Michael Saylor： 他还是那个陪我们走过漫长岁月的男人
摘要
币界网报道： 作者：@oyoovi 假设完全摊薄后股本：截至每个报告期末实际发行和流通在外的普通股总数（含已披露的 ATM 销售），加上假设所...
币界网报道：
作者：@oyoovi
假设完全摊薄后股本：截至每个报告期末实际发行和流通在外的普通股总数（含已披露的 ATM 销售），加上假设所有未行使或未结算的认股权证、预融资认股权证、股票期权奖励和限制性股票单位全部行权后会额外发行的股份。
一、关于 mNAV
二、关于 BPS
打个比方：
把 BTC 波动尽量留在普通股层，把信用端尽量稳定下来，同时把收益型资金纳入体系内部。
三、在低 mNAV 环境下，BPS 的重要性高于 mNAV
四、聚焦的核心：四力（专业、生存、信仰、调配）期权的未来价值到底如何
1. 继续增厚 BPS 的专业之力：低谷仍能转动，给出正值评分
更多 BTC 不给未来 BPS 增厚溢价
2. 公司持续经营的生存之力：依旧坚韧，给出正值评分
3. 管理层在熊市中展现的信仰之力：只有前进，给出正值评分
4. 优先股、债务、普通股三层之间的调配之力：配菜高手，给出正值评分
五、收尾
静态平值 + 动态期权低估。
所以：当 MSTR 股价跌破摊薄后每股 BTC 现值（BPS * 比特币价格），市场实际上是在给四个力的未来定负期望。如果 BTC Yield 仍为正、融资工具仍可运转、资本结构没有明显侵蚀普通股，那么这种负估值往往不是风险本身，至少在 1-2 年内可能恰恰构成较好的价值区间。
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