以太坊：比特币与以太坊交易所储备降至低位

比特币和以太坊在中心化交易所的持仓降至多年低位，但这项曾被视为利多的指标，如今已很难单独解释价格走向。市场人士认为，越来越多资产正流向 ETF 托管、机构账户和 DeFi 协议，交易所储备下降不再等同于卖压明显减轻。

储备降至多年低位

链上数据平台 Santiment 表示，交易所中的比特币储备已降至 2017 年以来最低，以太坊则降至 2015 年以来最低。按其图表数据计算，交易所持有的比特币约占流通量的 6.6%，以太坊约占 4.3%。

Santiment 认为，币种持续离开交易所，说明可立即卖出的持仓减少，这对长期走势仍是积极信号。不过该机构同时指出，这更像是为下一轮上行周期创造条件，而不是意味着行情已经启动。

传统信号解释力减弱

过去，交易所储备下降通常被理解为投资者把资产转入自托管地址，短期卖压随之减轻，因此常被视为上涨前兆。但受访分析人士称，这种判断正在失去过去的解释力。

原因之一是，资产离开交易所后，并不一定进入长期冷钱包。部分比特币会被转换为 WBTC 等形式，继续在 DeFi 市场中交易、借贷或作为抵押品使用。表面上交易所余额下降，但相关资产仍保持较高流动性。

ETF与机构持仓改变结构

另一项变化来自 ETF。现货比特币 ETF 在申购增加时，会从交易所或场外市场买入比特币，再转入 Coinbase Custody、Fidelity Digital Assets、BitGo 等机构托管方。这样会压低可见的交易所储备，但投资者仍可通过 ETF 份额在传统证券市场持续交易比特币敞口。

Coinglass 数据显示，美国现货比特币 ETF 目前持有约 730 亿美元净资产，对应超过 64.14 万枚 BTC；以太坊 ETF 持有约 137 亿美元，对应约 770 万枚 ETH。随着这类产品规模扩大，单看交易所储备，已难完整反映市场真实流动性。

文章还提到，交易所储备下降并不必然对应上涨。2022 年交易所储备同样维持低位，但加密资产价格仍大幅下跌，说明这一指标不能脱离宏观环境和市场结构单独使用。

长期持有趋势仍在

Bitcoin Treasuries 数据显示，上市公司持有约 126.46 万枚 BTC，私人公司持有约 28.18 万枚，政府实体持有约 64.99 万枚，DeFi 及其他协议持有约 36.96 万枚，ETF 与交易所合计持有约 162.25 万枚。

该数据还显示，约有近 700 万枚比特币处于长期沉寂状态。若与其他非活跃流通部分合并计算，约 1119 万枚比特币处于活跃交易之外，占当前约 2005 万枚流通量的 56.5%。这说明，尽管交易所储备信号的含义发生变化，长期持有和机构吸纳仍是当前市场的重要背景。