调整收尾与新周期酝酿：科技行情的节奏切换与结构再平衡

一、调整波段已进入收尾阶段

5月至6月，非科技方向率先完成调整；6月至7月，科技赛道接力下行。这一先后顺序，使整体调整结构趋于完备。当前市场赚钱效应与动量效应均已显著收缩，活跃资金对调整的定价趋于充分，表明本轮调整正步入尾声。 资金面呈现明显分化：全球流动性阶段性回流美股，国内宽基ETF与传统权重资产获得支撑，而行业级ETF则持续被科技单赛道产品虹吸。这种“三层分化”曾推动科技行情单边强化，但也埋下脆弱性——当龙头产品限制大额申购、中小投资者买入意愿同步减弱，资金面的“二阶导转负”信号已明确浮现，科技赛道的动量惯性正在被实质性削弱。 与此同时，前期超跌反弹品种普遍回落至相对低位，进一步印证市场情绪已从博弈转向再平衡。非科技资产本就处于估值与持仓双低位置，科技赛道完成补跌后，全市场风险释放趋于充分。当前科技持仓浮盈虽尚未完全归零，但已逼近盈亏平衡点，若出现集中兑现，或将成为本轮调整的实质底部。 需特别关注的是，国内存储龙头即将上市，可能引发存量资金在科技内部的结构性再分配，加剧短期波动，但亦为后续风格再均衡提供契机。

二、行情节奏放缓，新催化成为重启关键

自2025年11月中旬启动的算力通胀主线，已在宽度与深度上充分演绎。当前资金供需惯性已被打破，科技赛道大概率告别高强度单边运行，转入等待新一轮产业重大催化的蓄势期。这意味着，下一阶段上涨将不是旧逻辑的线性延续，而是新阶段的重新启程。 有三点核心依据： 第一，电子行业浮盈转负的关键节点具有规律性。2025年4月初、11月中旬及2026年3月下旬，三次显著调整均对应产业催化切换窗口：4月前是DeepSeek驱动的模型层突破；11月中旬起，海外AI资本开支放量开启算力beta；3月下旬，则因Anthropic盈利模型验证，推动算力通胀逻辑跃升。本次资金惯性中断，同样需以实质性产业进展为再启动前提。 第二，算力通胀行情已触及边际。技术路线迭代空间收窄，新增供给瓶颈的弹性下降；而算力通缩预期开始萌芽。产业链内跨领域并购重组频发，引发供给扰动担忧；远期技术路径分歧发酵，亦加剧短期波动——这正是行情由“强趋势”转向“高敏感”的标志。 第三，当前结构分化过度依赖赛道资金正循环，难以为继。产品限购与投资者行为变化，使正循环机制承压。修复不仅需要时间，更需新的产业锚点予以支撑。

三、中期主线未变，结构再平衡开启

AI产业趋势仍是未来中长期行情的核心驱动力，但表现形式将更趋多元。科技继续领涨是基础，而“百花齐放”才是大波段走向成熟的标志——即基本面改善来源更广、增量资金结构更丰富、上涨覆盖面更全面。 其中，券商位列首选。作为唯一兼具“低PB、高ROE”的一级非银金融板块，其机构持仓已充分出清，盈利弹性高度顺周期，并叠加创投与出海双重Alpha属性。当前调整中的分歧，恰为后续行情重启预留空间；其最终演绎级别，将取决于整轮大波段的纵深程度。 顺周期资产中，工业金属与基础化工优于贵金属。美债收益率驱动逻辑正从“高通胀预期”转向“实际利率+期限利差”，利好实体复苏链条。出口/出海链Alpha与新消费，则构成中期超额收益的两大潜在支点：前者需待地缘扰动缓和、贸易摩擦边界明晰、基本面共识强化；后者则静待消费类IPO重启及新消费主题基金批文落地，政策与资金共振一旦形成，弹性可观。 整体看，市场正站在调整尾声与新周期酝酿的交汇点。节奏上宜放慢，结构上重再平衡，主线之上，静待新催化落地。