200亿资产掌舵人：投资者如何在战争迷雾中找到方向

作者：史蒂夫·加姆豪森；来源：Barrons巴伦

就在海外股市即将赶超美股之际，伊朗战争引发的石油冲击，让 许多 美国 投资者考虑将资产回流本土。总部位于波士顿、管理资产规模约 200 亿美元的财富管理机构 RWA Wealth Partners 首席投资官约瑟夫·“ JP ”·鲍尔斯表示， 海外市场仍存在机会，但如今必须精挑细选 。

“我认为保留 海外 配置当然有其必要，但眼下若在国际市场上只做指数投资 已经 很难了， ”他说，“ 现在 布局海外，必须主动精选标的。 ”

在接受 Barron's 顾问 版采访时，鲍尔斯谈到了这场战争对美 股 投资者可能带来的影响。 他认为，那些 能 挺过由 AI 引发的所谓 “ SaaS 末日”的公司，从长期来看是不错的价值洼地。他还谈到了一个前景可期的新型私募股权细分领域，并表示私募信贷行业 经过一轮出清后，最终会带来一些颇具吸引力的标的。

Barron's ： 伊朗战争正在激烈进行。对美国投资者而言，最佳和最坏的情景分别是什么？

鲍尔斯 ： 站在美国投资者角度， 最好的情境就是 战事尽快落幕 。我认为真正令人担忧的是，不要在任何一个方向上押得过头，因为每天都可能只差一条 Truth Social 的帖子就会出现真正的停火。与此同时，也可能只差一条帖子就会出现地面部队介入。 投资者不得不面对这种非黑即白、极端分化的行情风险。

最糟糕的情况会是什么样 ？ 这 很难精准预判 。但显然，局势进一步升级的话，可能会有其他国家卷入，长期能源市场将受到严重扰乱，而且重建所需时间会长得多。我不想把话说得更严重。还可能出现许多其他最糟糕的情形，但这大致就是现实中较 常规 发生的范围。

Barron's ： 经济学家如今在预测中已经把通胀上行因素纳入考虑。你怎么看未来走势？

鲍尔斯 ： 我认为必须这么做。毫无疑问，通胀会更高。不过核心通胀方面，如果我们先把食品和能源这两块剔除掉，我觉得它大概率仍会处在与美联储目标相近的区间。 此前核心通胀回落进程早已停滞，服务业通胀本身粘性极强， 我不确定仅仅因为 这场战事 ，它就会缓和下来。如果 这场战争 持续几个月而不是几周，那么你可能会开始看到，人们在能源上的支出超过了他们还能用于经济其他部分的支出，而这或许最终会在核心层面拉低一部分通胀。但无论如何，整体通胀数据肯定会更高。

我认为从长期来看，依然有很多事情值得保持乐观。 好比 如果一定要在这一街区里挑一栋最好的房子，我还是希望把资金投在美国。国际市场确实让我担忧。过去大约 15 个月里，欧洲和亚洲部分地区的表现一直跑赢美国，但现在这种势头戛然而止 。 这些 市场的动能已经完全消退。并非说它们 出现 惊人的 GDP 增长，但我们看到美国和国际市场之间的估值倍数恢复了一些平衡。如今这一轮重新定价已经发生，或许有人会期待：如果达成停火，我们就会立刻回到 2 月份的水平。我不这么看。我觉得从某种意义上说，损害已经造成了 。 而且无论好坏，美国比欧洲和亚洲部分地区，尤其是日本和韩国，更能抵御这场能源冲击。因此，我们正将更多资本带回美国。

Barron's ： 所以，这场战争正在 创造 让投资回流本土的理由？

鲍尔斯 ： 没错。国际股票在经历了几十年之后，终于迎来了属于它们的高光时刻。可现在这场战争爆发了，我认为它 对国际市场 造成的损害会更大、持续时间也会更长，相比之下对美国的影响反而没那么严重。我觉得当然还是有必要保留这些配置，但眼下如果在海外只是做指数型投资就很困难了。现在我们走向海外时，更希望采取非常主动的投资方式。

Barron's ： AI 带来的颠覆及其对私募信贷的影响仍在持续演进。鉴于此，你们如何进行布局？

鲍尔斯 ： 确实，尤其是对软件行业的冲击正在带来压力。目前明显存在一种 “先卖再说”的心态，可能是因为我们仍然很难看清 AI 将会对这些 SaaS （软件即服务）企业产生怎样的真实影响。其中一些企业无疑会随着 AI 解决方案上线而消失。我们几乎每周都在看到这种情况发生。但也有一些既有厂商已经深度嵌入企业之中，无论是在数据层面还是在工作流程层面，短期内都很难被替代。因此我认为，如果你能精挑细选，给这些公司时间去拥抱它们自己的 AI 解决方案， 这实际上可能会改善它们的利润 表现。眼下这个领域里或许存在一些被低估的机会。

Barron's ： 你曾说过， AI 这台高速前进的机器面临的一个潜在阻力是来自政治层面的反弹。你是否明显感觉到华盛顿在这方面的反弹？

鲍尔斯 ： 有一点。我认为我们确实看到了这种情况：民主党人开始介入，试图给 AI 的到来踩刹车，也试图放缓这个领域继续扩张的步伐。这令人担忧，因为如果我们不站在这项技术的最前沿，那么世界上的其他地方就会——如果现在还没有的话——顶上来。毫无疑问，在可预见的未来，这一市场板块将主导一切。每家公司都在想办法利用它，希望实现生产力提升和更好的利润表现。所以我们希望在这个领域成为领导者。就目前而言，我不认为民主党真的产生了实质影响，因为他们并不掌控国会。但你确实能听到相关的 一些噪音 ，我也在想，随着中期选举临近，这种声音会不会越来越大。

Barron's ： 你仍然看好那些大型市值的科技龙头吗？你会进行一些机会性买入吗？

鲍尔斯 ： 如果我们从长期角度来看，那当然是的，这些依然是世界上最优秀的公司。它们在很大程度上是靠自身资金来支撑这种增长和能力建设的，所以我不认为这次小幅回调会带来某种系统性风险。我认为确实有机会去关注其中一些投资机遇。不过，除了 AI 叙事可能不及预期之外，还有其他风险。比如 Meta 那边的问题，它们未来可能会面临更高的监管罚款 [Meta 和谷歌在一场关于社交媒体对儿童造成伤害的诉讼中败诉 ] 。 我们希望确保对它们的持仓配置得当，但我仍然认为这些是世界上最优秀的公司，我们也希望持有它们。

Barron's ： 有没有哪些被低估的领域，因为正在 “ 打折 ” 而让您积极介入？

鲍尔斯 ： 我认为机会在私募 市场 这边 ——不少事情有点陷入停滞。由于私募信贷像一片阴云笼罩着一切，大家都变得有些畏手畏脚。我们正在关注偏下沉一些的私募股权领域，也就是中小企业那一端：它们很可能正适合借助 AI 工具实现提升，但并不真正知道该怎么用。

因此，一些新基金正带着这样的投资理念出现：他们 可以 进入这些公司进行投资，并成为真正能带来增值的管理方。他们会进驻企业，导入自己的技术体系，帮助这类中型企业与 那些 规模大得多的公司竞争 ， 而 在此之前 这些中型企业可能只是寄希望于被对方收购吞并。我认为，其中一些 AI 工具将使这些企业在不需要配备以往同等人数的情况下实现增长，并具备与大型玩家竞争的能力，同时可能还会更灵活一些。 这是我喜欢的领域，如果它们能够提供差异化的产品， 这一块也可能在一定程度上更能抵御宏观层面的冲击。

Barron's ： 那固定收益 方面 呢？最好的避险选择是什么？

鲍尔斯 ： 眼下并没有太多安全港。大家都把注意力放在通胀这件事上，也不敢把久期拉长、去收益率曲线更远端追求更高收益。不过，美国国债正显 现 出其提供的流动性优势。这也正是当下私募信贷市场承压的原因：一旦把流动性拿走，突然间每个人都同时想要它。

Barron's ： 那最好的收益机会呢？

鲍尔斯 ： 这是个相当沉闷的市场。但市政 债券 领域正出现一些不错的机会。我不认为我们应该去收益率曲线非常长的那一端。不过，对最高税率纳税人来说，这里的部分税后收益率确实很有吸引力。

Barron's ： 说到避险资产，战争开始后黄金本该扮演这个角色，但它并没有。你感到意外吗？

鲍尔斯 ： 确实如此 。 当一个国家卷入这样的战争， 大家都在寻找避风港时，你会以为黄金会排在最前面。也许在 “正常”的时期确实如此。但我们进入这场冲突时，黄金此前已经经历了一波非常猛烈的上涨，所以它本来就该出现一些回调。

Barron's ： 我想如今也没人再把加密货币当成避险资产来认真对待了，尽管这最初就是它宣传的一部分。你怎么看？

鲍尔斯 ： 他们 仍在努力 这样宣传， 但数据并不支持。

Barron's ： 你 还在关注什么？

鲍尔斯 ： 过去几年里，我一直对私募信贷相当怀疑。自从这些基金真正发展起来之后，我们还没有经历过一次真正的信贷周期。这个领域已经从 2008 年后的几乎为零 ， 如今 增长到现在的超过 2 万亿美元。过去几年私募信贷扩张的同时，软件和 AI 也迎来了一波繁荣。因此，不难理解不少基金可能在这个领域的敞口过大。但有些机构一直坚持更高标准的风险管理，也许在上涨阶段牺牲了一部分回报，最终可能会在另一端得到回报。接下来几个季度，我们会观察哪些机构值得我们考虑 长期 配置。因为除非他们改变对大型银行的监管规则，否则我认为私募信贷将会长期存在。

Barron's ： 战争迷雾似乎渗透到了所有事情中。比如说， 我认为那些预测人士现在完全不知道标普 500 指数今年会收在什么位置。你知道吗？

鲍尔斯 ： 我不 知道 。但我会说，总统把市场看作一台 “投票机”，而这又是一个相当关键的选举周期，所以如果他在夏末到选举期间不采取点什么措施来试图提振市场，我反而会感到意外。因为这对选民信心有很大帮助。

Barron's ： 谢谢你， JP 。