物理AI第一股背后：技术路线、资本逻辑与行业冷思考

物理AI不是新故事，而是老赛道的新表达

7月8日，Momenta正式登陆港交所，成为市场公认的“物理AI第一股”。上市首日股价涨幅超6%，总市值一度突破700亿港元。但细究其内核，“物理AI”并非技术意义上的全新范式，而是自动驾驶在资本叙事退潮后的策略性升级——它把感知、决策、控制与真实物理世界交互的全过程，重新包装为更具延展性与想象空间的技术标签。

两条路：单车智能VS车路云协同

Momenta选择聚焦量产辅助驾驶，以软件算法授权为核心，服务主流车企。2023至2025年许可收入从0.23亿元增至9.68亿元，三年增长约42倍，毛利率达71.6%。这种轻资产、快回款、强复制的模式，天然适配资本市场对确定性与成长性的双重渴求。

蘑菇车联则坚持车路云一体化路径，主攻Robobus及城市级智能交通基础设施。该模式需同步推进路侧设备部署、云端调度系统开发与政府协同落地，前期投入大、周期长、现金流承压明显。自2023年5月后未再披露融资进展，与其重资产、To G属性直接相关——公共预算节奏、项目审批周期与垫资压力，共同构成商业闭环的现实瓶颈。

资本不为概念买单，只为可验证的生存能力

当小马智行、文远知行赴港上市双双破发，自动驾驶板块估值持续承压，市场亟需新的叙事支点。“物理AI”应运而生，但它不是万能解药：对Momenta而言，是业务已跑通基础上的品牌升维；对蘑菇车联而言，则是尚未完成自我造血前的战略呼吁。

灼识咨询数据显示，Momenta按城市NOA销量计算，在全球独立供应商中市占率达64.5%。扎实的装机量、稳定的车企合作、清晰的盈利路径，才是其“物理AI”标签得以成立的底层支撑。

警惕“讲故事先行”的陷阱

毫末智行的停摆，暴露了行业一种危险倾向：用PR倒逼研发，靠发布会承诺替代工程交付。所谓“百万辆装机”“百城落地”，最终沦为无法兑现的空转指标。这种模式短期或能撬动关注，长期却侵蚀技术信誉、撕裂组织信任、耗尽团队耐心。

地平线创始人余凯曾自嘲公司“无聊”，恰恰点出行业稀缺的品质——不喧哗、不造势、不贴标，专注把算法跑进真实道路、把系统装进量产车型、把成本压到商业临界点之下。

没有失败的技术路线，只有错配的发展阶段

蘑菇车联的慢，并非技术落后，而是其所选路径与当前资本周期、市场成熟度存在阶段性错位。To G项目需要政策土壤、基建配套与财政耐心，这些要素无法速成。而Momenta押注L2量产，恰逢智能汽车渗透率快速提升窗口，顺势而为。

同样成立于2017年的易控智驾，选择无人矿卡赛道，今年也成功上市。这印证了一个朴素事实：没有绝对优劣的技术路线，只有是否匹配当下产业条件与资源禀赋的选择。

穿越周期的答案，始终在产品与现金流里

资本或许会为一个新标签打开大门，但绝不会为一个空故事支付长期账单。真正的护城河，不在PPT里，而在装车率、故障率、迭代速度与客户续费率之中；不在发布会的聚光灯下，而在工厂产线、测试道路与用户反馈的真实场景里。

当AI浪潮席卷各行各业，“物理AI”终将回归本义：不是让AI更像人，而是让AI真正理解并作用于物理世界。这条路，注定属于那些耐得住寂寞、扛得住压力、守得住底线的实干者。