观点：股市 AI 泡沫已至，我为什么转头押注比特币？

原文作者：Investing Beanstock原文编译：深潮 TechFlow导读：AI 股票狂飙突进，但这位交易员反而在清仓科技股、转头抄底比特币——他用霍华德·马克斯的周期理论逐条对照当前市场，发现 AI 已符合几乎所有"泡沫顶部"特征。对投资者来说，这篇文章提供了一个冷静的周期定位框架，帮你判断现在该贪婪还是该恐惧。股市正经历 AI 驱动的狂暴牛市，这应该不会让任何人感到意外。如果没有持仓，简直感觉像个傻子——因为资本开支（CAPEX）只会继续上升，所有这些股票的远期估值只会变得更疯狂。我不打算评论具体股票或指数，反正全世界的银行和财经媒体都在铺天盖地报道。我更感兴趣的是搞清楚——或至少尝试破译——我们处在市场的哪个阶段。不仅是加密货币，而是整个金融市场。为此，我从最喜欢的一本书中汲取了大量灵感：霍华德·马克斯的《周期》。大多数人把周期理解为一系列事件。大多数人也明白这些事件通常按常规顺序相互跟随：上涨之后是下跌，然后最终又是新一轮上涨。但要全面理解周期，这还不够。周期中的事件不应该仅仅被看作一个接着一个，更重要的是，每一个都在导致下一个发生。直线=中点，市场的钟摆就是围绕中点振荡的波浪线。它们共同构成市场周期，由各种市场力量驱动，导致它不时偏离中点。周期性现象的运动可以轻松识别为几个阶段：a: 从过度压抑的下极端或"低点"向中点恢复b: 继续越过中点向上极端或"高点"摆动c: 到达高点d: 从高点向下修正回到中点或均值e: 继续向下运动越过中点朝向新低点f: 到达低点g: 从低点恢复回到中点h: 周期重复那么我们现在在哪里？这是泡沫吗？我认为此时已经很明显，AI 确实是个泡沫。根据马克斯的说法，当"价格无关紧要"的情绪很强时，这就是泡沫的标志。在泡沫中，投资者经常得出结论：你可以通过借钱（杠杆）买入狂热资产来赚钱。无论你的贷款利率或资金费率是多少，该资产肯定会以高于那个的速度升值。"再高的价格都不算高"是泡沫的终极成分，这是市场已经走得太远的相当明显的信号。实际上有冲突的学派，认为市场可以远高于其内在价值，并且仍然能因为狂热而继续回报数倍。该怎么办？由于我们不确定泡沫何时会破裂，在我看来，我们有两种明确的投资组合配置方法。定投（我是说真正的定投，不择时，你只是以无聊、机械的方式一点点买入。你分的批次越多，最终的成本基础就越平滑，这才是这么做的全部意义。)重仓现金，但仍允许自己通过战术性/卫星仓位参与市场，比如主动交易。我个人更喜欢第二种方法。但那是因为我日复一日地积极监控市场，我依靠自己的市场经验和直觉来应对这一切。定投也不是一个坏方法。但它确实需要个人真正拉长时间视野。不是 1 年或 3 年，而是至少 5 年才能真正看到一些成果。大多数人定投几周，或者试图定投同时择时，最终适得其反。如果你计划定投某个特定投资，确保你完全理解这个业务/行业，然后就以超级无聊、重复的方式坚持下去，继续过你的生活。在我的 2025 年回顾和反思帖子中，我提到要将 25%的仓位配置到被动 ETF，包括 QQQ、SOXQ、XAR、URA 和 UFO。我认为其中很大一部分收益是由 QQQ 和 SOXQ 带来的，但我在 5 月份已经全部卖出，因为我认为市场已经远远超过了中点。我还说过我对加密货币总体看跌，要到 2026 年初（结果是对的），我设法保留了大量现金，现在正耐心地将一部分部署到 BTC 中。目标积累区间是 5 万 -6 万美元，所以在写这篇文章时我已经开始配置了。"加密货币已死，转向 AI"老实说，我唯一的遗憾是没有在 Anthropic 和 xAI 的投机性私募市场敞口上配置更多。我认为前沿模型仍然提供最纯粹的 AI 敞口，相比公开市场的"卖铲子"类型，比如 GPU/半导体/存储叙事。既然那些已经是共识，我不认为此时追高能提供非对称上行空间。那已经过去很久了。像 MU 这样的股票在一年内几乎涨了 10 倍，而像 SNDK 这样的股票基本上像 memecoin 一样波动。上行空间可能还在，但下行风险看起来更糟。但是 CAPEX！是的，这可能在未来转化为真实的价值增量，但它仍然是投机性的。过度投机，过量的钱都涌入同一件事，我以前见过这部电影。错过 AI 牛市的一大块令人失望吗？当然，确实有点痛。但我仍有敞口，而且在翻倍。我真的不认为以今天的估值告诉别人 AI 股票真的值得买是负责任的，除非他们真的知道自己在做什么并且是为了长期（大多数人不是，他们是为了快钱而来）。市场理智检查清单现在，让我们回到马克斯如何判断我们是否接近/正在接近市场顶部：经济在增长，经济报告是正面的企业盈利在上升并超出预期媒体只报道好消息证券市场走强投资者变得越来越自信和乐观风险被认为是稀缺和温和的投资者认为承担风险是通往利润的必经之路贪婪驱动行为投资机会的需求超过供应资产价格超过内在价值资本市场大开，筹集资金或展期债务很容易违约很少怀疑论低，信心高，意味着可以做有风险的交易没人能想象事情会出错。没有有利的发展似乎不可能每个人都假设事情会永远变好投资者忽视损失的可能性，只担心错过机会没人能想到卖出的理由，也没人被迫卖出买家多于卖家如果市场下跌，投资者会很高兴买入价格达到新高媒体庆祝这个激动人心的事件投资者变得欣喜若狂和无忧无虑股权持有者惊叹于自己的聪明：也许他们会买更多那些一直观望的人感到后悔；因此，他们投降并买入^ 这意味着：未来回报很低（或为负）风险很高投资者应该忘记错过的机会，只担心亏钱这是谨慎的时候！那么，你认为当前股市正在表现出其中多少条？在"市场顶部"检查清单的另一面，相反的情景也可能出现：经济放缓：报告是负面的企业盈利持平或下降，低于预期媒体只报道坏消息市场走弱投资者变得担忧和沮丧风险被认为无处不在投资者认为承担风险只是亏钱的方式恐惧主导投资者心理证券需求低于供应资产价格低于内在价值资本市场紧闭，很难发行证券或再融资债务违约飙升怀疑论高，信心低，意味着只能做安全的交易，或根本不能做没人认为改善是可能的。没有结果看起来太负面而不会发生每个人都假设事情会永远变糟投资者忽视错过机会的可能性，只担心亏钱没人能想到买入的理由卖家多于买家"不要试图接住下落的刀"取代了"逢低买入"价格达到新低媒体关注这个令人沮丧的趋势投资者变得沮丧和恐慌股权持有者感到愚蠢和幻灭。他们意识到自己并不真正理解所做投资背后的原因那些没有买入（或卖出）的人感到被证实，并因其聪明而受到赞扬那些持有的人放弃并以压抑的价格卖出，进一步加剧了下行螺旋^ 这意味着：隐含的未来回报是天高的风险很低投资者应该忘记亏钱的风险，只担心错过机会这是激进的时候！基于上面的检查清单，我确实认为 BTC 正在表现出其中许多条（尤其是 Saylor/MSTR 的情况）。所以我确实觉得 BTC 与今天高飞的 AI 股票相比，展现出更有吸引力的投资前景。但是，请注意，上述进展是简化的，它们甚至可能不会以相同的顺序出现，也不一定出现在每个市场周期中，但这些行为是真实的，它们确实是几十年来市场中押韵的元素。AI 革命显然让科技股受益，特别是半导体在 1/3/5 年期间。但投资永远不是通过看后视镜（不幸的是，大多数人这样做并从过去汲取参考），优势出现在人们忽视/驳回它的地方。我们需要看"从现在起 1 到 10 年会发生什么"，而不是今天的环境是什么。看上面的图表，说你是加密货币投资者而你本应该投资股票，看起来会很傻。根据上述图表，如果你选择了股票，从统计学角度来说，未来表现不佳的可能性很大。另外，现在在 2026 年读这段话可能听起来像个笑话，但基于过去对周期的经验教训以及对远期回报/估值基本面的理解，我确实认为未来几年 BTC 会跑赢股票。史上最脱节的宏观环境我们也处于有史以来最脱节、最不理性的市场环境之一。在新任美联储主席沃什的领导下，利率目前维持在 3.5-3.75%，而他也公开表态鹰派立场。但利率没有压缩，股市反而继续上涨，就因为 AI 将治愈癌症，所有人都将永远赚到无限多的钱，对吧？股市席勒周期调整市盈率（CAPE）已经首次突破 40，这是自互联网泡沫时代顶峰以来的首次。美国股市市值现在接近其 GDP 的 2 倍，估值比 2000 年泡沫时还要高。在紧缩周期中估值倍数扩张，这是教科书式的脱节定义。这种脱节主要由三引擎叙事/流动性机器驱动。AI 资本支出超级周期：大型超大规模云服务商在 2026 年支出高达 7250 亿美元，接近 1 万亿美元，现在占整个标普 500 的 30%以上。周期晚期财政刺激：降低企业和个人税/关税返还提振了名义盈利，即便美联储在收紧政策。被动指数基金资金流：指数基金机械性地将每一美元 401（k）养老金投入最大市值公司，不管价格如何。婴儿潮一代现在被迫在历史高位买入这些超大规模云服务商股票，而且还在继续。风险偏好具有选择性当今资本正蜂拥涌入 AI/半导体领域，而其他所有东西包括比特币（上一个周期的宠儿）几乎没有增长或在流血。这不是一个普遍贪婪的市场，而是一个将所有资金都漏斗式投入单一叙事的市场（AI 及其相关垂直领域）。2025 年，AI 相关股票占整个美国股市涨幅的约 80%。在这些历史新高背后，市场广度极窄，大多数股票甚至没有对上涨做出贡献（除非你与 AI 相关）。裂缝正在形成整个大厦假设 AI 资本支出能被真实需求满足，且能源驱动的通胀冲击会消退/不重要。核心 PCE 从 3%升至 3.3%，伊朗战争期间油价从 57 美元飙升至 113 美元后降至 76 美元，这正是降息被排除的原因。裂缝也已经显现。6 月最后一个完整周，韩国 KOSPI 两次停牌，三星和 SK 海力士单日下跌 12%，这是对卖家数量相比剩余买家数量的警告。达里奥也表示他的泡沫指标接近 1929 年和 2000 年水平，巴菲特……仍持有创纪录的 3810 亿美元现金。价格已经变得依赖叙事、持仓和杠杆，真的没有多少安全边际了。我的个人计划考虑到上述所有因素，以下是我作为资本配置者对整个局面的思考方式。请注意这高度定制于我自己的生活状况、投资目标和性格。请自己做研究，这些都不构成财务建议。我目前将资金分成 3 个不同的桶，并根据特定桶进行管理。交易资金（最高风险、最高波动、最高方差）长期积累资金（我不打算卖出的买入持有类型）非流动性资金（私募股权-SPV、异类投资）在如何向哪个桶配置资本方面，高度依赖市场环境和流动性。现在，我大部分现金保留给桶 2。由于市场优势减弱，我大幅减少了对桶 1 的配置。在加密领域，我目前只认为 BTC、HYPE 和 LIT 值得持有。看股市就是在玩击鼓传花。鉴于当前估值，长期配置股市也说不通。对于桶 3，金额基本固定，大约占我净资产的 20%。鉴于其非流动性，需要数年才能实现全部回报，因此这个桶在可预见的未来基本不会改变。截至撰写时，我大部分是现金（>80%），在 3 个桶之间的配置权重分别为 10%、70%、20%。在桶 2 下，我到目前为止已经对现货 BTC 进行了 4 次买入，平均价格约 59000 美元。我也对某些 ETF 感兴趣，当我决定长期配置时会披露。总而言之，没什么太花哨的。更像是钓鱼，等待那条大鱼。在大鱼来之前抓几条小鱼我也不介意，但重点是继续钓鱼、保持专注，不放弃。永续 DEX 空投挖矿仍是优势尽管我 6 月份的交易减少了，但我认为加密领域一个被极度低估的优势是永续 DEX 挖矿，特别是 Variational。虽然主要由空投激励驱动，但它仍在永续 DEX 中排名前三，不包括市场明确领导者 Hyperliquid。Variational 仍处于私人测试阶段，意味着你需要邀请才能使用。有什么特别的？这是一个基于 RFQ 的永续 DEX，理论上意味着他们可以上线各种交易对（甚至最冷门的），仍然拥有深度流动性，不像订单簿需要疯狂的引导。我主要用它交易原油、黄金、白银、铜等大宗商品和其他一些交易对。专注于持仓量并长期持有能获得最高效的积分。推荐可获得 15%积分加成，我的代码在注册时自动授予你 90 天 SILVER 等级。我仍在挖且有大量积分配置的其他平台是：所有提到的永续 DEX 的 TGE 目标都是 2026 年第三季度。我认为围绕 STRC 的恐惧过度了。但这种金融工程确实改变了投资者围绕它的行为。在 Saylor 卖完 10 亿美元 BTC 之前不愿配置，现在成为主要的"底部信号"。在 58000 美元的 BTC 价格，我认为估值合理。它现在甚至低于 200 日移动平均线。这意味着 2026 年下半年对长期积累者来说可能是一个重要时期。我确实认为会有最后一次投降和大量强制抛售（包括 Saylor），很可能与股市开始走弱的时间重合。虽然这不是纯粹的 BTC 看涨帖子，但我认为在当今存在的所有资产中，BTC 提供了最宽的安全边际之一，即使最终低点从这里下跌约 15-20%。想想看，在长期滞胀环境中，稀缺资产表现最佳。过去是黄金，一种存在于货币体系之外、存在了数千年的资产。我认为十年后，今天积累 BTC 将是很长一段时间内最有回报的时刻之一。虽然股市未来确实会随时间上涨，但在当前时刻，我无法证明在如此高的估值买入是合理的，很乐意观望直到它回归地球。你怎么看？你现在如何考虑资本配置？