web3: 斯坦福研究称Polymarket合约激励比特币操纵

一项来自斯坦福大学和新加坡管理大学的研究指出，Polymarket 的 5 分钟比特币预测合约，可能让持有较大仓位的交易者在结算前短时推动现货价格，并借此获利。研究认为，问题主要来自结算价计算方式，而不是预测市场本身。

结算前现货成交明显放大

研究关注的是一类“5 分钟后比特币是否高于某一固定价格”的合约。这类产品的结算，依赖 Chainlink 提供的比特币价格数据。由于最终结果取决于交易窗口结束时的价格，持有大额头寸的参与者就可能有动力，在临近结算时把现货价格推向对自己有利的方向。

研究团队比较了 Polymarket 在 2024 年 7 月上线这类合约前后的市场表现，发现比特币现货市场在结算前后出现了较明显的异常模式：结算前订单流快速增加，结算后价格又经常回摆。研究将这一现象视为与结算价操纵相符的交易特征。

• 研究估算，分析期内约有 128 万美元收益从普通参与者转向更成熟交易者
• 研究对象为 5 分钟到期的比特币方向性预测合约
• 结算价格依赖交易窗口结束时的现货价格

问题集中在合约设计

论文没有把预测市场整体定义为失效机制。研究者认为，真正决定操纵风险高低的，是合约如何结算。只要结算点过短、价格抓取方式过于集中，就可能给少数交易者留下操作空间。

研究提到，把合约时长从 5 分钟延长到 15 分钟后，异常交易行为大幅减弱。团队还提出，可以考虑采用时间加权平均价等方式结算，以降低单一时点价格被短时拉动的影响。

这意味着，类似产品若继续扩张，平台需要重新审视结算窗口、报价来源和价格计算方法，否则短周期合约可能持续对普通用户不利。

影响已超出加密预测市场

研究指出，这一问题不只关系到加密平台。随着 Nasdaq、Cboe 等传统交易场所也在推动与资产价格挂钩的事件合约，结算方法正变得更关键。如果类似产品进入受监管市场，结算设计是否容易被利用，可能会成为审核重点。

与此同时，预测市场交易量仍在增长。DefiLlama 数据显示，Kalshi 在 6 月处理的交易量约为 94 亿美元，Polymarket International 同期约为 43 亿美元。两家平台与 2026 年世界杯相关的冠军合约，合计交易量已超过 54 亿美元。

美国监管压力也在同步上升。今年以来，多州已对 Kalshi 和 Polymarket 等平台的业务提出挑战。美国商品期货交易委员会则坚持认为，联邦监管下的事件合约应由其专属管辖，而不是由各州赌博法主导。相关争议已进入联邦法院审理。