明修栈道暗度陈仓 沃什为9月“降息”铺路？

作者：赵颖，华尔街见闻美联储主席凯文·沃什的鹰派姿态或许只是一场精心设计的烟幕。Academy Securities分析师Peter Tchir在最新报告中提出，尽管市场目前已将9月加息概率定价至75%、并预期年底前累计加息1.25次，但他认为市场正在错失一条通往9月降息的真实路径——而这条路，或许正是沃什本人在悄然铺设。Tchir指出，沃什释放的信号已足够清晰：通过鹰派表态压制长端利率尾部风险（10年期美债收益率本周已从4.46%回落至4.37%），同时为后续的数据叙事转向预留空间。在他看来，这一系列操作的终点，可能是9月降息、10月再降，恰好赶在中期选举前落地。这一判断目前仍属个人观点，Tchir本人亦承认存在不确定性。但他的论证逻辑环环相扣，涵盖通胀数据的重新定义、中性利率的话语权争夺，以及白宫政策目标从未改变这一核心前提。鹰派只是表演？政治逻辑指向降息Tchir论证的起点，是对沃什行为动机的政治经济学解读。他认为，特朗普政府的政策目标从未发生根本转变。总统本人多次表示深谙房地产，深知低利率对地产市场的重要性。在此背景下，很难想象特朗普会对自己亲手提名的美联储主席持续鹰派感到满意——除非这本身就是一个经过协商的策略。Tchir描绘了一个假想场景：沃什说服特朗普，眼下释放鸽派信号将是灾难性的。让他以鹰派姿态出现，可以压制长端收益率、维护美联储独立性的表象，同时让华尔街分析师和媒体全面转向加息预期。而后，随着数据逐步"配合"，再以"数据驱动"为由转向降息，届时还可将通胀问题归咎于前任美联储"使用了错误数据、行动太晚"。他补充道，沃什的岳父是特朗普的大额捐款人，这一背景或许并非无关紧要。向通胀数据"开刀"：PCE不是这届美联储的标尺Tchir论证中最具实质性的一环，是对现行通胀衡量体系的系统性质疑。他明确表示，PCE并非沃什这届美联储的首选通胀指标。他认为，PCE更多是伯南克时代的偏好，而沃什不会在深夜盯着PCE数据辗转反侧。在住房通胀的衡量上，他的批评尤为尖锐。CPI中的"业主等价租金"（OER）直到2023年中才见顶，峰值约为8%；而Zillow的租金数据早在2022年初就已触及近16%的高点。他指出，克利夫兰联储已开发出"新租户重复租金指数"（NTRR），其走势与Zillow高度吻合，但这一更贴近现实的指标却几乎未获关注。他的结论是：美联储完全可以在不引入外部数据的情况下，转向使用克利夫兰联储自己开发的指标，从而在数据层面为降息提供正当性依据。Truflation与"2点几就够了"在PCE之外，Tchir还援引了Truflation的实时通胀数据。据他介绍，Truflation基于海量实时数据集构建每日通胀指数，其核心通胀率目前约为1.45%，自今年2月以来持续低于1.8%。他同时注意到，沃什近期的表态中曾暗示，通胀数字的"大位数"（即整数位）比精确数值更重要。Tchir据此推断，市场可能正在被逐步"条件化"——接受"2点几"就等同于接近2%目标的认知框架。他在图表中将通胀目标线标注为2.9%，而非传统的2%。他认为，一旦数据叙事完成切换，降息的技术障碍将大幅降低。Tchir还提及了前美联储内部人士Miran在中性利率问题上的工作。他认为，尽管当前市场无人讨论中性利率，但这一议题将在适当时机重新浮出水面。他的逻辑是：中性利率本身难以精确测量，存在相当大的估算区间。如果新任美联储领导层能够论证，前任对中性利率的判断偏高，那么仅凭这一点，就可以为50至100个基点的降息提供理论依据，同时将责任归咎于"旧美联储的错误"。苹果涨价与AI通胀：加息打错了靶针对市场对AI驱动通胀的担忧，Tchir提出了一个反向解读。他指出，苹果（AAPL）近期宣布涨价后股价下跌，市场的反应恰恰说明，消费者对价格上涨的承受能力正在受到质疑。如果苹果这样的顶级消费品公司涨价都难以被市场消化，普通消费品企业的转价能力只会更弱——这与通胀持续升温的叙事相悖。他还援引了一家芯片公司的反馈：内存价格并未因AI需求而大幅上涨，部分产品甚至比五年前更便宜。他认为，AI和数据中心的建设支出确实具有通胀性，但这与普通消费者面临的可负担性问题是两个截然不同的维度。更关键的是，他认为加息对AI/数据中心支出几乎没有抑制效果——那些以100倍估值交易的科技公司，对50个基点的利率变动根本不敏感。真正被加息伤害的，是那些与AI通胀毫无关联的普通借款人。基于上述判断，他认为，市场将开始重新定价降息预期，最确定的机会在于收益率曲线短端——做多短端国债，押注前端收益率下行。对于长端，他维持中性至略微看多的立场，认为财政部长贝森特希望10年期收益率回到"3字头"，而沃什已通过鹰派表态消除了长端的尾部风险。在股票层面，他建议大幅超配能源板块，尤其是全球核电资产；在防务与安全（ProSec）主题中，超配生物科技/制药，低配芯片。他对AI和数据中心的估值持谨慎态度，并警告大型科技公司潜在的增发压力可能对股价构成拖累。 查看更多