困于 1990 时代的加密借记卡

作者：Henry Kim 和Ryan Yoon 来源：TigerResearch 翻译：善欧巴，金色财经加密货币卡片的支付规模实现爆发式增长，月交易金额突破 15 亿美元。本篇报告探讨：这一数据是否意味着加密卡片已经成为真正的金融基础设施，抑或是该商业模式依旧处在发展成熟期之前。核心要点加密借记卡如今的发展阶段，对标 1990 年还未实现商业化普及的传统借记卡。二者均依托现成支付网络，绕开了商户受理难的行业瓶颈。但加密领域还没能搭建起核心账户体系，薪资代发、周期性日常支出这类金融绑定关系尚未成型。仅 RedotPay 一家平台，年化交易体量就达到约 180 亿美元，用户主要集中在新兴市场。这一定位决定了加密借记卡目前只是美元获取困难、传统金融服务缺位地区的补充支付工具，还无法成为普适性的全球金融基础设施。仅凭支付交易量的增长，不足以让加密借记卡站稳金融基础设施的地位。未来行业格局的重塑，将取决于谁能掌控资金流转链路、拿下大型传统金融机构覆盖不到的区域市场，并在底层支付体系之上，牢牢抓住用户的日常金融账户关系。一、对标 1990 年的传统借记卡发展历程1958 年 9 月，美国美洲银行向加利福尼亚州弗雷斯诺市的 6.5 万名居民批量邮寄信用卡。这是首款在无配套底层金融基础设施支撑下推出的支付卡片，仅仅一年就暴露出巨大问题：逾期坏账率高达 22%，亏损 2000 万美元。搭建电子清算系统耗时 15 年，借记卡产品落地又花了 17 年，而维萨（Visa）成长为全球通用支付标准，前后耗费整整 20 年。二者最本质的差距，在于是否沉淀下稳定的日常账户金融关系。借记卡最早诞生于 1975 年，但直到 20 世纪 90 年代薪资代发业务大规模普及之后，它才绑定银行主账户，成为核心金融工具。反观当下的加密借记卡，起点只是稳定币充值。绝大多数加密钱包还没有建立薪资入账、固定周期性开销这类常态化的日常金融往来。以发展阶段划分，加密借记卡如今大约等同于 1990 年时期的传统借记卡。未来谁能领跑加密借记卡赛道，并不取决于发卡数量，而是看谁率先搭建起深度绑定用户日常生活的账户体系，打造出类似薪资代发一样的增长引爆点。二、每月 15 亿美元支付规模，并不代表行业发展趋于定型区块链数据平台 Artemis 数据显示：加密借记卡月交易额从 2023 年初约 1 亿美元，一路飙升至 2025 年末的 15 亿美元，年化交易规模折合超 180 亿美元。受链上数据统计口径差异影响，实际年化数值会存在小幅浮动，但交易量的高速增长已是既定事实。深挖各项指标可以发现，流量高度集中在特定平台与地域。仅 RedotPay 一家平台就占据了半数以上交易份额；从网站访问流量来看，其核心用户大多来自新兴市场：孟加拉国占比 11%、印度 8%、埃及 6%、尼日利亚 6%，美国用户仅占 4%。由此可见，加密借记卡的真实需求并非来自欧美主流发达经济体，而是传统金融服务匮乏、难以获取美元资产的欠发达地区。它和成熟传统支付网络的体量依旧天差地别。维萨与万事达（Mastercard）的年交易总额达到 24‑25 万亿美元，而加密借记卡年化交易量仅约 180 亿美元，二者体量完全不在一个层级。衡量日常支付普及率的流通速率指标同样偏低。资金流通速率，代表一段周期内某类资产被用于消费支付的平均频次；数值越高，代表资产更多用于日常消费，而非单纯囤积储蓄。Visa 统计链上稳定币的零售流通速率仅为 0.08，大约仅为法定货币狭义货币 M1（1.65）的二十分之一。这说明用户对待稳定币，并没有把它当作薪资收入、随用随充的日常流通资金，更多是一次性充值后，断断续续零星消费。交易量的数字增长，不等于在全市场完成落地普及。现阶段加密借记卡的大部分交易，都来自无法便捷开立美元银行账户的新兴市场人群。对于这部分用户而言，加密借记卡一定程度上切实满足了日常金融需求。但在发达市场，加密借记卡还没有找到精准契合的产品‑市场匹配模式（PMF），也没能形成依托薪资自动入账、定期代扣业务建立起的深度账户绑定关系。结合资金流入方式与消费属性来看，现阶段的加密借记卡，更偏向适配特定国家场景的补充工具，而非一套通用型金融基础设施。不过依托本轮业务增长，行业头部玩家正在崛起，完善商业模式的各个环节。三、加密借记卡赛道的四大主流玩家模式加密借记卡行业主要分为四类商业模式，各大企业在不同层级抢占早期赛道席位。业态分化十分明显：有的企业深耕后端底层基础设施；有的仅借用卡片外壳形式，底层业务架构完全另起炉灶。3.1 发卡基础设施模式大众熟知的 Visa、万事达支付网络，同样也是加密卡生态的上层清算通道。在其下游是发卡基础设施层，最终触达消费者卡片端。发卡基础设施层分为两种架构：第一种是传统双层架构，由项目运营方（项目管理人）和负责开户清算的发卡银行分工协作；第二种是全栈式发卡商，例如 Rain、Reap，将运营、发卡两项业务整合一体。下文对比和银行合作、采用双层架构的三家项目运营服务商。很多表面上品牌相互独立的卡片，追溯后端供应链，都由少数几家项目服务商提供技术支持，代表产品包括 Phantom Card、MetaMask Card、Gnosis Pay。Kast、Ether.fi、Tria、Plasma One 这类卡片品牌看似是独立服务，实际同样依托少数底层基建商搭建业务，其中绝大多数消费类卡片都接入了 Rain 的服务体系。大量品牌集聚在发卡基建层，也让拥有成熟行业经验的传统数字银行入局赛道。Nium 在 2026 年 3 月上线稳定币发卡平台，可同时对接 Visa、万事达两大网络发行卡片。其他传统金融基建巨头还包括 Bridge（Stripe 在 2025 年初以 11 亿美元收购）、BVNK（万事达在 2026 年 3 月拟最高斥资 18 亿美元收购）。如今该赛道形成全栈发卡商、老牌项目运营方、新晋金融科技企业三方同台竞争的格局，单纯依靠发卡业务，已经很难构筑行业壁垒。Rain 凭借日结清算机制打造差异化竞争力。传统发卡企业的资金清算周期长达数日，Rain 则依托 Visa 网络以稳定币实现每日清算，加快 Ether.fi 这类发卡方的资金周转效率。近期 Rain 还上线智能代理控制层，能够让 AI 程序自动生成一次性虚拟卡片，将业务版图从基础发卡基建向外延伸。未来能够胜出的发卡模式，不能只局限于提供支付通道，还要打造传统基建无法快速实现的差异化增值服务。3.2 交易所模式对加密交易所来说，加密卡片并非核心创收业务，更多用于留存平台用户。交易所依托自身存量用户、账户余额、交易数据叠加卡片功能，防止用户流失。卡片业务本身几乎不产生收益，盈利主要依靠现货合约手续费、借贷业务、用户存款资金管理。交易所希望以加密卡片为入口，打造一站式金融超级应用。但采用平台原生代币做返现，会存在代币价格波动问题，导致实际返现收益不稳定。行业备选方案为稳定币返现或是存款计息模式。但美国《GENIUS 法案》禁止稳定币存款计息，成为该模式在美国市场扩张的阻碍。3.3 去中心化金融（DeFi）钱包模式该模式将钱包本身定义为个人账户，资产直接存放在链上，不交由中心化交易所托管，直接从链上资产完成卡片支付清算；用户还可以质押资产开通信贷额度。但用户需要自行配置金库合约、管控质押资产、规避清算风险，操作门槛极高。这也是 DeFi 类加密卡用户圈层始终受限的核心原因。DeFi 模式会在支付瞬间，将钱包内资产实时兑换为法币完成结算。整个交易过程上链执行，每一笔转账都会产生链上 Gas 手续费。在吞吐量低、网络拥堵的公链上，手续费甚至会超过消费金额，还会出现交易授权延迟。这也是 MetaMask Card 选择自建二层网络 Linea 的原因。该网络将单笔 Gas 费压缩至约 0.01 美元，解决小额支付手续费过高、转账卡顿问题。Tria 推出免 Gas 充值功能，由平台承担充值产生的链上手续费，省去用户挑选公链、核算手续费的繁琐步骤。但只要非托管资产持有模式的操作门槛，无法简化到传统借记卡的易用水平，DeFi 加密卡的受众就只会局限于原生加密圈用户。3.4 稳定币数字银行模式该模式贡献了加密借记卡市场的绝大部分交易量，核心聚焦账户体系而非卡片本身。它把换汇、跨境汇款、储蓄功能绑定稳定币账户余额，加密卡仅作为消费终端。在本币币值波动剧烈、跨境汇款成本高昂、美元获取困难的新兴市场，该模式竞争优势极强。想要实现持续增长，稳定币数字银行模式必须跳出预付费充值卡的局限：即不再只依靠用户自行购买稳定币、手动充值余额运转业务。从返现策略可以看出不同玩家的市场定位差异：占据市场龙头地位的 RedotPay、老牌传统金融科技企业 Revolut，并未推出返现活动；而 Kast、Plasma One 这类后入局玩家，则通过美元或平台代币返现吸引新用户。但单靠福利激励，依旧无法推动加密借记卡真正融入大众日常消费场景。四、仅具备支付功能远远不够传统银行卡、数字银行的发展先例已经证明，单纯的支付业务存在明显的价值天花板，盈利空间存在上限。只有搭建起主账户体系、依靠存贷利差完善商业模式，这类企业才能够实现盈利。如今加密借记卡行业也来到了相同的发展节点。但美国《GENIUS 法案》、欧盟加密资产监管法案 MiCA 等全球监管条例，对稳定币计息、资产管理业务做出诸多限制，行业突围阻力重重。透过宏观监管环境，可提炼出加密卡玩家未来生存必须落地的三大核心战略：企业必须直接掌控 Visa 支付链路上游的资金流向；守住自身在新兴市场的专属应用场景；搭建一套底层基建商无法复刻的自有用户账户体系。做不到以上三点的企业，在行业标准定型之后，终将被市场淘汰。回望借记卡发展史，最终的行业赢家，从来不是发卡量最多的企业，而是最早掌控银行主账户生态的参与者。当下加密借记卡行业正面临一模一样的底层命题。加密卡企业必须牢牢把控 Visa 支付环节上游的资金流向，深耕细分蓝海市场，复刻传统金融里银行主账户的逻辑，抢占用户终端金融入口。这套模式没有现成先例，一旦落地，就能够建立全新的全球行业标准。做不到以上布局的加密借记卡，永远无法成为大众生活必不可少的金融工具，只会沦为一小部分人群使用的预付费卡，仅靠有限的福利活动维系用户。 查看更多