稳定币变天：140个巨头围猎Circle

作者：Cathy，白话区块链6 月 30 日，Circle 股东的黑色星期二。单日暴跌 17.55%，股价砸到 62 美元附近，四个月新低。同一天，标普 500 涨了 0.79%，纳指涨了 1.52%，大盘还在庆祝 2020 年以来最好的一个季度。崩的只有它。这不是一场市场踩踏，更像一次定点爆破。扣动扳机的，是一份 140 多家巨头联名的公告。不是踩踏，是点名公告说，一个叫 Open Standard 的独立财团将推出开源稳定币 Open USD（OUSD）。名单上是 Visa、Mastercard、American Express、Stripe，还有 BlackRock、纽约梅隆、渣打、Google、Shopify。最扎眼的名字是 Coinbase。USDC 的联合缔造者，Circle 十年来最重要的盟友，出现在了对手的创始名单里。他们抢的是一个正在爆炸的市场。截至 2026 年中，全球稳定币年交易量已飙升至 33 万亿美元，总市值突破 3120 亿美元，稳定币发行方已经成为美国国债在全球最大的持有群体之一。Visa 自己的稳定币结算，1 月就达到 45 亿美元的年化规模；B2B 稳定币支付量从 2023 年初的不足 1 亿美元，涨到 2025 年中的每月超过 60 亿美元。蛋糕就在那里，谁都看得见。当天恰逢罗素指数年度重组，指数基金的机械性抛售放大了跌势。但没人真把锅甩给指数基金。从高点算起，Circle 已经跌掉了 65%。谁开的枪主因不难找。Circle 的赚钱方式极其单一：把用户的美元拿去买美国国债，利息自己留下。Susquehanna 的报告直言，这家公司 99% 的收入依赖储备金利息。2024 年，这笔利息约 16 亿美元。OUSD 对着这个模式开了一枪：储备收益在扣除极少量运营费后，几乎全额返还给推动网络采用的合作伙伴；机构铸造和销毁永久零费用，不设规模上限。对跨国企业来说，这意味着全球资金归集、供应链结算时的滑点和费用损耗直接归零，调拨多大金额都没人拦着。翻译成人话：以前渠道帮发行方打工，利息归 Circle；以后利息直接装进渠道自己的口袋。对 Stripe、Shopify 这种每年处理数千亿美元交易的渠道来说，这笔账不难算。Stripe 总裁 Will Gaybrick 已经表态，OUSD 将成为其平台数百万企业的“默认稳定币”。技术上它也做足了合规姿态。OUSD 将在 Solana 首发，据称会用 Token-2022 标准做“交易前合规”：交易对手若在 OFAC 黑名单上，结算前直接拦截，而不是像现在这样事后冻结。它还宣称能加密交易金额，同时给监管留出专属的“查看密钥”，企业隐私和政府审计两头都顾上。不过 Solana 官方文档显示，合规拦截和金额加密这两个功能，目前还不能同时启用。牛皮先吹出去了，能不能兑现要打个问号。时机也不是偶然。2025 年 7 月，特朗普签署 GENIUS 法案，稳定币第一次有了联邦法律身份，巨头们彻底放下合规包袱。这部法案背后还有利益交织。据美国政府道德办公室公布的财务披露，特朗普 2025 年从加密相关企业获得超过 10 亿美元收入，其家族项目还发行了自己的稳定币 USD1。白宫否认存在利益冲突。但最高决策层押了多少身家在这个行业，市场都看在眼里。另一部还在推进的 CLARITY 法案草案，则禁止向被动持币的散户支付“经济上等同于利息”的奖励。这条红线是银行业拼命游说的结果。美国社区银行协会测算过：稳定币一旦付息，银行存款可能流失 1.3 万亿美元，本地实体的贷款跟着枯竭。OUSD 的分钱对象是支付商、交易所这些 B 端伙伴，不碰散户，精准绕开红线。催化剂更狠：Coinbase 的“倒戈”。根据 Coinbase 的 10-K 披露，它保留自家平台上 USDC 储备利息的 100%，平台之外的还能分走 50%。2024 年，Circle 为这条分发渠道支付了 9.08 亿美元，约占 Coinbase 当年总收入的 14%。这份协议将于 2026 年 8 月 18 日续约。伯恩斯坦的分析师点破了窗户纸：此时加入 OUSD，是 Coinbase 给谈判桌上的自己加码。华尔街则吵成一团。Compass Point 把目标价下调至 55 美元，理由是 OUSD 会拖累 Circle 在传统支付领域的扩张，但一两年内动不了 USDC 在加密交易里的基本盘。Susquehanna 首次覆盖，给了中性评级和 69 美元。他的提醒更扎心：上市时市场按高增长软件公司给 Circle 定价，可它本质上是一只吃利差的股票，向上空间已经被透支。另一边，Clear Street 说暴跌是“完全的过度反应”，是买点；William Blair 维持跑赢评级，目标价高达 650 美元。同一家公司，估值分歧接近 12 倍。血洗，还是虚惊一场Circle CEO Jeremy Allaire 的反击来得很快。他的核心论点只有一句：稳定币是“赢家通吃”的平台生意，不是一堆企业 Logo 的堆砌。他援引 Artemis 数据：2026 年第一季度，USDC 处理了约 30 万亿美元链上交易，占美元稳定币链上真实交易量约 80%。流动性吸引流动性，新玩家绕不开冷启动。他还抛出“基础设施饥饿”论：支撑万亿美元级流转的网络，要在合规、审计和安全上常年砸重金。把利息全分掉，拿什么养活自己？历史也站在他这边。2024 年底，Paxos 牵头的 USDG 用过同一套收益共享剧本，Robinhood、Kraken、Mastercard 都站了台。到 2026 年年中，USDG 发行量还在 30 亿美元左右徘徊，而 USDC 约 750 亿美元，USDT 约 1850 亿美元。Logo 多，不等于用户来。伯恩斯坦也一边承认 OUSD 是迄今最有分量的挑战者，一边直言：协调 140 家各怀心思的巨头，治理结构是个黑盒。巨头拼盘的支付联盟早有先例：MCX 折腾几年后关停，还活着的 Paze，至今也没折腾出多大水花。Circle 手里也不是没牌。2026 年第一季度，它的营业收入 6.94 亿美元，同比增长 20%；净利润同比下降 15% 至 5500 万美元，主要是股权激励和运营投入变重，但机构业务还在扩张。6 月下旬，Circle 刚与日本野村控股签署合作备忘录，探索用 USDC 做机构间跨境资金调拨和链上抵押品管理。它在把护城河从利息规模，挪向机构清算网络。但这次可能有一个不同的变量：机器。信用卡每笔收 0.30 美元加 2.9%，几美分的交易在经济上根本不成立。而 AI 智能体调用 API、购买算力，恰恰是海量的毫秒级小额支付。Coinbase 牵头的 x402 协议就是为此而生。它的玩法很直接：AI 请求数据，服务器返回“需要付款”的 HTTP 402 状态码和价格，AI 在链上付一笔稳定币，一秒内验证放行。没有注册，没有订阅，没有账单系统。Stripe 和 Cloudflare 已深度参与部署，后者的网关能让数百万网站一键开启按次付费。零费用、高速结算的 OUSD，天然适配这片信用卡够不着的无人区。所以更可能的结局不是血洗，而是改写。稳定币的发行环节正在被“商品化”，变成免费的清算轨道；真正赚钱的位置，向上游的支付网关转移。存量盘子里，USDT 守着离岸市场，USDC 守着加密原生金融，OUSD 去抢企业结算和机器经济。短期内，双寡头倒不了。但“发行方独享利息”这个让 Circle 上市的故事，已经讲不下去了。55 美元和 650 美元，华尔街总有一边会被打脸。下一声枪响，定在 8 月 18 日。 查看更多