外媒：Strategy比特币财库模式承压

币界网报道： 外媒称，随着比特币跌破 6 万美元，Strategy 过去几年依靠“融资—买入比特币—股价抬升—继续融资”的运转方式，正遭遇近年最明显的一次压力测试。争议焦点不只在账面浮亏，更在于这套结构能否继续提供现金流与融资能力。 Strategy 目前持有 847,363 枚比特币，是全球持币规模最大的上市公司之一。按文中数据，其平均买入成本约为 75,650 美元，在比特币回落后，这部分持仓已出现约 120 亿美元浮亏。 三条支柱同时转弱 文章认为，Strategy 的模式依赖三部分相互支撑。第一是比特币本身，作为储备资产，它可以增值，但不产生利息或分红，无法直接覆盖公司的现金支出。第二是普通股 MSTR。过去只要股价相对净持币价值存在溢价，公司就能以较有利条件发股融资，再继续买币。 但这一条件在 2026 年 6 月出现松动。MSTR 跌破 100 美元，为约两年来首次，而且已低于其所持比特币对应价值交易。对一家依赖股权融资扩张持仓的公司来说，这意味着原先最关键的融资引擎开始失速。 第三部分是优先股 STRC。该工具原本被设计为接近 100 美元交易，并通过浮动股息吸引买盘。如今 STRC 一度跌至约 74 美元，明显偏离其设计目标，显示市场对其分红可持续性的信心正在减弱。 STRC 成为当前压力中心 文章称，最直接的风险集中在 STRC。随着 Strategy 在 2026 年上半年持续发行这类优先股为买币筹资，其年度分红义务已从年初约 3 亿美元升至约 12 亿美元，不到半年扩大近四倍。 与此同时，公司现金储备同期下降约 38%。文中提到，其中一部分消耗来自 5 月约 15 亿美元的可转债回购。现金减少、分红义务上升，导致覆盖能力明显收缩。分析人士测算，公司现金可覆盖 STRC 分红的时间，已从超过 7 年降至约 14 个月。 更棘手的是，STRC 采用累计分红结构。如果公司跳过支付，相关金额并不会消失，而是需要后续补足。这使得 Strategy 很难通过简单暂停分红来保留现金，否则将进一步打击优先股投资者信心。 STRC 盘中一度跌至约 74 美元 年度分红义务升至约 12 亿美元 现金覆盖期降至约 14 个月 文章援引 CryptoQuant 的测算称，若要把分红覆盖期恢复到约 24 个月，并帮助 STRC 回到接近锚定水平，Strategy 需要把现金储备重建至约 28 亿美元，而目前约为 14 亿美元。基于这一判断，CryptoQuant 建议公司暂停继续买入比特币，优先补充现金。 法律调查与市场分歧扩大 除财务压力外，一家律师事务所已对 Strategy 及 Michael Saylor 启动证券欺诈调查，进一步放大了外界关注。文章认为，这使问题从单纯的市场波动，转向公司融资承诺、现金能力与投资者信心的综合考验。 Saylor 的回应是，公司持有的比特币和现金合计仍高于债务约 480 亿美元，而且公司曾经历过 2022 年更严峻的市场下行阶段。支持者据此认为，当前更像是一次信心冲击，只要比特币价格回升，MSTR 溢价和融资能力仍可能恢复。 不过，质疑者关注的是另一点：如果比特币长期处于低位，而 MSTR 又持续折价交易，Strategy 未来无论发股还是发行优先股，成本都可能明显上升。届时，这套依赖资本市场持续配合的买币模式，可能不再像过去那样顺畅。 文章最终认为，接下来最关键的观察点有两个：一是比特币价格能否回升，二是 Strategy 能否重新建立更厚的现金缓冲。若两者都未改善，当前压力就可能从阶段性回撤，演变为对其财库模式的更深层质疑。