稳定币赛道添新玩家：OUSD 利益联盟是否会冲击目前稳定币行业格局？

稳定币公司 Open Standard 于 2026 年 6 月 30 日宣布推出新型美元稳定币 Open USD（OUSD），并获得超过 140 家覆盖传统金融、支付、科技与加密货币领域巨头的联盟支持。此消息引发市场强烈震荡，作为美国合规稳定币代表的 Circle，其股价在当日重挫达17.55%。

这起事件不仅是一次单纯的商业竞争，更标志着稳定币发行商路径正在发生新模式的尝试：从“发行商独占储备生息资产利润”的单一中心化模式，走向“储备利润与分销返利回馈”的联盟共享模式。本文将深入剖析当前稳定币格局、OUSD 联盟的利润分配机制、Circle 估值模型的底层逻辑与稳定币先行者优势的防线。

目前全球稳定币格局：USDT+USDC占主导地位

全球稳定币市场长期由 Tether 发行的 USDT 与 Circle 发行的 USDC 双雄割据。尽管两者皆以美元 1:1 锚定为核心，但在储备透明度、监管合规性、应用场景及生态壁垒上呈现出截然不同的特征。

USDT 作为稳定币领域的原生先驱，其核心优势在于其无与伦比的交易流动性与极高的一级、二级市场渗透率。USDT 主要活跃于全球离岸加密货币交易网络以及监管边缘的新兴市场。数据显示，在新兴经济体如委内瑞拉的非对称性支付市场中，USDT 在零售点对点交易广告中的市场份额高达 90.2%，远超其他同类资产。

相比之下，Circle 发行的 USDC 则代表了合规与在岸金融体系的最高标准。USDC 的储备资产 100% 由现金及美国国债（主要透过贝莱德管理的 Circle 储备基金进行配置）组成，并由系统性重要银行纽约梅隆银行（BNY Mellon）进行托管，每月接受顶级会计师事务所的独立审计。

合规优势使得 USDC 成为传统机构资金进入 Web3 的主要合规通道。截至 2026 年初，尽管 USDC 的流通市值（约730亿至800亿美元）低于 USDT，但其在经过调整后的全球稳定币链上交易量中却占据了约64%份额，自2019年以来超越 USDT 成为全球实际结算效率最高的链上美元通道。

OUSD 的联盟生息与分成模式：利益逆转下的极致杀伤力

Open Standard 发布的 Open USD（OUSD），其本质是一次针对现有稳定币发行商利润分配模式的新尝试。

在传统模型中，无论是 Tether 还是 Circle，其核心盈利机制均源于无息负债与有息资产之间的净利差。OUSD 的核心竞争力在于彻底打破了上述利润垄断模型，改用一种联盟成员共享生息利润的逆转引擎。然而，若揭开其独立去中心化联盟的温和面纱，底层架构实则展现出极强的企业控制力：

文字信息来源：open standar 官网，pymnts -「Open USD and the Questions 140 Logos Don’t Answer」

对于像 Stripe、Adyen 等每年处理数千亿美元交易量的支付服务商，或者是 Visa、Mastercard 等卡组织，推广 OUSD 意味着可以将原本平白拱手让给发行商的沉淀资金利息，转化为自身资产负债表上的实质营收。这种利益机制迅速驱动了强大的生态循环，这也是为何市场对此反应极为激烈、导致 Circle 股价大幅下挫的核心原因。

早期联盟信任裂痕：南韩企业集体澄清事件

尽管 OUSD 的经济模型在理论上极具吸引力，但其在推出初期遭遇了严重的信用危机。2026 年 7 月 3 日，韩国《朝鲜日报》等媒体披露，被OUSD列入首批 140 家合作伙伴名单的 Samsung Electronics、Upbit 母公司 Dunamu、新韩金融集团（Shinhan Financial Group）及 K Bank 等知名亚洲企业，集体发声澄清。

韩国各企业代表指出，Open Standard 仅进行过非正式的口头询问，在企业未签署任何正式协议或确认合作细节的情况下，便单方面将其商标与名称置于宣传名单中，部分企业甚至是在媒体报导后才惊觉自己“加入了联盟”。这种在金融体系中被视为大忌的“信用借贷”或“蹭热度”的营销策略，迅速引发了市场对 OUSD 治理严肃性与合规诚信度的强烈怀疑，也暴露出由 140 多家利益相左、竞争关系复杂的巨头所组成的联盟，在实际协调上存在极高的摩擦与不确定性。对于稳定币这一以信任为基石的行业而言，这种灰色营销手法留下了极为负面的第一印象。

Circle 的估值故事是否动摇：加密市场基建者，还是单纯的利率波动敏感工具？

OUSD 的出现直接切中了 Circle 估值模型的最脆弱之处：对储备资产利息收入高达 94% 至 99% 的单一依赖。当联准会进入降息周期时，Circle 即使面临交易规模的增长，其营收依然会因美债回报率下降而缩水，呈现出“增量不增收”的利率敏感特征。因此，Circle 必须证明自己不只是一个被动赚取利差的资金通道，而是一个具备高护城河的加密基础设施巨人。

为应对来自利润分享型竞争对手的威胁，Circle 正在加速其实施三大战略支柱，谋求全链路纵向整合：

•  Circle 支付网络（CPN）的扩张 ：Circle 致力于提升平台内交易（On-platform）的占比。相较于第三方交易所上的 USDC 储备需要与平台进行利润分成，保留在 Circle 内部网络中的资金利润可 100% 被 Circle 独占。最新数据显示，Circle 的 CPN 平台交易占比已从先前季度的 6% 大幅提升至 17.2%。

•  自主 Layer 1 区块链Arc的建设 ：为了解决 USDC 被迫寄生于外部公链并支付高昂 Gas 费用的技术瓶颈，Circle 宣布推出专有链Arc。Arc 链旨在将 USDC/EURC 作为原生燃料代币，直接捕获网络层面的交易规费与 MEV 收益，从根本上实现营收结构从“利率驱动”向“网络流量驱动”的转变。

•  AI 智能代理微支付标准（Agent Stack）的卡位 ：Circle 重金布局AI Agent经济，试图将 USDC 塑造成未来数万亿美元规模的机器对机器（M2M）交易结算本位币。

Coinbase 的微妙博弈：同盟与多方下注

在 Circle 的生态版图中，全美最大的加密货币交易所 Coinbase 扮演着决定性的角色。双方于 2018 年共同创立了发行 USDC 的 Centre 联盟。尽管该联盟于2023年解散（由Circle收回发行权，Coinbase 获得Circle股权），但两者依然执行着极为关键的三年期利润分成协议。此分成协议将于 2026年8月迎来续约谈判点，Coinbase 却同时高调宣布加入 OUSD 联盟，成为其 140 家创始成员之一。市场普遍解读，Coinbase 此举具备极强的对冲与谈判筹码性质，这也构成了对 Circle 估值逻辑的直接威胁。

•  潜在增加话语权：Coinbase 在合约谈判前夕展示其随时可将其发行的 Base 链及平台交易对向 OUSD 倾斜的能力，以此迫使 Circle 在续约时让渡更多比例的 USDC 利润份额。

•  多头下注：Coinbase 不希望在未来的主流支付通道中缺席，因此选择两头下注，一方面继续推进其即将于 7 月 21 日上线、以 USDC 为主要担保品的永续合约平台，另一方面又保留转向 OUSD 网络的弹性。

面对 OUSD 在资本市场引发的恐慌，Circle 联合创始人兼 CEO Jeremy Allaire于7 月 1 日发表长文，从系统架构与网络效应出发，对 OUSD 及所有联盟型稳定币模型发起了精准的技术驳斥。

驳论一：无限期免息双向兑换在极端情境下的流动性死结

OUSD 承诺不论交易规模多大，均免收铸造与销毁费用。Allaire 指出，这一承诺在理论上成立，但在实践中极易在极端市场波动中崩溃。稳定币的实质刚性赎回能力，极度依赖发行商与全球多司法管辖区顶级清算银行之间的信贷额度与实时清算效率。

当市场出现系统性流动性危机，或者 OUSD 遭遇竞争对手蓄意发起的大规模、高频赎回时，Open Standard 将被迫承担巨大的交易对冲、跨行清算与紧急流动性调度成本。若不设立任何费用或门坎限制，发行商极易沦为其他加密实体的“无成本套利退出通道”，其背后的资金垫付与信用风险累积将是难以承受之重。

驳论二：利润全额分发导致系统公共建设的慢性失养

OUSD 模式宣称将几乎所有储备收益回馈给分销合作伙伴。Allaire 认为，这种设计忽略了稳定币是一个极度资本密集、合规密集的长期基建项目。

USDC 每年需投入数亿美元用于全球法规牌照申请（如 MiCA 牌照、GENIUS Act 联邦合规认证）、储备审计透明生态、多链智慧合约安全防护，以及与全球清算银行的深度业务绑定。如果将储备利差全部分发，发行实体（Open Standard）将丧失持续投资安全、合规与技术研发的资本积累，导致整条底层金融通道在面临技术升级时出现慢性失养。

驳论三：“多头博弈联盟”历史必然遭遇的

Allaire 引用了 Circle 运营 Centre 联盟的历史经验，以及 Meta 主导 Diem（原 Libra）联盟倒塌的教训。当一个稳定币体系由 140 多家在各自领域存在直接竞争、利益要求完全相悖的巨头共同治理时，委员会决策的敏捷度将呈指数级下降。

在瞬息万变的加密监管环境中，一个决策拖沓、存在内部利益割裂的巨型联盟，其系统敏捷度与抗风险能力远远不及单一产权结构、责任界定清晰的独立发行商模式。例如，Paxos 曾于 18 个月前推出类似分成机制的联盟币 USDG，但其流通量至今仅停留在 30 亿美元左右，与 USDC 730 亿至 800 亿美元的规模相比微不足道，足见联盟化模式在冷启动与生态扩张上面临的重重阻力。

Open USD宣布推出并成功集结 140 家传统金融、支付与科技巨头的事件，其最为深远的宏观意义，并非在短期内彻底颠覆 USDC 或 USDT 建立的流动性护城河，而是向全球资本市场释放了一个清晰且不可逆的转折信号：传统金融巨头已经不再满足于仅作为稳定币的“下游使用者”与“储备托管者”，而是开始主动、储备、强势地参与稳定币底层基础设施与利益分配规则的重新制定。