美国链上股票迈向原生发行：从映射代币到IPO链上化

美国股票代币化正从二级市场映射产品，逐步走向更正式的发行环节 Cantor Fitzgerald 与 Securitize 宣布达成战略合作，将共同支持企业在首次公开募股（IPO）阶段直接发行原生链上股票。此举标志着代币化实践正由“事后映射”转向“原生嵌入”，即股权自诞生起即以合规、可编程、链上可验证的形式存在，而非仅提供与美股价格挂钩的合成代币。 两种路径分野明显：包装模式 vs 原生发行 当前主流的代币化美股多属“包装型”结构：第三方机构购入真实股票，将其注入受监管的特殊目的载体（SPV），再基于底层资产发行链上代币。Robinhood、Kraken 等平台采用此类模式，本质是传统证券的链上镜像，不改变原有发行与登记机制。 Securitize 所推动的则是原生链上发行——企业在IPO申报及注册阶段即同步设计链上股权结构，股份直接在许可型区块链上完成登记、确权与流转。该模式需深度整合SEC注册流程、股东名册管理、分红派息逻辑及KYC/AML系统，对技术架构与监管协同能力提出更高要求，因此尚未大规模落地。 首批实践者已浮现，合作释放关键信号 目前真正实现原生链上股票发行的公司仍为个例，包括加密基础设施服务商 Galaxy、金融科技公司 Figure，以及 Securitize 自身。这些案例虽规模有限，但验证了链上股权在法律效力、结算效率与跨境流通性上的可行性。 Cantor Fitzgerald 此次选择与 Securitize 合作，并非单纯引入技术供应商，而是将链上发行纳入其投行服务标准流程。其股票策略负责人 Ben Boehmke 明确指出，合作基础在于 Securitize 在合规框架设计、监管沟通记录及链上身份认证体系方面的长期积累。未来通过 Cantor 推进上市的企业中，具备加密原生背景的创始团队将成为首批重点适配对象。 链上发行不必“全量上线”，灵活切口更具现实性 Boehmke 强调，原生链上发行并非要求整场IPO 100% 上链。初期更可行的路径是“部分份额代币化”——例如将5%–10%的新股以链上股权形式发售，定向面向熟悉数字资产交易机制的机构投资者，如专注Web3领域的对冲基金、家族办公室及主权财富基金子单元。 更重要的是，该模式将延伸至IPO之后的资本运作场景。Cantor 计划将链上股权能力覆盖至后续增发、员工持股计划（ESOP）份额发放、并购换股等环节，使区块链成为贯穿企业全生命周期的股权基础设施，而不仅限于单次融资事件。 监管成熟度决定规模化节奏 行业共识认为，原生链上股票的大规模应用，高度依赖监管框架的明确化与协同化。目前美国SEC尚未就链上原生股权发布专项指引，各州蓝天空法案适用性亦待厘清。相较之下，巴西、南非等地已允许部分合成型链上股票流通，但其底层缺乏真实股权登记效力，更多属于衍生品范畴。 Securitize 观察到，越来越多上市公司开始关注其股票在链上被二次映射的现象。当市场自发形成“影子股权”，反而促使管理层主动评估：与其容忍不受控的合成版本，不如主导合规、透明、可审计的原生链上替代方案。这一认知转变，或将成为监管加速落地的重要内生动力。