存储芯片股剧烈震荡：AI叙事退潮下的供需再平衡

情绪骤冷：巴菲特一语触发市场转向

美光股价本周走出典型“过山车”行情：周一跌4.3%，周二因机构上调目标价反弹近5%，周三单日重挫10%，盘中最低触及865美元。导火索并非财报或订单变化，而是巴菲特公开警示——当市场集体在AI主题上“赌博”，真正基于价值的判断正变得稀缺。他未点名任何公司，却直击当前存储股交易本质：消息驱动、情绪主导、逻辑让位于押注。 这种非基本面驱动的波动，在SK海力士ADR走势中同样清晰可见：投资者先因CEO表态“客户支出向存储倾斜”而抢筹，又因扩产传闻迅速撤退。市场已从产业视角滑向博弈场域。

涨价承压：客户抵制与规格下调同步发生

DRAM价格上行势头首次遭遇实质性阻力。广发香港在月度电话会议中指出，下游客户对接近30%的季度涨幅表现出强烈抵制，由此小幅下调第三季度价格增长预期。这与此前KeyBanc预估的15%-20%涨幅形成落差，凸显需求端议价能力正在回归。 更关键的变化在于终端规格调整：普通服务器DDR5内存配置正被系统性下调，预计降幅达50%；主流RDIMM/MRDIMM产品正向96GB或64GB迭代。英伟达VR200 NVL72机架的LPDDR5X容量亦大幅削减，极端情景下仅剩原始规格的四分之一，对应单机成本从120万美元压缩至约29.3万美元。Vera CPU机架同样转向96GB SOCAMM方案，总内存由1.5TB降至768GB，交付节奏亦可能延后。

NAND与HBM：分化中的新支点

DRAM承压之际，NAND与HBM成为结构性亮点。广发香港观察到，KV缓存卸载需求持续超预期，叠加以NAND替代部分DRAM的降本趋势，共同支撑NAND需求韧性。KeyBanc维持乐观判断，预计NAND三季度涨价30%-40%，四季度再涨15%；HBM作为AI处理器核心配套，价格明年有望翻倍以上。 美光作为英伟达AI芯片HBM主要供应商之一，深度绑定算力硬件升级路径。与此同时，广发香港对SK海力士二季度业绩给出积极预期：营收85万亿韩元，毛利率63%，反映高端产品线仍具定价能力。

ADR溢价收缩：套利窗口临近关闭

SK海力士ADR周三下跌9%至176.46美元，而其韩国本地股同日上涨8.8%，背离加剧。此前ADR因流动性与汇率优势长期折价交易，但本周二大涨27%后，远期市盈率升至6.2倍，已逼近美光水平。目前ADR相对本地股溢价一度超50%，而韩国证券存托机构将于7月29日开放双向转换机制——这意味着套利空间将被制度性收窄，对ADR持有者构成现实压力。

基本面坚挺难解周期之问

美光最新财季数据依然强劲：营收415亿美元（同比+346%），净利润282亿美元（同比+1400%），调整后EPS达25.11美元。公司已锁定16家战略客户、总额220亿美元的供应协议，条款含“照付不议”、现金押金及价格下限，形成短期需求锚定。 但行业底层矛盾未变：美光今年资本支出约270亿美元，SK海力士与三星亦同步扩产。供给增长斜率正在加快，而AI服务器渗透节奏、终端规格迭代速度、以及库存去化节奏，共同决定本轮周期顶部能否延展。当前多头逻辑依赖一个关键假设——供给紧张将持续长于历史均值。这一假设尚未被验证，却已成为估值支点。