分析显示，到2025年，DeFi将产生80亿美元的链上收益。

根据研究人员发布的一份详细分析报告，到2025年，去中心化金融（DeFi）将产生约80亿美元的链上收益。 瓦迪姆 这份报告全面描绘了DeFi收益的实际来源。分析显示，收益总量虽然丰富，但分布不均，往往呈循环往复，而且在很多情况下难以打包成结构化产品。

研究结果如下： DeFi领域的收益已经枯竭。 主要借贷平台的借贷利率已与美联储的政策利率趋于一致，“安全”稳定币的供应利率目前平均约为3%，低于美国国债和隔夜担保融资利率（SOFR）。在Aave平台上，USDC和USDT的30天平均收益率约为2%。报告指出，在以太坊及其Layer 2网络中超过200亿美元的稳定币金库中，58%的总锁定价值（TVL）的年化收益率（APY）低于3%。

这80亿美元从何而来？

分析确定了五种主要收益来源，每种来源都有不同的风险特征和可扩展性限制。

AMM交易费用 是规模最大的单一类别，约达 42 亿美元，其中 Uniswap、Meteora 和 Raydium 占总额的 62%。但分析指出，结构化产品中的这些费用历来难以准确记录。流动性提供商——尤其是那些使用集中流动性的提供商——经常因不良订单流而蒙受损失，而流动性管理人金库也未能获得显著的市场认可。

借款利息 包括 Aave、Morpho、Spark、Maple 和 Fluid 在内的货币市场共创造了约 17.6 亿美元的收益。货币市场占 DeFi 总锁定价值 (TVL) 的 60% 以上，使借贷成为该领域的经济支柱。然而，分析发现，大约一半的借贷需求是循环的——用户借款是为了再次利用其他收益来源，例如流动性质押代币或收益稳定币。在 Aave 的以太坊部署中，约 39% 的借贷需求用于利用 ETH 质押奖励，另有 11.6% 用于循环利用 Ethena 的 sUSDe。

Perps 资金费用 以 Ethena 为首的链上技术贡献了约 3 亿美元。Ethena 的 sUSDe 的收益来源于质押奖励和短期资金费率——这种机制 既有人称赞，也有人担忧。 预计于 2024 年推出。

现实世界资产 据估计，此次交易产生了 6 亿至 9 亿美元的收益，其中美国国债在 RWA 市场中占比最大，约为 41%，私人信贷占比为 25%。

网络质押奖励和MEV 剩余部分将由以太坊发行，预计到 2025 年，以太坊的发行总量将达到约 100 万枚 ETH。由于私有订单流路由（目前处理约 90% 的互换交易）减少了抢先交易的机会，因此 MEV 衍生的质押收益部分呈下降趋势。

未开发和欠发达资源

分析还重点指出了收益获取仍然微乎其微的领域。保险承保在2025年仅产生了550万美元的保费收入，主要来自Nexus Mutual。期权——尽管中心化金融（CeFi）的未平仓合约高达300亿至500亿美元——链上未平仓合约约为18亿美元，且没有突破性的结构化产品。波动率卖出和协议风险转移仍未得到充分开发，分析指出，随着风险管理竞争日益激烈，这些领域蕴藏着潜在的机遇。

天空电视台的平衡之举

本分析以Sky（前身为MakerDAO）为例，研究协议如何整合这些不同的收益来源。Sky的USDS储蓄利率高达3.75%，在市场压缩的情况下吸引了大量资金。Sky的总视频负载（TVL） 3月份激增38%。 使其成为第四大 DeFi 协议，仅 sUSDS 储蓄池的存款就约为 65 亿美元。

分析显示，Sky约70%的收入来自链下交易——主要是通过锚定稳定性模块（PSM）赚取Coinbase奖励的USDC，以及通过贝莱德的BUIDL和Janus Henderson基金等产品获得的RWA敞口。剩余的30%来自链上，Spark作为Sky的主要资金分配机构，根据当前利率将资金分配到Sparklend、Maple的机构贷款、Anchorage以及其他收益型投资机会。

分析认为，这意味着即使传统金融收益越来越多地通过许可通道流动，其再分配也会在链上进行，从而为去中心化金融利率提供底线，并有可能为下一代收益衍生品（包括固定利率产品、利率互换和结构化分层）奠定基础。

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