矿老板，AI 时代的新地主

AI 公司排队买电，比特币矿企们签下百亿美元订单。

撰文：KarenZ，Foresight News

世界矿藏，终有难挖之时、挖尽之日。加州的金、鲁尔的煤、康沃尔的锡——矿脉枯竭的拐点，总会倒逼一个行业重构。

比特币矿业亦然。

2026 年 3 月 9 日，第 2000 万枚比特币被正式「采」出，剩余可挖总量不足 100 万枚。当 2028 年区块奖励减半的阴影提前笼罩，矿企正陷入一场关于生存的焦虑。

然而让人意想不到的是， AI 浪潮的爆发，却开启了矿企们的「第二次增长曲线」。

自 2024 年开始，AI 公司和云厂商开始疯狂争抢矿企的电力和数据中心。而从 2025 年下半年至今，这一趋势不仅没有放缓，反而不断扩大和加速。训练大模型所需的 GPU、电力与数据中心，正在形成新的算力饥渴。

恰逢其时，那些曾被贴上「电老虎」标签的比特币矿场，早已布下大规模电力接入、专业冷却系统与高功率数据中心。

这些昔日挖矿的「标配」，如今却成了 AI 时代最炙手可热的稀缺筹码。

AI 公司排队买电，比特币矿企签下百亿美元订单

2025 年至 2026 年初，那群昔日靠 ASIC 矿机「掘金」的老玩家，悄然签下总价值数百亿美元的 AI 大单。

先来看看矿企 AI 大单中客户的名字：微软、亚马逊、Anthropic、CoreWeave、谷歌、Fluidstack。这是 AI 算力军备赛中最核心的玩家，正排着队给矿企「送钱」。

2025 年 11 月 3 日， 微软 为了锁定 IREN（比特币矿企和 AI 数据中心）的 GPU 云服务，不仅签下了 97 亿美元五年长约，还提前支付了 20% 预付款。

为了配套这台「算力发动机」，IREN 又转手向戴尔采购了 58 亿美元的 NVIDIA GB300 芯片，动作之迅速，足以让大多数传统数据中心折服。

谷歌 则在 2025 年下半年通过「云客户背书 + 生态合作」的方式，通过为矿企 Cipher Digital 与 Fluidstack 的算力托管项目（10 年期间 Cipher 总合同收入 38 亿美元）担保 17.3 亿美元，并持有 Cipher Digital 至少 5% 的股权。

与此同时， 亚马逊 （AWS）也在 2025 年 11 月 3 日与 Cipher Digital 锁定了为期 15 年、价值约 55 亿美元的高性能计算（HPC）长约。

如果说巨头是在下注未来，那么 Anthropic、CoreWeave 这样的 AI 新贵，则是矿企的「刚需买家」。

美国比特币矿企和高性能计算领域数字基础设施 Core Scientific 凭借现成的电力容量，截至 2026 年 3 月 2 日为 CoreWeave 交付 350MW 高密度托管，目标 2027 年初完成 590MW，用于为 CoreWeave 的 NVIDIA GPU 提供 HPC 托管服务。这份 12 年合同的预计总收入高达 102 亿美元。

值得一提的是，CoreWeave 本身就是一家「出身矿圈」的 AI 云公司，英伟达是其关键战略伙伴和重要投资者，多年来持续注资。CoreWeave 最初名为 Atlantic Crypto，于 2017 年成立，主要用 GPU 挖以太坊。2019 年 Atlantic Crypto 更名为 CoreWeave 后，成功转型 AI 云服务，专注于 GPU 加速的云计算，特别是 AI 工作负载，成为 AI 云服务领域的佼佼者。

老牌比特币矿企 Hut 8 则在 2025 年 12 月份联手 Anthropic、Fluidstack ，承诺交付起步 245MW、最高可扩展至 2295MW 的 AI 数据中心基础设施（合同总价值为 70 亿美元）。TeraWulf 是另一家专注于 HPC 托管和比特币挖矿的美国运营商，与 Fluidstack 的 25 年租赁协议涉及约 95 亿美元的合同收入。

据 CoinShares 统计数据，截至 2025 年 10 月底，矿企与 AI 公司、科技公司巨头达成了总价值 650 亿美元的合同协议。而时间推进至 2026 年 3 月，签约潮还在继续。

藏在财报里的真相：AI 预期收入，正降维碾压挖矿

矿企最新财报正在揭示一个不可逆的拐点：矿企的 AI 业务高毛利与长期预期收入，相比传统挖矿已形成结构性降维打击。

挖矿的利润空间正在被持续挤压。2024 年比特币第四次减半后，一边是区块奖励折半，一边是全网算力持续攀升。Riot Platforms 的财报显示，单币平均挖矿成本已 从 2024 年 32,216 美元升至 2025 年的接近 5 万美元 ，挖矿成本增幅高达 54%。这还只是剔除折旧成本之后的数字。

这些压力最终体现在挖矿毛利率的断崖式下滑。 Core Scientific 自挖矿毛利率从 2024 年的 23% 暴跌至 2025 年的 5%；Bitdeer 2025 年自挖矿毛利率也仅余 10.9%。

与之形成鲜明对比的，是 AI 业务的「印钞机」属性。

AI 托管与云服务普遍拥有远高于挖矿的稳定毛利率。IREN 的 AI 云服务毛利率（扣除运营成本，不含折旧摊销）高达 86% ；Bit Digital 旗下 WhiteFiber 的云服务毛利率（不含折旧摊销）也达到约 65% 。即便采用更严格会计口径、将折旧与运营费用全额计入成本的 Core Scientific，其 AI 托管全年毛利率仍有 30%，四季度更是攀升至 46%。

更具决定性的是： 矿企签下的 AI 合同锁定的长期预期收入，正在以量级优势碾压挖矿。

2025 年四季度，IREN AI 云服务收入 1730 万美元，环比增速达 137%。 尽管当期规模仍有限，但凭借与微软等科技巨头签订的长期 GPU 云服务协议，公司预计在 2026 年底将目标 ARR 推至 34 亿美元，届时将大幅超越挖矿收入（2025 财年挖矿收入为 4.85 亿美元）。而这一切，仅消耗公司已锁定电网容量（>4.5GW）的约 10%，后续增长空间依然巨大。

Core Scientific 同样呈现「挖矿收缩、AI 爆发」的格局。 2025 年其 AI 托管收入增至 6540 万美元，同比大增 168%；同期自挖矿收入从 4 亿美元缩水至 2.3 亿美元。仅与 CoreWeave 签订的 12 年长约，便锁定总收入 102 亿美元，年化稳定收入约 8.5 亿美元。

TeraWulf 也迎来拐点。2025 年总营收 1.685 亿美元中，挖矿仍占 90%（约 1.5 亿美元），但 已首次实现 HPC 租赁收入（1690 万美元）。 虽然当期占比不高，但其已签下 522MW 长期合同，总价值超 128 亿美元，未来数年的稳健现金流基本锁定。

不过，目前行业普遍现状是： 多数矿企 AI 收入占比仍偏低，但高毛利 + 长周期锁单的逻辑已经成立 。一旦基建落地、AI 收入占比提升至 30%–50%，将对整体盈利质量产生显著乘数效应，这也是资本市场愿意给予转型矿企高估值溢价的核心逻辑。

正如已经上市的比特币矿企 Bitfarms CEO Ben Gagnon 所言，公司华盛顿站点改造为高性能计算中心后，规模仅占整体资源不到 1%，但有望创造比以往比特币挖矿更高的净营业收入。

最激进的一批矿企，正在抛弃挖矿

转型决心甚至刻进了公司名称的更迭里。Iris Energy 更名为 IREN，Marathon Digital 升级为 MARA Holdings，Applied Blockchain 变身 Applied Digital，Cipher Mining 更名为 Cipher Digital，Bitfarms 计划改名 Keel Infrastructure 并迁址美国。

这从来不是简单的名称重塑，而是一份公开而坚定的宣告——我们已不再是曾经那个专注挖矿的「矿老板」。

按转型激进程度，矿企们分化出以下三种选择：

激进拥抱派以 Cipher Digital、TeraWulf、Bit Digital、Bitfarms、IREN 为代表。这些公司的特征是：通过品牌更名、退出部分挖矿站点，甚至完全抛弃挖矿业务，全力转向 AI。

• Bit Digital 从 2025 年开始逐步退出比特币挖矿业务，将算力资源全部聚焦到高性能计算子公司 WhiteFiber，同时聚焦以太坊资产；
• TeraWulf 的 AI 转型程度处于高速推进阶段，已将 HPC/AI 定位为「主要增长引擎」，而比特币挖矿转为「机会性运营」。
• Cipher Digital 在除更名之外，逐步退出现有部分挖矿站点资产的同时加速押注 AI 托管，其在西得克萨斯的多个矿场共计 4.4 EH/s 的算力资产已被嘉楠科技收购，以腾出资源全面转型。2026 年 2 月 24 日，Cipher Digital 在 2025 四季度及全年财报会议上正式官宣了这一战略转型。
• Bitfarms 在 2026 年 2 月宣布计划将公司更名为 Keel Infrastructure，并已明确计划在 2026-2027 年间逐步退出比特币挖矿业务，并将站点转换为 HPC/AI 数据中心基础设施。
• IREN 虽还在运行比特币挖矿业务，但业务中心已明显偏向 AI。

混合模式代表中，TeraWulf、CleanSpar、Bitdeer 保留部分或大多数挖矿业务作为现金流缓冲，同时将核心资源投向 AI 数据中心。

• Core Scientific 当前大部分收入来自比特币挖矿，但已从比特币挖矿为主显著转向高密度 AI/HPC 托管，不过，当前挖矿仍占主导收入来源。
• CleanSpark 用挖矿产生的现金流加速电力和土地扩张，控制超 1.8GW 组合——进可攻 AI 托管，退可守挖矿阵地。
• Bitdeer 仍将比特币挖矿视为业务基石，但通过清仓全部比特币和发行票据，来评估收购土地和布局高性能计算基础设施和托管服务。

当然，也有人选择坚守初心、留在比特币的核心战场。 他们坚信 BTC 作为数字黄金的长期价值，拒绝追逐 AI 热潮，转而通过算力扩张、持仓积累和生态深耕来穿越周期。American Bitcoin 不断加码比特币挖矿，持续积累比特币；BitFuFu 坚持云挖矿 + 自挖双轮驱动。硬件端方面，嘉楠科技、比特大陆仍坚定押注 ASIC 制造。这也为比特币网络提供了稳定算力支撑，并在币价回暖时可能迎来超额回报。

关于 具体转型路径，「坐地收租、稳健托管」的房东模式，是多数矿企的首选。 Core Scientific、TeraWulf、Riot Platforms、Applied Digital、Hut 8、Cipher Digital、CleanSpark 等多数矿企，利用现成的电力、场地、冷却系统和运维经验，将原有矿场改造为符合 AI 要求的基础设施，出租给 AI 公司，收取稳定租金。AI 公司则实现「拎包入住」式快速部署。

与之不同，IREN、Bit Digital 旗下 WhiteFiber、Bitdeer、Bitfarms 等矿企，并不满足于此，而是选择更进一步，选择自购昂贵芯片，搭建自有算力池， 直接开展 GPU 云服务（GPUaaS）。

还有一条「速通路径」—— 直接并购成熟数据中心 ，核心是用资本换时间、抢赛道卡位，直接收购拥有现成基建、客户资源的企业。最具代表性的是 MARA，拿下了法国电力集团 EDF 旗下高性能计算子公司 Exaion 64% 股权。

矿企的筹码

矿企集体转型的底气，源于其手中捏着的硬核筹码： 现成的电力容量、重资产基建与专业冷却系统 。这些筹码，最终转化为两大核心杀手锏： 极致的时间优势，与能进能退的电力弹性。

首先说说 时间优势 。

新建 AI 数据中心需从 0 到 1 全程推进，常卡在多轮审批、电网接入排队和基础设施建设上，动辄耗时数年。

而矿企手握获批的电力容量、现成的数据中心场地，以及丰富的高压用电和算力运维经验，直接省去了大部分基建的折腾，能够直接将部署周期缩短高达 75%（据 Bernstein 分析师估算）。

CleanSpark CEO Matt Schultz 在接受 CNBC 采访时讲了一个故事：「公司最近在怀俄明州夏延拿下一个 100MW 的数据中心合同，竞标对手是微软。」

一家市值不到几十亿美元的矿企，赢了市值几万亿美元的科技巨头。凭什么？Matt Schultz 解释称，「因为我们能在 6 个月内建好并通电，而传统 AI 数据中心要 3 到 6 年。」

其次，是鲜少被提及的「电力调度弹性」。

AI 大模型的训练要求极高，数据中心合同通常规定 99.99999% 的绝对在线率，毫无妥协余地。

而采用「挖矿 +AI」双线布局的矿企，能在电网负荷告急时关停矿机，反哺电网。这种能进能退的灵活性，恰恰是纯正的 AI 数据中心做不到的。

转型的代价：看不见的险滩

矿企的 AI 转型，看似顺风顺水、前景广阔，但这条路上，布满了看不见的险滩。

基础设施升级需要真金白银的投入 。原有变电站、光纤连接必须全面改造，以适配 GPU 集群的高密度用电需求。这笔钱从哪来？除出售资产外，大多只能依靠激进举债。

以 Applied Digital 子公司 APLD 2 为例，为了拿下 Oracle 的 15 年数据中心租约，其发行 21.5 亿美元的担保票据，用于在 Polaris Forge 2 建立数据中心。据标普全球测算，预计到 2028 年，其债务 /EBITDA（用来衡量企业的偿债能力指标）将高达 8 倍。标普全球毫不客气地对 APLD 2 给出了「B+」的主体信用评级。

类似的融资压力，在行业内普遍存在。Cipher Digital 同样通过高收益债券发行为相关数据中心融资，总募集资金达 37.3 亿美元。Core Scientific 于 2026 年 3 月获摩根士丹利最高 10 亿美元 364 天贷款额度（初始 5 亿美元已全额提取），用于数据中心开发与能源采购。

风险不止于杠杆。合同不能晚、建设不能出错，每一个环节都没有太多容错空间。

标普全球指出，在 Applied Digital 和 Oracle 的合作协议中，若交付延误超过 150 天，Oracle 有权终止租约。而根据房地产服务机构 Jones Lang LaSalle 的统计，2025 年有 57% 的数据中心项目延误三个月以上 。

最后，是运营与宏观环境的多重夹击。

在外部，德州、纽约等地的电网接入与环境影响审批愈发严苛；在内部，人才缺口也往往被低估，AI 集群调度、GPU 运维、SLA 服务管理是完全不同的能力体系。叠加比特币价格波动的不确定性 —— 挖矿现金流一旦收缩，将直接拖累 AI 项目投入，打乱整个转型节奏。

豪赌已无退路

在 AI 时代，真正稀缺的或许不是芯片，而是电力入口。

而比特币矿企——这个曾长期徘徊在科技产业边缘的行业，正一步步闯入这场竞赛的核心席位。它们不再只是挖矿者，而是在重塑为 AI 时代的「数字发电站」。在这场算力战争中，GPU 可以制造，数据中心可以建设，但电力容量与并网入口却难以复制——而矿企恰好坐在这个入口上。

2026 年至 2028 年，将是这场转型的关键兑现窗口。百亿美元级合同能否真正转化为财报中的毛利？高杠杆下的债务结构，会否因基建延期而暴露风险？这些问题不仅是经营指标，更关乎生死。

五年之后，这片赛道或许会诞生新的基础设施巨头，但更多参与者，很可能只会成为这场迁徙的注脚。

而这场围绕电力与算力展开的产业迁徙，一旦开始，便再也难以停下。