USDC合作重构冲击Coinbase与Circle收入模式

USDC收益分配格局生变 近期，Coinbase、Circle与去中心化衍生品交易所Hyperliquid达成一项关键合作：Coinbase担任Hyperliquid官方USDC流动性管理方，Circle则负责跨链基础设施及USDC铸造环节。这一安排标志着三方在稳定币生态中的角色分工发生实质性调整——原本由Coinbase与Circle共同主导、近乎均分收益的USDC商业模型，正被新的利益结构取代。 Hyperliquid成为收益核心承接方 作为合作条件，Coinbase将所获USDC相关收益的90%返还给Hyperliquid。这部分资金被定向用于HYPE代币的定期回购，形成对代币价值的直接支撑机制。相较过去双方共享稳定币铸币税与流动性收入的模式，当前架构显著削弱了Coinbase与Circle对USDC现金流的直接控制力，也改变了其收入确认逻辑与增长路径。 结构性张力浮现：从协作到博弈 该合作暴露出Coinbase与Circle之间日益凸显的协同困境。二者虽同为USDC核心推动者，但各自业务重心已产生分化：Coinbase强化交易平台与资产托管能力，Circle则聚焦于支付基建与合规发行。当Hyperliquid这类高增长DEX成为USDC重要使用方和流动性消耗端，两家原有合作伙伴在分发激励、费率定价与技术适配上的优先级开始出现错位，潜在竞争压力上升。 Hyperliquid的USDC权重持续提升 数据显示，Hyperliquid当前持有约60亿美元USDC，占全网流通量的8%；其7月单月交易处理规模突破1500亿美元，已接近主流中心化交易所的量级水平。该平台对USDC的深度集成，不仅提升了自身结算效率，也加速了USDC在衍生品赛道的渗透率，客观上增强了其在稳定币生态中的话语权。 外部环境进一步压缩收益空间 USDC整体供应量已从3月的约800亿美元回落至当前约730亿美元，市场活跃度降温直接影响铸币与息差收入。与此同时，多家受监管稳定币陆续获批上线，加剧份额竞争。尽管Circle获得银行牌照被视为长期利好，但短期尚未转化为可兑现的收入增量。市场正密切关注两家公司即将发布的财报：Coinbase将于7月30日公布二季度业绩，Circle则定于8月11日披露财务数据，其中稳定币相关收入变动将成为关键观察指标。