期时的 Chainlink 价格喂价决定。只要有人能在结算前短暂推动现货价格，就可能改变合约输赢。

研究团队回溯了 Polymarket 自 2024 年 7 月推出相关产品后的交易数据，发现结算前后出现了较为一致的异常模式。

• 结算前数分钟，现货市场订单流明显放大
• 价格被快速推向单一方向
• 结算后不久，价格又迅速回撤

研究称，这种“临近结算拉动、结算后快速反转”的走势，与典型的结算价操纵特征相符。相关波动并非随机噪音，而是带有明确方向和时间点的短时行为。

普通交易者承担了成本

论文估算，在样本期内，这类行为造成约 128 万美元从普通交易者转移至操纵者。熟悉结算机制的人，可以通过影响最后时点的现货价格获利，而不了解这一结构缺陷的参与者则处于不利位置。

研究还指出，只要持仓规模足够大，临近到期时推动现货价格的成本，可能低于由此带来的合约收益。这使得单点结算价格本身，变成了一个可以被针对的目标。

延长周期可明显缓解

研究人员测试后发现，将合约期限从 5 分钟延长至 15 分钟后，相关操纵效应大体消失。时间窗口拉长后，维持人为价格压力的成本会明显上升，短时冲击也更难持续影响最终结算结果。

除延长期限外，研究还提出另一种改法，即采用时间加权平均价格结算，而不是只看某一时刻的单点价格。这样可以把结算依据分散到多个时间点，降低短时价格冲击对结果的影响。

文章提到，这一发现不只适用于加密市场。随着更多事件合约和资产价格挂钩产品进入更广泛的金融市场，结算设计将直接关系到市场公平性和投资者保护。