沃什最新定性：美联储资产负债表已近“财政工具”

作者：肖燕燕，金十数据在葡萄牙辛特拉举行的欧洲央行年度央行论坛上，美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）再次表达了对缩减央行资产负债表的支持，但同时强调推进节奏不会仓促。他指出，这一规模庞大的资产负债表用了约18年时间逐步形成，在他看来其性质已接近财政工具，因此回归合理水平所需时间不可能以“数周”计量。沃什明确表示，任何有关缩表的行动都必须建立在充分沟通与公开准备的基础之上。他同时强调，即便对多种政策工具保持开放态度，利率政策仍应是美联储的核心手段。所有相关决策将由联邦公开市场委员会（FOMC）与理事会共同作出，而非单一层级拍板。围绕资产负债表问题，沃什已于6月宣布设立专项工作组，并在本周透露该团队将吸纳外部成员，具体构成预计“可能在下周”公布。除该小组外，美联储内部还设有多个工作组，分别研究数据使用、生产率与就业、沟通机制及通胀框架等议题。沃什的最新表态进一步强化了华尔街的主流判断：实质性缩表行动大概率不会早于2027年启动。此前在全球金融危机与新冠疫情期间，美联储通过多轮资产购买使资产负债表迅速扩张，并在2022年6月达到接近9万亿美元的峰值，而2007年规模尚不足9000亿美元。加拿大帝国商业银行（CIBC）策略师团队，包括迈克尔·克洛赫蒂（Michael Cloherty），长期认为后续缩表将呈现缓慢且有限的特征。其设想路径为：接近今年年底推出相关方案，随后进入公众意见征询阶段，该阶段可能持续至2027年第二季度，真正启动缩表的时间点则落在明年第四季度。尽管沃什本人多次主张降低美联储在资产市场中的参与程度，但市场普遍对大幅缩表的可行性持谨慎态度。核心顾虑在于，当前金融体系在结构上已依赖较高水平的准备金供给，而准备金正是美联储持有证券资产的对应端，也是银行体系的重要高质量流动性来源。惠誉评级（Fitch Ratings）曾指出，若快速推进资产负债表收缩，将对短期融资市场构成风险，因此这种路径既风险较高，也不太可能成为现实选择。巴克莱银行策略师塞缪尔·厄尔（Samuel Earl）进一步警告：“另一种结果是稀缺。走向某种类似于稀缺状态的风险远远超过其潜在收益——最终可能引爆回购市场。”在具体操作层面，美联储曾于去年中途叫停量化紧缩（QT），转而通过购买一年内到期的美国国债向市场重新注入准备金。这一调整标志着政策重心从被动收缩转向主动调节流动性。2025年12月，美联储启动每月约400亿美元的短期国债购买计划，以缓解短期利率持续累积的上行压力。时任主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）当时表示，此举属于“前置”操作，目的是确保在次年4月报税季期间维持充足的准备金水平。进入今年4月，购债规模被大幅下调至250亿美元，这一调整幅度超出市场此前对“渐进式”削减的预期。随后在6月，规模再次降至100亿美元，同样令市场感到意外，并在6月至7月周期内维持不变。按照这一节奏计算，自去年12月12日启动该项购买以来，至当前操作周期结束时，美联储累计将购入约3100亿美元的短期国债。 查看更多