GameStop承诺将几乎所有比特币持有量转移至Coinbase，并将最高收益限制在10.5万美元。

GameStop 曾一度成为新闻头条，当时它 宣布 它当时正在购买比特币。然而，人们很少关注的是，该公司在购买后不久是如何调整其仓位结构的。

根据其最新年度报告 报告 GameStop 将其持有的 4,710 枚比特币中的 4,709 枚（几乎是其全部比特币持有量）抵押给了 Coinbase，作为期权交易策略的抵押品。该公司在 2025 财年花费 5 亿美元购买比特币，却在交易完成后立即将其中 99.9% 的比特币交给了第三方。

交易运作方式

该安排采用备兑看涨期权策略。GameStop预先收取一笔溢价，以换取在比特币价格上涨至10.5万美元以上时限制其潜在收益。简而言之，该公司目前获得收益，但放弃了从比特币价格超过该阈值后的任何大幅上涨中获利的全部权利。

对于一家将购买比特币定位为战略型大胆国库战略的公司来说，这种结构提出了一个显而易见的问题：如果你相信比特币的长期上涨潜力，为什么要立即将这种上涨潜力限制在 105,000 美元？

无人提及的部分

文件中最为引人注目的细节是，GameStop承诺提供近4709个…… 比特币 按当前价格计算，价值约 3.68 亿美元的资产将作为抵押品交付给 Coinbase。根据协议条款，这些资产可在 Coinbase 的金融体系内使用，而 GameStop 则保留其正式所有权。

文件显示，该结构允许重复使用已质押的抵押品，实际上与传统金融中常见的再抵押做法相符。在这种安排下，金融中介机构可以将客户的抵押品用于自身用途，从而引入交易对手风险敞口。

虽然这种做法在机构市场中很常见，但它与加密货币领域经常强调的自我托管原则形成对比，在加密货币领域，最大限度地减少对第三方的依赖长期以来一直是核心理念。

更广阔的金融图景

该公司公布全年净利润为4.184亿美元，较上年的1.313亿美元大幅增长。调整后净利润为6.474亿美元。GameStop报告称，其整体收入下降了25%，2025年第四季度销售额下降了约14%。

但尽管表面数据亮眼，比特币头寸在全年数字资产方面仍录得 1.316 亿美元的亏损，反映了自购买以来比特币价格波动的影响。

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