我对Strategy进行了三年的极端压力测试 结果是...

作者：Adam Livingston，加密分析师；翻译：@金色财经xz我对Strategy进行了一次极其残酷的三年期压力测试。不是那种温和的版本。而是那种“比特币从此暴跌55%，mNAV（市净率）崩盘跌破0.5倍，资本市场大门紧闭，现金被不断消耗，被迫抛售BTC以偿付优先层债权，且X平台（原推特）上所有人都在对着化妆镜庆祝胜利”的极端情景。起点设定：比特币价格：59,135美元MSTR股价：87.64美元总BTC持仓：847,363枚现金储备：14亿美元CEBE（Common Equity Bitcoin Exposure,普通股每股含BTC数）：138,161聪/股债权占比：41.5%随后模型在第6个月将BTC价格暴力击穿至26,611美元。当抵押品崩盘时，固定美元计价的债权层表现出了其固有特性——它在BTC计价下的规模急剧膨胀。优先债权对应的BTC数量从351,567枚激增至819,073枚。债权占比从41.5%飙升至96.7%。归属于普通股的BTC持仓从495,796枚崩塌至28,290枚。CEBE遭到毁灭性打击：从138,161聪/股骤降至7,884聪/股。模型显示Strategy股价将从87.64美元跌至1.01美元。这才是真正的恐怖片。在这种极端情况下，股价真的会跌得这么低吗？我对此表示怀疑。2022年熊市时，普通股sats敞口曾出现过负14,000以上的极端情况，但股价从未跌破10美元。但令人不安的看跌情景正在于此。该模型假设：零新增BTC买入、零普通股增发。每月支出义务为1.677亿美元。现金储备在第9个月耗尽。现金枯竭后开始抛售BTC。三年间，Strategy需抛售115,727枚BTC以维持整个资本结构的偿付。这才是实质性的伤害。但即便如此，最终仍持有731,636枚BTC。最终状态：比特币价格：48,498美元MSTR股价：51.86美元mNAV：1.40倍普通股含BTC量：274,093枚CEBE：76,380聪/股债权占比：62.5%Strategy活下来了。普通股经历了18个月的炼狱，但它活下来了。真正的风险并非那些FUD（恐惧、不确定性和怀疑）散布者口中所谓的“瞬间破产”。真正的风险在于：当固定美元计价的优先债权暂时吞噬了几乎所有的比特币堆栈（以BTC当量计）时，CEBE（普通股BTC权益）会被极度压缩。“存活”并不意味着“舒适”。那么，是否意味着Strategy会“死亡螺旋”？该模型给出的答案是否定的。 查看更多