跌破3000亿，“全球面板之王”还能借AI算力重新估值？

“全球面板之王”京东方让全球股市见识了一次什么叫“周期龙头”！在META卖算力砸崩全球科技股的当天（7月2日），京东方A（000725.SZ）逆势上涨3.76%。而在这之前，从5月21日至7月2日，京东方A的累计涨幅高达116%（以7月2日收盘价9.1元/股对比5月20日收盘价4.2元/股），总市值也一度超过3000亿元。 这波大涨源于京东方在5月20日晚间发布的与康宁公司合作的公告，由于康宁是英伟达在光连接方面的核心合作伙伴，市场普遍将此解读为京东方“间接切入英伟达AI供应链”的信号，并被市场贴上了“AI算力股”的标签。 尽管京东方发公告澄清，与英伟达暂未开展业务合作，且玻璃基封装载板、钙钛矿等业务仍处于技术探讨和验证阶段、尚未量产，预计未来2-3年内无法对业绩产生重大影响，但公司股价仍持续上行了一个多月。 冷静分析来看，京东方固然有转型利好，并在全球大尺寸面板的市场份额领先，但其重资产折旧、面板价格持续内卷、海外专利壁垒、长期微薄的净利率等因素，也是困扰这家面板龙头公司的“痼疾”。 京东方的起点，是上世纪50年代成立的北京电子管厂。改革开放后半导体技术迭代，电子管市场快速萎缩，80年代末工厂连年亏损，濒临绝境。1992年王东升接手，在缺设备、缺技术、缺行业经验的困境下，定下逆周期扩张路线：上市融资切入液晶面板赛道。 2003年，京东方收购了韩国现代液晶业务，在北京落地国内第一条5代线，正式踏上追赶日韩、中国台湾面板企业的道路。伴随全球显示产能向大陆转移，京东方一步步拿下行业核心位置。 截至2025年，京东方累计专利超10万件；产品供货苹果、荣耀等全球终端品牌，全年营收重回2000亿关口，经营现金流高达488.25亿元。单看规模与行业地位，京东方已是无可争议的全球显示龙头，但亮眼营收背后，不足3%的净利率，暴露了重资产周期行业的天生短板。 截至发稿，京东方A股价在摸高9.5元/股后，分别在7月3日、7月6日（早盘收盘）下跌7.91%和4.65%，最新股价7.99元/股，总市值2960亿元。京东方A市值能否重回3000亿，迎来真正价值重估？ 百亿研发，“面板龙头”不想只卖面板 京东方现在的最明显优势是它的 规模产能壁垒， 并借此 牢牢掌控全球面板定价权 。  面板是典型规模驱动行业，产能、良率、生产成本直接决定行业话语权。2025年京东方大尺寸面板出货份额达35%，第二名TCL华星仅15.8%，领先幅度超20个百分点；手机、平板、笔电、显示器、电视五大主流液晶应用，出货量全部全球第一。 公司手握17条现代化显示产线，包含全球首条10.5代LCD产线。行业下行周期里，老旧产线加速退出，TV面板供需逐步收紧，行业格局持续优化。对比中小面板厂商，京东方庞大产能能够摊薄单块面板折旧、物料成本，周期底部亏损幅度远小于同行；一旦面板价格回暖，规模优势会快速转化为业绩弹性。 除了规模致胜，京东方还每年拿出上百亿投到研发中，2025年、2024年其研发投入分别约139.83亿元、132.05亿元，占总营收比例在6%-7%之间。 在7月2日投资者交流会上，京东方管理层明确披露：玻璃基封装载板、钙钛矿光伏、光互连CPO均完成关键技术验证。 具体进度上，其钙钛矿多线研发效率持续突破，200KW实证基地发电量较传统晶硅提升8%，下半年将在漠河、吐鲁番、银川开展极温、强辐射实地测试，未来落地车载光伏、BIPV、分布式电站；玻璃基载板打通全流程工艺，20层高层数样品完成送样并通过全套可靠性测试； 光互连适配AI算力CPO需求，依托玻璃基板低损耗优势，打造下一代光电融合底座，成立专项攻关小组持续推进技术落地。 京东方要做的不只是单纯面板生产商，还要切入光伏、算力封装等高景气赛道，打开第二增长空间。 但在百亿研发、市占率领先的同时，京东方是不是特别赚钱呢？答案是否定的。 2000亿营收的京东方，为何净利率不到3个点？ 简单翻翻京东方 A 的财报不难发现，这家公司的净利率近年来被锁定在 3% 以下。  截至2025年，京东方A有两次营收超过2000亿元，一次是2025年达到2046亿元，一次是2021年达到2210亿元，后者当年的净利率罕见的达到了13.98%。但2022年至2025年四年内，其年度净利率最高只有2.46%。 导致京东方净利率长期偏低的原因，在于它的重资产叠加强周期的行业逻辑。 2025年京东方总营收2045.9亿元，归母净利润仅58.57亿元，首先是重资产属性拖累利润。 财报显示，京东方的固定资产+在建工程占总资产56%，每年巨额折旧摊销持续侵蚀盈利；此外，面板行业的周期性内卷，导致2021年后面板价格持续下滑，2025年电视面板全年走弱，面板价格指数跌至42.5。 2025年四季度的数据更夸张，该季度净京东方A净利润仅12.55亿元，同比下滑37.65%，单季净利率仅1.24%。 除了自身行业特性外，京东方的全球化经营也因为原材料成本上升、汇率波动导致利润被直接侵蚀。 京东方的海外营收占比接近50%，原材料采购、海外销售均使用美元结算，汇率波动直接冲击利润表。2025年财务费用达到18.37亿元，同比大增50.01%，而利息收入则从22.86亿降至18.28亿，汇兑损失大幅抬升财务成本。 资本开支方面，2025年投资性现金净流出409.28亿元，筹资性现金流净流出112.3亿元，同比翻倍！这是持续建厂带来的无法避免的资金消耗，虽然8.6代OLED产线投产后，2027年资本开支有望回落，但短期资产负债表承压无法回避。 以上都还是京东方能控制，而不能控制的则是行业对手的情况。 OLED是京东方高端化转型的“核心”，但韩国三星、LG依靠先发技术垄断全球高端OLED市场，2025上半年三星显示营业利润全球第一；新产线良率爬坡、终端客户验证存在大量不确定性，新旧产线交替阶段，新旧产线折旧叠加，进一步压缩利润。 此外，难以确定的是专利纠纷问题，虽然三星和京东方在去年底达成和解，但专利纠纷难以完全根除，京东方最后还是付出了专利费，未来在专利问题上还需京东方严防漏洞，减少纠纷和损失。 而京东方目前在钙钛矿、玻璃基载板、光互连三大新业务上，还处于验证阶段，尚未量产、无规模化营收，短期无法贡献业绩，只能作为长期成长逻辑。 17条产线、十万级专利，能否坐实估值底盘？ 据东方财富网数据， 京东方动态市盈率约 45 倍，市净率仅 2.32 倍，股价长期徘徊在历史低位。市场已经充分计价面板周期下行、盈利微薄、 OLED 爬坡缓慢等悲观预期，一旦行业基本面出现改善信号，估值修复具备充足弹性。  京东方正站在产业双重转折的路口，一是LCD行业供给优化，老旧产线持续退出，TV面板供需逐步收紧，大尺寸化带动面板出货面积增长，面板价格存在企稳回升预期；二是折旧压力见顶，8.6代OLED高端产线即将量产，车载、AI PC中尺寸OLED打开高附加值市场，高端化转型路径清晰。 而钙钛矿、CPO玻璃载板等前沿技术完成工艺打通，长期来看，是京东方打开第二增长曲线的必然选择。 京东方的确定性在于它的市场地位，绝对的行业龙头，大尺寸面板的市场份额占到35%，周期反转时业绩弹性远超同行，同时业务转型促使折旧压力逐年下降，利润空间得到改善提升；另外一个细节是，京东方的低市净率叠加股份回购计划，确实让投资者的安全边际更为充足。 但京东方的不确定性也比较明显，业务转型只能说计划和目前市场不错，但未来2到3年的事情谁都不能完全确认，而且即便行业按预设的“剧本”走，其短期净利率要想大幅提升也有很难度。 而最大的不确定性，其实是美国市场专利禁令长期制约出口。 对比消费类稳定赛道企业，面板行业天生具备强周期、重资产、地缘博弈复杂的特征，业绩确定性远弱于消费刚需企业。从产业逻辑看，京东方还需要2-3年磨底，给够时间等待OLED产线爬坡、新技术落地；不过高端显示与前沿光电技术的长期价值，仍然是京东方未来提升估值的重要判断基础。 另外有业内人士指出，面板行业估值核心从来不是市盈率，而是市净率与经营性现金流。京东方17条产线、十万级专利构筑的产业底盘，决定了它在行业低谷抗亏损、行业复苏高弹性的独特属性。 本文来自微信公众号“阿尔法工场研究院”，作者：阿尔法，36氪经授权发布。