流动性危机？中东冲突叠加“特朗普嘴炮”下，30万亿美债市场亮起红灯

规模高达30万亿美元的美国国债市场正显现出越来越明显的紧张迹象，中东地区的动荡局势导致这些支撑金融体系的债券价格大幅波动。 华尔街银行和投资者表示，尽管目前的交易依然顺畅，但在这个全球最大、最重要的金融市场中，交易的便利程度在最近几周已经大打折扣。

市场面临的压力表明， 一些投资者正在撤出美债交易 。这是因为伊朗冲突引发了自去年4月美国总统特朗普宣布所谓“解放日”关税政策震动美债市场以来，最严重的一轮波动。自四周前冲突爆发以来，美国国债收益率在许多交易日里都出现了大幅震荡，因为投资者正在重新评估不断飙升的油价将在多大程度上向通胀传导，并影响美联储的利率前景。

周四，美国国债遭到抛售，对货币政策高度敏感的两年期美债收益率上涨了0.12个百分点至4%。本月以来，两年期美债收益率已狂飙0.62个百分点，创下自2022年9月以来的最差表现，而本周早些时候举行的同期限国债拍卖也反响平平。

美国银行的Meghan Swiber表示：“投资者还不确定我们是否已经度过了冲突的最高峰，这种观望情绪让许多人选择袖手旁观。”

AllianceBernstein的Matthew Scott补充道，过去一个月里，“利率和宏观产品的流动性（即交易员买卖的便利程度）已经明显恶化”。摩根大通本周也指出了类似的情况： 推动价格变动所需的交易规模（即所谓的“市场深度”）已经下降，其降幅几乎与特朗普宣布“解放日”政策后跌去的一样多。

投资者和政策制定者一直密切关注着美国国债市场的运转情况，因为它扮演着全球借贷成本重要基准的角色。尽管市场运转情况有所恶化，但投资者和其他市场参与者表示，进行大额交易依然是可行的。

投资管理公司W1M的James Carter表示，市场深度的下降是“市场参与者在面对外部冲击退缩时做出的自然反应”。他补充道：“从历史上看，这种情况往往是短暂的。”AllianceBernstein的Scott指出， 由于这种波动性迫使交易员离场观望，现货市场的市场深度与冲突前相比已经下降了约40%到50%。 据一家大型资产管理公司的高管透露，在被广泛用于押注或对冲债券走势的短期债券期货中，本周的市场深度与今年的平均水平相比暴跌了高达80%。

Citadel Securities的Scott Rubner在本周的一份报告中指出， 美国股市的流动性也“极其稀薄”。 他补充说，流动性下降，尤其是在订单簿顶端（代表最佳的可用买卖价格）流动性的下降，“阻碍了在不产生冲击的情况下快速转移风险的能力”。

自 冲突爆发以来，各个市场的波动性都在急剧上升，但在本周一，美国国债交易变得尤为让人抓狂 。美东时间当天清晨，特朗普在“真相社交”上发文称，美国与伊朗举行了“富有成效”的会谈，结果德黑兰随后就跳出来“打脸”，表示双方根本没有进行过任何讨论。

美债市场的动荡如此剧烈，以至于一些华尔街大行直接关掉了用于自动报价的屏幕，迫使买家不得不退回到速度更慢、由人工撮合的传统交易模式 。宏利资产管理公司（Manulife Asset Management）的Michael Lorizio注意到投资者曾一度“难以对某些国债进行定价”，他表示：“在特朗普的帖子引发了最初的直接冲击后，你会看到周一早上的电子交易陷入了瘫痪。你看到交易商关掉了国债的自动报价功能。”

通胀保值债券和短期国债受到的冲击尤为严重，因为它们分别对通胀和货币政策的预期最为敏感 。目前，期货市场的交易员认为，美联储今年加息的可能性已经大过降息，而在这场冲突爆发前，市场原本已经计入了两次到三次的降息预期。

本周， 美国政府发行的新一批短期国债的拍卖情况也十分惨淡 。在周二价值690亿美元的两年期国债拍卖中，一级交易商（即那些被迫“接盘”投资者未购买的剩余债券的大型银行）接手了自2022年以来最大比例的份额。同样的戏码也发生在周三700亿美元的五年期国债拍卖中，交易商买入了自2024年以来的最高份额。周四的七年期国债拍卖情况略有好转，但按历史标准来看依然疲软。